沃什一放鹰，芝商所的美联储9月加息概率已经从演讲前一天的35.4%，上涨到演讲结束后的59.7%。”

文 /巴九灵

昨晚10点（8月28日），全球的基金经理、机构投资者，各大央行行长纷纷停下了手头的活，将目光聚焦到一场重量级的演讲。

这次演讲的主角是今年5月份才上任的美联储主席凯文·沃什。这是他上任的第100天，也是他第一次站上了杰克逊霍尔全球央行年会的讲台。

美联储官网上更新了沃什的演讲全文

当他历时30分钟的演讲结束以后，国际金价一路下跌近3%，国际白银持续跳水，美元指数强势上涨，2年期美债收益率创下近期新高。

更重要的是，美联储9月加息概率，一路飙升到了59.7%。

为什么沃什的讲话对金融市场如此重要？这30分钟的时间，沃什到底说了哪些重要内容？这些内容对全球以至于中国会带来哪些影响？

“惜字如金”的凯文·沃什松口了

本次凯文·沃什发表演讲的会议叫做杰克逊霍尔年会，每年8月，各国央行行长和各种只有在电视上看到的重量级嘉宾，会纷纷来到怀俄明州提顿山脚，参加这场堪萨斯城联储主办的全球央行年会。

这场年会既是全球宏观界的“华山论剑”，也是市场能够听到美联储主席公开思考的最佳机会之一。更何况这次沃什的演讲，有着全球投资者不得不听的三个理由。

沃什（中）出席杰克逊霍尔经济研讨会 图源：David Paul Morris/彭博社

第一，上任100天以来，沃什过于“沉默寡言”。

在沃什上台之前，美联储在十几年前就开始用“前瞻指引”来和金融界进行沟通，美联储历任主席会提前通过口头承诺，或者暗示的手段告诉市场，未来的利率会如何变动。他们认为，这种方式可以让市场大概知道美联储未来的政策方向，从而减少公布政策后的市场波动。

但是沃什上任以后却偏偏惜字如金，他压缩演讲篇幅，淡化前瞻指引，几乎从不剧透美联储后续的政策方向，但市场希望这次的杰克逊霍尔年会，是个例外。

第二个原因，在于美国经济和政策正处于一个非常关键的窗口，一方面沃什既要修复自己在上个月搞砸的“烂摊子”，另一方面，也要为当前的美国金融体系遭遇的问题，担负起应有的责任。

7月29日，沃什在美联储联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议结束后的新闻发布会上，出现了“沟通事故”。

7月29日，沃什在联邦公开市场委员会议后的新闻发布会上

在这次发布会上，沃什没能解释清楚美联储为何做出不加息的决定，导致市场方向混乱，更重要的是，沃什还提到“美债收益率大幅上涨是好事”这种说法，引发市场波动。

受此影响，投资者开始纷纷抛售美国国债。8月18日，30年期美国国债收益率一度上涨到5.33%，达到2007年以来的最高水平。美债收益率的攀升直接导致全球资产重新定价，全球股市出现杀跌，特别是高估值的科技股股价损失惨重。

图源：彭博社

因此，本次演讲也被视作沃什“修复信誉”的机会。

或许是吸收了此前模糊表态的错误，这次的凯文沃什在演讲中给了不少简单直接的信息和表态，许多央行行长和经济学者在事后认为，这一次，沃什发表了一次“实质性的演讲”。

这个实质性，在于沃什终于松口，释放了较为明确的“鹰派信号”，也就是倾向于收紧货币政策，包括加息、缩表、维持高利率的语言或者姿态信号。

演讲中，他提到美国实体经济和华尔街的表现很坚韧，但“如果美国的基础通胀不能清晰且足够快速地向2%目标回落，美联储就‘还有工作要做’。”

他举例说，标普500利润一年增超20%；失业率4.1%且多年稳定；初请失业金四周均值接近数十年最低；消费四季增超2%、国内私人最终购买（PDFP）今年增长近3%等等，因此“很难把广泛的金融状况描述为紧缩”。

换言之，沃什认为美国目前的通胀才是唯一不合格的经济数据。他重申，2%的通胀目标“坚定不移、不容更改”，并表示，65个月的高通胀，责任完全在美联储。

演讲中，美联储前副主席理查德·克拉里达就告诉彭博记者，沃什的讲话表明，如果需要，他已准备好提高利率：“至少在他看来，并没有显示出实质性的趋势。他和委员会将继续关注通胀的进一步改善，如果未能达到预期，他们准备加息。”

沃什演讲，搅动全球，影响中国

据彭博测算，仅以讲话后两年期美债收益率的即时升幅来看，沃什此次讲话可能是2009年以来最鹰的一次，市场反应甚至超过了鲍威尔2022年和2023年的杰克逊霍尔讲话。

沃什一放鹰，芝商所的美联储9月加息概率已经从演讲前一天的35.4%，上涨到演讲结束后的59.7%。

图源：CME Group

这多出来的24.3%的加息概率，将从四个维度影响市场。

首先，美联储加息预期升温，意味着市场无风险利率的抬升，沃什演讲期间，对利率最敏感的2年期美国国债收益率上涨12个基点，创下5周来新高。

图源：东方财富

美元指数随之走强，截至8月29日6点58分，美元指数单日大涨0.55%。

相对应的，因无风险利率的抬升，股票和黄金的价值开始大打折扣。

先说黄金。钱存在银行有利息，而黄金属于“无息”资产，因此，当美元的利息上涨后，黄金就会被被抛售换成美元。与此同时，由于国际金价是由美元来衡量的，因此金价和美元形成跷跷板走势，当美元走强，包括黄金、白银等在内的贵金属的价格下跌。

截至8月29日5点收盘，现货黄金报收4454美元/盎司，单日下跌3.20%，盘中连续跌破4600和4500整数关口；现货白银下跌4.25%，同样出现杀跌行情。

再谈股票。上市公司尤其是科技企业的估值，大都通过“未来能赚多少钱”来支撑，一旦美联储加息预期升级，市场利率变高，也意味着未来的钱不值钱了，从而影响股价。

沃什发言时，正处于美股交易时段，截至收盘，美股三大指数均出现下跌，其中纳斯达克指数跌0.52%，英伟达当天下跌4.57%，芯片股、光通信概念集体下跌，费城半导体指数跌3.47%，或多或少与沃什松口后的“鹰派发言”相关。

图源：网络

美银证券首席策略师Michael Hartnett警告称，美债长端收益率走势正成为当前全球资产定价的核心变量，当前市场的核心逻辑是“债市主导泡沫，而非泡沫主导债市”。

那么，大洋彼岸的演讲，对我们中国的投资者，会有哪些影响呢？最直观的，主要是以下三个方面。

首当其冲是国内金价，沪金的夜盘交易正好覆盖了演讲时段，夜盘直接跳水2.65%。

其次是人民币汇率，由于美元走强，那么人民币汇率基于“跷跷板”效应，于夜盘贬值0.18%，幸而贬值幅度不大，走势相对强劲。

第三是美股连带效应。周五收跌，将会对A股和港股市场的周一开盘带来一定的冲击，A股和港股或将呈现“外部流动性受压、开盘整体偏谨慎”的情况。

特别是港股市场，由于直接挂钩美元离岸流动性，对美联储利率和美元指数的变化最为敏感，因此恒生科技指数和港股科技股受到的影响会更大。

美联储进入“新时代”

实际上，一直以来，每次美联储一有风吹草动，中国市场的反应都很激烈。毕竟，美国的利率高低，直接决定了全球各大市场钱的“价格”，中国也不能免俗。

实际上，在这30分钟的演讲中，沃什还提供了一套全新的、观察美联储政策的监测体系。

他认为，金融危机时期的“前瞻指引”是非常必要的，但是现在已经到了正常时期，美联储如果过早承诺未来的利率路径，反而会使得美联储本身束手束脚。

对此，他用“镜厅效应”打了个比方。

想象有一个房间，房间里四面都摆放着镜子，你站在中间，看到的全是镜子中自己的倒影，你根本分不清哪是真人、哪是镜像。

沃什认为，人和镜子，就是美联储和市场的关系。

一旦美联储发出前瞻指引，市场就会根据美联储的指引进行定价。随后，美联储又根据市场的新定价来调整后续的政策，最终双方相互影响，反而忽略了经济的真实变化。

未来，美联储将通过资产价格、国债交易、美元、信用利差、大宗商品等市场信号来判断经济，具体而言，围绕7大原则展开。

◎原则一（数据准确）：“过去的新闻并非现在的事实”美联储是做决策的机构，必须确保不会根据过时数据来制定未来政策。

◎原则二（认知边界）：美联储能观察到的只有市场本身，因为对于市场供需平衡只能进行推断，这导致美联储制定政策时候天生就是不精确的。

◎原则三（通胀目标）：沃什明确表示，2%的个人消费支出（PCE）通胀目标，是美联储的固定目标，而不是可以灵活解释的目标，市场不应对此有误解。

◎原则四（双重使命）：美联储承担着实现最大就业的责任，抗通胀和保就业不是二选一的买卖，因为高通胀本身就是繁荣最大的敌人。

◎原则五（工具纪律）：短期利率是最主要的政策工具，其他一些非常规的刺激政策，只适合在面临危机的时候使用，平时能不用就不用。

◎原则六（货币有用）：沃什认为，别看现在流行“货币无用论”，但钱从央行和银行体系流出来，最终一定会作用到金融条件和物价上，美联储不会忽视这一点。

◎原则七（安静克制）：沃什认为，一个更安静、沟通更有目的性的美联储，才能更好地实现其目标。

他还引用了人类历史上，第一个突破音障的美国空军准将查克·耶格尔的名言：“到了见真章的时候，要么只有理由，要么只有结果”。

实际上，尽管凯文·沃什本人不愿意给市场提供一个机械式的“反应函数”，让市场据此判断美联储的行事风格，但这7个原则，相当于变相告诉市场，美联储是如何看待经济数据。

7个原则给了资本市场研判美联储的新工具，这或许沃什昨晚在杰克逊霍尔年会演讲，最有价值的东西。

结语

沃什在杰克逊霍尔年会的演讲结束以后，华尔街大佬纷纷对此做出点评。

Andersen Capital的创始人彼得·安德森表示，投资者想要的是一台GPS，能告诉你精确的路线，但是沃什却给你一台指南针，他只会告诉你大致的方向，剩下的路，要自己去走。

对中国乃至全球投资者而言，盯着美联储主席的演讲来交易的“确定性时代”结束了，欢迎来到“看数据说话”的新时代。