印度劫、华为生,小米还能再起吗?

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图片来源 @视觉中国

文|海豚投研

小米集团(1810.HK)于北京时间 2023 年 8 月 29 日晚的港股盘后发布了 2023 年第二季度财报(截止 2023 年 6 月),要点如下:

1. 整体业绩收入 & 毛利率,双双超预期。$小米集团 -W.HK本季度总营收 674 亿元,同比下滑 4%,略超市场预期(658 亿元)。公司收入在本季度出现下滑,主要是受智能手机业务的拖累。小米集团本季度毛利率 21%,同比上升 4.2pct,超市场预期(19.9%)。毛利率提升,主要受益于本季度手机及 IoT 等硬件毛利率的回暖;

2. 手机业务:内外承压,量难增长本季度小米智能手机业务实现营收 366 亿元,同比下滑 13.4%,符合市场预期(365 亿元)。小米全球手机出货量同比下滑约 620 多万台,海豚君测算其中的中国市场同比下滑约 200 万台,印度市场也同比下滑约 250 万台。小米本季度手机出货均价 1112.3 元,同比增长 2.9%;

3.IoT 业务:高增长的大家电本季度小米 IoT 业务实现营收 223 亿元,同比增长 12.3%,超市场预期(207 亿元)。IoT 业务本季度的回暖,主要得益于智能大家电的高增长,本季度同比增长 70% 以上;

4. 互联网服务:广告创历史新高。本季度小米互联网服务业务实现营收 74 亿元,同比增长 6.8%,符合市场预期(73 亿元)。互联网业务的季度收入和毛利率继续能稳定在 70 和 70% 以上。海豚君测算小米本季度国内用户的 ARPU 值 36.39 元(同比下滑 3.2%);而海外用户的 ARPU 值 4.39 元(同比上升 5%)。

整体来看:小米本次财报挺不错的。本季度公司的营收和利润,双双超了市场预期。小米手机在印度市场受到重挫后,市场已经调低了对小米的预期。而本次超预期确实也不是来自手机,而主要来自于 IoT 业务和毛利率的回升

除业绩以外,本次财报最惊喜的是存货。本季度小米的存货继续回落近 40 亿左右,当前公司存货已经降至相对偏低的水位。随着下半年新品的发布,小米可能会开始加快拉货。虽然当前手机相对疲软,但是 IoT 中智能大家电仍表现出高增的表现。

这份不错的财报,短期内会提振股价。但智能手机,依然是小米最大的收入来源。不容忽视的是,小米当前在印度市场的压力和国内手机市场的竞争。小米本季度的全球市占率仅为 12.5%,是近三年来的同期新低。” 卷不过对手 “,让市场再次怀疑小米手机的竞争力,这也在一定程度上限制了公司的上涨空间。

若要打开进一步的上涨空间,还需要关注小米的成长性,而这需要等汽车业务在落地后的表现了。

以下是海豚君对小米财报的具体分析:

整体业绩:收入 & 毛利率,双双超预期

1.1 收入端

小米集团 2023 年第二季度总营收 674 亿元,同比下滑 4%,小超市场预期(658 亿元)公司本季度的收入下滑,主要还是受智能手机业务的拖累。手机业务本季度下滑了 13.4%,是公司最大的拖累项。

在本季度小米集团的各主要业务中,智能手机、IoT 和互联网服务的收入占比分别为 54.3%、33% 和 11.1%。虽然手机业务相对低迷,但仍然是小米集团的最大收入来源。

1.2 毛利率

小米集团 2023 年第二季度毛利率 21%,同比上升 4.2pct,超市场预期(19.9%)

由于小米硬件端收入占比达到近 9 成,所以小米公司的毛利率主要受硬件端产品的影响。毛利率的环比提升,主要得益于手机和 IoT 硬件毛利率的双双提升。硬件毛利率仍低于整体毛利率,软件毛利率仍能维持在 70% 以上。

随着库存的去化,存货减值的冲回也一定程度上增厚了公司本季度的毛利率。

手机业务:内外承压,量难增长

2023 年第二季度小米智能手机业务实现营收 360 亿元,同比下滑 13.4%。公司手机业务在本季度的下滑主要是出货量下滑所致,小米手机本季度的出货量在国内和国外依然都有两位数的下滑。

海豚君将小米的智能手机业务进行量价分拆:

量:2023 年第二季度小米智能手机出货量 3290 万台,同比下滑 15.9%。

小米本季度同比下滑的 620 万台手机中,其中国内市场大约下滑 200 万台左右,而海外市场也有约 400 多万台的下滑。在二季度的分市场看,小米在国内和海外的需求都不太乐观,市占率也都有不同程度的同比下滑;

价:2023 年第二季度小米智能手机出货均价 1112 元,同比上升 2.9%。

在小米的高端化战略下,公司手机出货均价从过去的 1000 元左右,已经基本在 1100 元一带稳住。而本季度手机均价的同比上升,主要是相对低价的印度市场出货下滑,结构性带动了手机均价的抬升。

2023 年第二季度小米智能手机业务毛利 48.8 亿元,同比增加 33.1%。在公司毛利中的占比 34.4%。

本季度智能手机业务的毛利率 13.3%,同比上升 4.6pct。二季度是传统促销季,毛利率通常会有环比的回落。而本季度不降反升,主要是存货减值影响减小和核心零部件价格下降,带动公司手机业务毛利率在本季度回升

此外海豚君认为,本季度小米手机在印度等海外市场出货承压的情况下,反而导致相对高毛利率的国内市场出货比重提升,这也对公司手机业务的毛利率也会带来结构性提升的影响

IoT 业务:高增长的大家电

2023 年第二季度小米 IoT 业务实现营收 223 亿元,同比增长 12.3%,超市场预期(207 亿元)IoT 业务本季度的增长,主要是智能大家电的高增长带来。

小米主要 IoT 产品主要涵盖电视和笔记本,2023 年第二季度主要 IoT 产品实现营收 47 亿元,同比下滑 11.3%,主要是由境外市场智能电视和笔记本电脑的收入下滑所致。

2023 年第二季度小米其他 IoT 产品实现营收 176 亿元,同比增长 21%,主要得益于智能大家电业务的高增表现。在国内智能空调的出货量大幅增加的带动下,二季度智能大家电业务同比增长超过 70%。

2023 年第二季度小米 IoT 业务毛利 39.1 亿元,同比增长 38.3%。

本季度 IoT 业务的毛利率 17.6%,同比上升 3.3pct。这是由于部分零部件的价格下降以及 IoT 中部分高毛利的产品销售增加所致。

互联网服务:广告创历史新高

2023 年第二季度小米互联网服务业务实现营收 74 亿元,同比增长 6.8%,在公司总营收占比 11.1%,符合市场预期(73 亿左右)。

具体来看互联网服务各分项情况:

①广告服务:是公司互联网服务的最大组成部分本季度小米广告服务实现营收 51 亿元,同比增长 13.3%。在广告业务精细化运营和高端智能手机用户的增长基础上,公司本季度境内和境外效果和品牌广告均创历史新高;

②游戏收入:继续增长。本季小米游戏收入 10 亿元,同比增长 7.5%。这是公司连续 8 个季度实现同比增长,这主要得益于公司新运营策略和对付费用户的精细化管理;

③其他增值业务:本季度小米其他增值业务收入 13 亿元,金融科技业务继续收缩。

从小米和苹果公司的增值业务表现来看,占据软件入口的公司相对抗风险能力较强。公司的互联网服务业务,长期保持增长的趋势。

海豚君将小米的互联网服务业务进行量价分拆:

MIUI 用户数:截止到 2023 年 6 月,MIUI 月活跃用户数达到 6.06 亿,同比增长 11%,本季度 MIUI 用户增速继续回落,但用户数仍维持着两位数的扩张速度。

ARPU 值:综合 MIUI 用户数,测算单季度的 ARPU 值情况。本季度小米互联网服务 ARPU 值为 12.3 元,同比下滑 4%。本季度小米公司 ARPU 值下降的原因在于,国内用户的 ARPU 值下滑(国内广告业务及预装业务下滑)以及 ARPU 值相对较低的海外用户占比提升带来结构性影响。

2023 年第二季度小米互联网服务业务毛利 55.2 亿元,同比增长 8.4%。本季度互联网毛利率同比上升 1.5pct,主要由于本季度公司的游戏等业务有所回暖。

相比于广告行业的其他公司,坐拥终端入口的小米,互联网业务持续在 70% 以上的高毛利率。流量存量竞争加剧时代,互联网入口类流量赛道格局较好,有独特优势。

海外市场:印度份额持续下滑

2023 年第二季度小米海外收入 278 亿元,同比下降 18.3%,收入占比回落至 41.2%。

其中海外互联网收入,小米本季度仍实现了 19.7% 的增长。而公司本季度海外收入的两位数下滑,主要来自于硬件业务。在本季度全球宏观不稳定因素的环境下,直接影响了小米的手机和 IoT 产品的出口。根据海豚君的测算,小米手机本季度在海外市场(除中国以外)出货量同比下滑达到 15.2%,与海外市场收入下滑情况相近进一步可以推测出本季度的海外 IoT 业务,也有两位数下滑。

小米的成功一部分来自于全球化,此前小米将近一半的收入来自于海外市场。虽然 ” 全球化战略 ” 一定程度能分散小米的风险,但是多个地区的不稳定直接影响了小米的业务发展。小米本季度全球出货量同比减少 620 多万台,其中①中国大陆市场:小米手机本季度同比减少约 200 万台出货量,主要是因为国内市场疲软和份额的同比下降;印度市场:小米手机本季度同比减少约 250 万台出货量,主要是印度政府的管制和公司在印度市场份额的下降;③其他市场:结合中国和印度市场来看,小米本季度在其他海外市场的销量减少约 100-200 万台。综合来看,小米本季度在全球市场出现全面下滑的情况。

由于小米集团围绕 ” 硬件 + 软件 ” 模式的经营理念,虽然海外手机出现两位数的下滑,而软件端的海外用户数仍保持增长的态势(新增的购买量大于更换的量)。从 MIUI 用户的分布来看,小米至本季度末已经拥有 6.06 亿的 MIUI 用户,其中有 4.56 亿来自于海外市场。换句话说,虽然小米公司来自于中国大陆,但是现在海外用户已经超过 3/4。

由于海内外存在较大的用户差异,而海外用户的人均 ARPU 值远低于国内用户,那么占比更高的海外用户结构性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互联网服务 ARPU 值为 12.28 元,同比下滑 4%。其原因主要①海外用户的增长,②国内 ARPU 值的下滑。

海豚君测算,小米本季度国内用户的 ARPU 值 36.39 元,同比下滑 3.2%;而本季度海外用户的 ARPU 值 4.39 元,同比增长 5%。

费用及业绩情况:费用整体稳定,利润释放明显

2023 年第二季度小米三项费用合计 101.7 亿元,同比下滑 2.3%。公司本季度费用端的下滑,主要是对销售费用和管理费用进行了控制。

①研发费用:本季度 45.5 亿元,同比增长 21%,占营收的 6.8%。研发费用不断走高,主要来自于智能汽车等创新业务相关的研发开支增加所致;

②销售费用:本季度 44.8 亿元,同比下降 16%,占营收的 6.6%。在市场低迷的时候,本季度公司对销售费用做了较大的削减。销售费用的减少,一定程度影响了市场的份额,但也带来了利润端的提升;

③管理费用:本季度 11.4 亿元,同比下降 13.1%,占营收的 1.7%。行政开支有所下降,主要是因为费用控制下,行政员工薪酬减少所致。

2023 年第二季度经调整后的净利润 51 亿元,超市场预期 41 亿元。从公司经营性的角度看(除投资公允价值变动以外),虽然公司手机业务仍旧低迷,但是 IoT 的增长让人眼前一亮。毛利率的走高,最终公司的利润有明显好转。