原文链接:Project Syndicate

发自剑桥——当美国总统唐纳德·特朗普于去年1月上任时，大多数经济学家都担忧其加征关税的后果。当时的普遍预期是新关税将推高消费品和生产投入品价格——分别影响家庭和企业——进而引发通胀飙升与实际收入下降。这将构成一场连美联储也没什么办法去应对的供给冲击。

特朗普也确实将关税提高到令人震惊的水平，不仅违反了各类国际协议，更将共和党人时常挂在嘴边的自由贸易承诺抛诸脑后。就其严重性和破坏性而言特朗普的2025关税已经远超其已经具备危害性的首任期关税，甚至超越了臭名昭著的1930年《斯穆特-霍利关税法》。耶鲁预算实验室数据显示今年美国进口商品的平均有效关税已经从2%飙升至18%，创下了1930年代以来的新高。再加上频繁且令人费解的政策变动所引发的不确定性，通胀、就业和实际收入遭受重大负面冲击的状况似乎已是不可避免。

但事态发展出人意料。消费者价格指数（CPI）通胀可能完全未有上升：截至2025年11月的12个月最新通胀率为2.7 %，与2024年的最后几个月持平（当然物价水平实际上更高，这与特朗普的宣称相悖）。失业率仅小幅攀升，从2024年末的4.1%升至11月的4.6%。年末经济增速可能有所放缓，但由于美国政府停摆导致数据收集延迟，具体情况尚不明朗。

无论如何，我们可以相当肯定地指出特朗普在其再次执政的第一年间所造成的经济损害要小于预期。而其2025年关税的最显著影响之所以受到限制或延迟，主要有四个原因：

首先，由于10月1日至11月12日的政府停摆，美国的经济统计数据极易出现偏差。美国劳工统计局未能如常收集数据（尤其是10月数据），导致部分CPI信息缺失。即便11月的数据也存在疑点——住房成本通胀率是否真如报告所称般为零？如果怀疑属实的话这就说明整体CPI估算值偏低了。经济分析局发布的GDP数据严重滞后，而第三季度的GDP数据发布已被推迟。

特朗普关税造成的损害低于预期的第二个原因是许多最高水平关税尚未完全生效。特朗普已多次推迟部分关税的实施并于11月14日撤销了其他关税——因为这些关税推高了各类食品杂货的价格。

特朗普还对部分国家实施了重大关税豁免。倘若他没有在3月6日决定豁免墨西哥和加拿大商品免征两天前生效的25%关税，那么高度一体化的北美汽车产业就将遭受重创。如今在《美国-墨西哥-加拿大协定》下进口的商品是完全无需支付惩罚性关税的。

这种政策软化早有预兆。如果特朗普全面实施已经宣布的关税（更不用说威胁中的关税），那么美国企业就将遭受重创，因此他坚持执行最严厉关税的可能性本来就不大。特朗普惯于采取极端谈判立场，却总在压力下退让——哪怕未能从对方处拿到自己想要的东西。投资者认为“特朗普总会退缩”的这一假设——（Trump always chickens out，简称TACO）——已经演变成了一种嘲讽。当一个疯子以世界末日相威胁时，刺激他去兑现其威胁无疑是极其鲁莽的。不过特朗普已经实施的关税仍然居于极高水平。

但这并不意味着经济学家的预测完全失准。有充分理由认为特朗普关税的诸多负面效应只是延迟显现，而我们应预期这些影响将在2026年浮出水面。

这就引出了第三点：企业在2024年11月特朗普当选后就立即开始提前进口以便在预期关税出台前囤积商品——尤其是瑞士的黄金和爱尔兰的减肥药。宾夕法尼亚大学沃顿预算模型估算该策略截至2025年5月已经为美国进口商节省了高达65亿美元——相当于新增关税总额的13.1%。

因为其关税前库存尚未耗尽，多数零售商在关税生效后也没有提价。这虽然违背经济学家所说的利润最大化原则，却是零售业的惯常做法。时至今日许多进口商仍未将全部成本转嫁给消费者。

事实上——这也是最终且最重要的结论——即使在关税前库存耗尽后进口商仍将持续承担大部分成本上涨。阿尔贝托·卡瓦洛（Alberto Cavallo）及其合著者通过美国大型零售商的实时数据发现自4月以来受新关税影响的商品（包括进口产品及其美国制造替代品）价格持续攀升。零售端约5.4%的涨幅已经使整体CPI一揽子通胀率较预期水平上升了0.7%。但以当前关税水平衡量这依然仅占潜在可转嫁成本的一小部分。

当然，进口商支付的价格已随关税同步上涨，这与特朗普所谓“外国出口商通过降价承担了关税成本”的说法相悖。实际承担成本的是美国企业——这也是美元贬值时通常发生的状况。这在某种程度上反映出企业也不知道关税将持续多久。特朗普可能改变主意，也可能最高法院将依据法律废除这些关税。而这种不确定性同样解释了为何众多受影响企业至今未裁员。

但企业不会无限期容忍关税侵蚀其利润率。如果关税持续存在，美国就将在2026年面临更广泛的价格上涨和实际收入下行压力。

JEFFREY FRANKEL

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