蜜雪冰城“千亿帝国”惊现裂痕：营收微增2.3%，利润暴跌14.7%，股价闪崩市值蒸发近80亿港元

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2026/8/27 06:30

6.4万家门店的“雪王”，为何越跑越亏？

8月27日，港股现惊雷。蜜雪集团（02097.HK）盘中一度重挫逾10%，截至收盘报227.8港元，单日跌幅达8.37%，市值缩水至865亿港元，较前一交易日蒸发约79亿港元。这场资本市场的“大雪崩”，直接导火索正是盘前披露的2026年中期财报——这份被投资者称为“最难看成绩单”的报告，揭开了新茶饮“万店之王”光鲜外衣下的残酷真相。

数字的冰火两重天：财报显示，蜜雪集团2026年上半年实现营收152亿元人民币，同比微增2.3%。看似稳住的增长背后，期内利润却骤降至23.19亿元，较去年同期的27.18亿元断崖式下滑14.7%。这是蜜雪上市以来首次出现“增收不增利”的中期业绩，且利润降幅远超市场预期的5%-8%。

更令市场震动的是规模与效率的严重背离。截至6月30日，蜜雪集团全球门店总数突破6.4万家，一年内净新增1.09万家——相当于每天新开近30家店，扩张速度冠绝全球餐饮业。然而，门店数量同比增幅超20%，营收增幅却仅有2.3%，单店平均营收贡献从去年的约26万元骤降至23.75万元，跌幅达8.6%。这意味着，每新增一家门店，非但没有带来正向收益增量，反而在摊薄既有利润池。

利润去哪了？剖析财报细项，两大“出血点”浮出水面：一是原材料及物流成本同比上升9.7%，远高于营收增速，国际大宗商品涨价与国内冷链基建投入持续蚕食毛利；二是“万店补贴”计划耗尽利润空间——为刺激加盟商在下沉市场及海外开新店，蜜雪上半年额外减免了约4.6亿元加盟费及物料返点，直接拉低净利率至15.3%，较去年同期的18.3%下降3个百分点。

“这是典型的规模不经济陷阱。”香港某券商消费分析师向本报指出，“当门店密度逼近天花板，新店只能从老店口中夺食，而蜜雪主打的2-8元价格带已无提价空间，成本端却又刚性上涨。6.4万家店不是护城河，反而成了利润漏水的巨桶。”

雪上加霜的是，东南亚市场拓展不及预期。上半年海外门店净增2000余家，但受当地竞品低价狙击及汇率波动影响，海外业务整体亏损约1.2亿元，拖累集团净利润率近0.8个百分点。此前被寄予厚望的“第二增长曲线”，如今反成业绩包袱。

资本市场用脚投票。今日成交额放大至平日三倍，北向资金净卖出超5亿港元。摩根士丹利盘后火速下调评级至“减持”，目标价砍至200港元，直言“除非蜜雪关闭低效门店并停止价格战，否则利润拐点遥遥无期”。

面对股价断崖，蜜雪集团晚间紧急回应称，利润下滑系“战略性投入期”的阶段性表现，公司仍将坚持“高质平价”与“全球万店”长期战略。然而，当资本耐心被消耗、加盟商回本周期从12个月拉长至18个月，雪王的“万店神话”还能讲多久？今日的865亿市值，或许只是估值回归的起点。

(图片来源:公众号雷递)

蜜雪冰城在全球的分布图