在刚刚过去的2026年5月11日-15日这一周里，多个资本市场给出了新答案。

2026年5月12日，中芯国际（688981.SH）发布公告称，公司发行股份购买资产暨关联交易事项获得上交所审议通过，拟向五名交易对象购买中芯北方集成电路制造（北京）有限公司49%的股权，交易价格406亿元。这意味着，这家成立于2013年的晶圆代工企业估值达到828亿元，创下科创板发行股份购买资产的交易纪录。

5月13日，美国AI芯片公司Cerebras（CBRS.O）登陆纳斯达克，发行价为每股185美元，募资约55.5亿美元，对应市值398.17亿美元，成为2026年迄今全球规模最大的IPO。当日，公司股价收涨68%，公司总市值达670亿美元。

芯片巨头更是势不可挡——5月11日，三星电子（005930.KS）重新站回万亿美元的市值，成为继台积电之后第二家达到这一里程碑的亚洲公司，与SK海力士（000660.KS）合计扛起近半个韩国股市。

5月14日，英伟达市值（NVDA.O）一度突破5.7万亿美元，超越世界第三大经济体德国2025年的GDP（4.47万亿欧元，约合5.05万亿美元）。

在这背后，为芯片买单的是微软、谷歌、亚马逊等科技巨头。花钱的它们，还远未从AI身上“回本”。在技术突破、资本扩张、应用爆发和生产力提升的长链条上，后半段尚未到来，而AI基建引发的芯片热潮是否可持续？

订单、业绩与特朗普访华

这轮估值狂飙，直接的催化因素来自美国总统唐纳德·特朗普访华。随行队伍中，英伟达CEO黄仁勋在最后一刻“补票”登上空军一号，与高通、美光等半导体巨头的掌门人在5月13日一同抵京。市场将之视为中美科技战缓和的信号。

在此之前，撑起企业估值的是真金白银的业绩和订单。

先看英伟达。2026财年（截至2026年1月25日）公司营收同比增长65%至2159亿美元，其中数据中心贡献了近九成的收入；净利润同比增长65%至1201亿美元。

更关键的是未来预期。在2026年3月GTC大会期间，亚马逊AWS确认2026年起采购超100万颗英伟达GPU，微软将成为首家启用Vera Rubin NVL72系统的云厂商……在2026年2月，Meta已与英伟达签下数百万颗GPU的部署协议……

黄仁勋预测，到2027年年底，市场对AI芯片订单的需求有望带来1万亿美元的收入。

再看三星电子。4月30日发布的2026年一季报显示，公司营收同比大增69%至133.9万亿韩元，其中存储业务的销售额同比激增292%；单季净利润达到47.2万亿韩元，超过2025年全年（45.2万亿韩元）。

三星电子称，已向英伟达Vera Rubin平台供应量产交付阶段的HBM4芯片，2026年HBM的销售额预计同比增长三倍以上。2027年内存的供需缺口将进一步扩大。

即使是刚上市的Cerebras，也在2026年1月与OpenAI签署750MW推理算力的三年期合作协议；2026年3月又与亚马逊AWS达成合作，其晶圆级AI推理系统将部署在Amazon Bedrock平台。虽然落地情况尚不确定，但至少说明科技公司的采购意愿真实存在。

有意思的是，美国总统特朗普也在押注芯片产业。5月14日，美国政府道德办公室（OGE）公布了特朗普在2026年前三个月的大规模证券交易情况，新建仓位和增持向半导体板块倾斜，包括英伟达、博通、英特尔等AI芯片公司。

中国的芯片市场仍在追赶阶段。中芯国际2026年一季报显示，公司营收同比增长8.1%，二季度收入环比增长预期为14%-16%。中芯国际表示，AI需求正在挤占全球成熟制程的代工和存储产能，推动大量订单回流中国，并带动成熟制程的代工价格上调。

随着中芯北方收购完成，这家主攻65nm-28nm成熟制程的12英寸晶圆厂，将与专注先进制程（14nm及以下）的中芯南方形成清晰的代际分工。

无论是传统巨头还是新贵，无论是美国还是中国，AI芯片产业链上的每一个环节都在被重估，其中既有真实订单，也有资本叙事。

AI回报的结构性失衡

芯片订单的源头，正是科技巨头不计成本的AI军备竞赛。自2022年年底生成式AI爆发以来，FOMO（错失恐惧）驱动资本疯狂涌入——每家公司都唯恐在AI窗口期掉队，于是竞相下单，直接推高了上游芯片厂商的估值。

2026年一季度（按照自然年），亚马逊、谷歌母公司Alphabet、微软三家云厂商的资本开支合计高达1118亿美元——亚马逊同比增长76%至442亿美元；Alphabet同比增长107%至357亿美元；微软的资本开支319亿美元，同比增速为49%。

三家公司预计，2026年/财年预计资本开支将超过5500亿美元。这些资金主要流向英伟达GPU、三星和SK海力士的HBM，以及台积电的先进封装产能。

然而，巨额资本支出真的产生收益了吗？从“卖算力”来看，回报是可见的。2026年一季度，谷歌云增长63%，微软Azure等云业务增长40%，亚马逊AWS增长28%。

但在消费端的搜索、广告、终端应用，AI的商业回报远未兑现。同期，谷歌、微软、亚马逊的搜索广告相关收入同比增速依次为19%、12%、24%，与市场对“AI+搜索”的颠覆式预期相去甚远。

利润端的变现更为漫长。谷歌、亚马逊的利润暴增，主要得益于投资收益——2026年一季度，谷歌净利润626亿美元，其中约369亿美元来自股权估值浮盈；亚马逊净利润303亿美元，包含约168亿美元投资Anthropic的非经营性收益。

也就是说，科技巨头砸下数千亿美元建设算力，买单者主要是那些同样大手笔投入AI、抢占生态位的企业，而非真正的AI应用需求。以OpenAI为例：微软购买英伟达芯片、投资OpenAI，OpenAI拿到钱后购买微软的云服务，这笔钱最终流回微软账上。

距离ChatGPT横空出世已经过去三年，生成式AI至今仍未出现第二个C端爆款。B端这边，AI规模化部署大多停留在试点阶段，项目规模有限、使用频次偏低，尚未形成可持续的订阅收入。2026年5月11日，OpenAI宣布设立新公司OpenAI Deployment Company，核心目标就是直接向企业派驻前沿AI工程师，加速AI的应用落地。

另一个让人担忧的现实是，科技企业们陷入AI军备竞赛，投向数据中心、服务器等的资金越来越多，持续吞噬其经营现金流的增量。2026年第一季度，谷歌、微软、亚马逊三家的自由现金流（Free Cash Flow）却因此而承压，分别同比下滑47%、22%和95%至101亿美元、158亿美元和12亿美元。

当前这种“自己建、自己买”的循环不是永动机，在市场情绪高涨时可以维持，一旦预期被打破或是科技企业收缩开支，整个链条就会松动，芯片公司的估值也将失去支点。

今天的AI基建，常被拿来类比2000年前后电信公司疯狂铺设光缆。光纤网络建好后，电商、流媒体、社交媒体这些杀手级应用却要等到十几年后才成熟。相比之下，AI数据中心的利用率要高得多，但它同样亟待一场终端拉动的正向反馈。