高盛警告，这个板块将迎来史诗级大涨！
当前，在宽松货币预期与全球AI设施投资的共同驱动下，铜的金融属性与商品属性形成罕见共振，推动其步入一个崭新的价值重估阶段。
国际投行一致看好铜市前景。高盛指出，铜正面临“绿色需求”与“刚性供给”的历史性错配；摩根士丹利强调，AI数据中心与电网升级带来的需求尚未完全定价。这种供需失衡，使铜超越了普通周期金属的范畴，具备了战略资产的配置价值。
本文将深入分析当前铜市场的关键驱动逻辑，为投资者提供清晰的决策框架。
1.铜价究竟应该如何定价？
铜因其独特的“商品属性”与“金融属性”二元身份，能够率先反映全球流动性、增长预期及通胀趋势的边际变化，从而为大宗商品周期提供前瞻指引，故在业内享有“铜博士”的誉称。
商品属性集中体现为在制造业、建筑业等终端领域的应用，其对铜价产生影响的核心逻辑，在于全球范围内的铜供给与需求从“失衡”到“再平衡”的动态过程。简言之，当市场出现供过于求时，铜价便会下跌，导致需求增加、供应减少；反之，当供不应求时，铜价将会上涨，导致需求减少、供给增加。
这一过程中，供需两侧的弹性存在显著差异。供给端，全球约三分之二的铜供应源自矿山开采，而一个新建铜矿从资本开支（CAPEX）到最终投产的周期可长达7年，这意味着当前的铜精矿产量实质上是过去投资的滞后函数，难以对即期价格变化做出灵活反应；需求端，既同步于全球制造业景气与房地产周期的波动，也受益于新能源革命（如电动汽车、光伏）与AI基础设施建设的结构性增长驱动，这些因素能够在较短时间内引发消费需求的跃升。正是“刚性供给”与“弹性需求”之间的动态错配，构成了铜价易出现趋势性行情的深层驱动力。
铜的金融属性主要表现为进行投资、投机和对冲的价值，产业客户通过期货、期权等衍生品进行套期保值，以对冲自己所面临的现货价格波动风险；投行、对冲基金及各类资产管理机构在内的金融资本，根据对未来铜价涨跌的预测，进行方向性的长期配置或短期投机，从而为市场提供了充足的流动性和价格发现功能。
铜价作为宏观经济的“温度计”，受到多重核心变量的交织驱动：通货膨胀，作为大宗商品，铜在通胀周期中具有天然对冲属性，其价格上涨预期往往吸引配置型与投机型资本同步增持，形成正向反馈；货币政策，铜作为零息资产，持有成本与以实际利率为代表的机会成本直接挂钩，且实际利率决定矿企的融资成本和投资收益，直接约束矿企的资本开支意愿与能力，从而影响后续铜精矿供给，值得注意是，由于货币政策逆周期调节的特点，很多时候名义利率反而与铜价呈现出一定正相关性；美元指数，由于国际大宗商品主要是以美元定价，因此美元走弱意味着非美地区购买大宗商品的成本下降，往往会通过刺激需求来提升价格。
总体而言，铜价的走势本质上是其商品属性代表的“现实”与金融属性代表的“预期”之间动态博弈的结果。短期来看，流动性变化与市场情绪等金融因素会主导价格波动；但将时间维度拉长，其长期趋势的根本驱动力始终回归于供需基本面。宏观流动性环境主要扮演了“波动放大器”的角色，它会影响价格涨跌的幅度与节奏，却难以改变由供需平衡所决定的最终方向。
2.历史上的铜价如何演绎？
根据世界银行记录，自1960年至今，国际铜价历经六十余年变迁，已从每吨715.40美元攀升至10739.91美元。在此期间，铜价共呈现六次显著的阶段性演变。其长期走势始终由供需基本面所主导，而宏观流动性环境则在其中起到了放大价格波动弹性的关键作用。
第一阶段，1960年至1974年，战后重建驱动上行。
此阶段，全球处于战后重建与工业化的繁荣阶段，欧美及日本的经济高速增长，有力拉动了工业领域对铜资源的强劲需求。相比之下，全球铜矿投资与开发进程相对滞后，供应增长受限，供需持续紧平衡，推动铜价步入长期上行通道。1973年第一次石油危机的爆发，从成本端急剧推升铜价至历史性高位。随后，危机引发的全球经济放缓导致需求显著收缩，铜价上行周期随之步入尾声。
第二阶段，1974年至1986年，滞胀与债务危机下的漫长下行。
这一时期，前期的高铜价推动了全球铜矿资本开支的增加，随着新矿陆续投产，供应压力逐渐显现。与此同时，西方世界陷入滞胀，随后爆发的拉美债务危机进一步抑制了工业生产和金属需求。在供需格局逆转的背景下，全球铜库存显著累积，铜价也由此步入长达十多年的震荡下行通道。尽管第二次石油危机曾带动铜价短期冲高，但未能突破1974年的高位，整体下跌趋势并未改变。
第三阶段，1986年至1998年，亚洲新兴市场接棒驱动。
在此期间，亚洲四小龙等经济体的快速工业化催生了新的强劲需求，成为全球铜消费增长的核心动力。供应端则因矿石品位下降等问题面临结构性约束，对铜价形成底部支撑。然而，随着新增产能逐步投放，铜价初显见顶迹象。随后发生的“住友事件”引发市场恐慌性抛售，铜价承压下行，虽此后一度小幅回暖，但1997年爆发的亚洲金融危机骤然打断了区域经济增长势头，需求收缩导致铜价再次快速下跌。
第四阶段，1998年至2011年，中国需求引领的超级阶段。
这是铜价历史上最波澜壮阔的一轮上涨。中国加入世贸组织后，其快速的城镇化与工业化进程催生了对铜资源的爆炸性需求，彻底重塑了全球需求格局。与此同时，由于长期投资不足，全球铜矿供应增长乏力，库存一度降至历史极低水平。在严重的供需失衡驱动下，铜价持续强势上行。尽管在次贷危机期间一度出现断崖式下跌，但随后中国推出的“四万亿”刺激计划，以及美、日、欧等主要经济体同步实施的大规模货币宽松，共同推动铜价快速反弹并再创新高，直至全球金融危机后中国刺激政策逐步退出，这一超级上涨阶段才告结束。
第五阶段，2011年至2016年，供应扩张与需求放缓下的调整。
为应对前期高铜价，全球铜矿投资显著增加，产能进入集中释放期。与此同时，美欧等主要经济体逐步退出量化宽松、推进货币政策正常化，然而受次贷危机持续影响，其经济整体维持低速增长，复苏进程缓慢。而作为全球铜需求主要拉动力的中国，正步入经济结构调整与高质量发展阶段，房地产等传统领域对铜的需求增速出现边际放缓。在此背景下，全球铜市供需格局逐步由紧张转为宽松，市场进入持续累库与价格回调阶段。
第六阶段，2016年至2020年，宏观因素主导的宽幅震荡。
此时，全球经济复苏与贸易摩擦、货币政策的变动交织在一起。前期在中国稳增长政策的支撑下，需求企稳回升。但随后中美贸易关系紧张以及美元走强，对价格构成压力，使得铜价在区间内反复震荡。2020年公共卫生事件引发了短期剧烈的需求冲击，导致铜价一度大跌，不过，在铜价创出阶段性底部的同时，也为新一轮阶段的孕育拉开了序幕。
至此，以传统工业化和全球化为核心驱动力的历史阶段基本演绎完成。此后，全球铜市场正步入一个由绿色能源转型与全球产业链重构所定义的全新发展阶段。
3.如何看待当前铜的投资价值？
当前，我们正处于历史上第七阶段，伦敦铜价从2020年低点每吨4371美元持续上涨，至2025年12月涨至11771美元，创历史新高。
本轮铜周期的核心驱动力源于持续的结构性供需错配。据中信证券测算，2026至2028年，全球精炼铜市场将分别出现16万吨、36万吨和61万吨的供应缺口，呈现出逐年放大的趋势，紧平衡格局将成为支撑铜价长期中枢上行的基石。
从需求侧观察，全球铜需求正经历一场由绿色能源转型与数字革命驱动的结构性变革。新能源汽车、可再生能源发电及人工智能数据中心已成为需求增长的核心支柱。具体而言，电动汽车的普及使单车平均用铜量达到传统燃油车的3至5倍；风电大规模部署贡献了显著需求，陆上风电每吉瓦装机耗铜约5400吨，海上风电因需敷设海底电缆等，单吉瓦耗铜量高达约1.53万吨；算力扩张推动数据中心建设，其电力与散热系统依赖大量铜材，每兆瓦容量平均需消耗27至33吨铜。在此背景下，全球精炼铜消费量预计将稳步增长。据中信证券测算，2026年至2028年全球需求量预计分别为2813万吨、2880万吨和2945万吨，对应年增长率约为2.9%、2.4%和2.3%。
从供应侧分析，全球铜矿产能增长正面临短期运营扰动与长期资本约束的双重压力。短短期来看，智利、秘鲁等主要资源国频繁出现生产中断与社会动荡，直接影响现有产能释放。长期而言，行业资本开支持续低迷，导致新勘探项目不足、新增产能有限，未来供应天花板日益清晰。根据S&P Global Commodity Insights 2024年报告，1990年至2023年共发现239个铜矿床，而2014-2023年间仅发现14个，占比5.9%。供应弹性明显减弱，难以匹配需求增长。这一紧张格局直接反映在铜精矿综合加工费（TC/RC）上。该费用是衡量铜矿供需的核心指标：当矿石供应宽松时，加工费上涨；供应紧张时，费用则被压低以争夺原料。目前，TC/RC已持续下降至自2007有数据记录以来的最低水平，直观印证了铜矿市场的实质性短缺，并为铜价提供了坚实的成本支撑。
而从宏观流动性环境看，预期的转变进一步强化并放大了铜价的上行动能。市场对主要央行特别是美联储将在2026年进入快速降息周期的普遍预期，正在引导全球金融条件转向宽松。这一方面压低了持有大宗商品等实物资产的机会成本，另一方面也导致了美元的阶段性走弱。由于国际铜价以美元计价，美元汇率的走弱直接提升了其他货币买家的购买力，从而刺激了实物贸易与投资需求。因此，当前的流动性预期不仅通过降低资金成本为铜价提供了金融助力，更通过汇率渠道与风险偏好渠道，与紧张的供需基本面形成共振，共同推动了价格中枢的抬升。
从技术分析层面观察，伦敦铜价自2011年起在月线级别构筑了一个长达十余年的巨大“杯柄形态”。这一经典看涨形态在长期震荡整理中积蓄动能，直至今年10月，铜价成功向上突破形态颈线位，标志着长达十余年的整理行情终结，技术上确认进入新的上涨阶段。考虑到杯底在5000美元/吨，右侧杯沿高点在11000美元/吨，则垂直距离为6000美元/吨，理论目标价可能达到17000美元/吨左右。
综合来看，无论是供需紧平衡的商品属性、流动性宽松预期的金融属性，还是月线级别巨型杯柄形态突破的技术面，均指向铜价已步入新一轮上涨周期。预计2026年将成为趋势强化的新起点。而鉴于铜资源的稀缺性与价格中枢上移的确定性，产业链利润将主要向上游铜矿环节集中。因此，在配置上建议重点关注具备资源优势及产量增长潜力的铜矿公司。