美国经济对人工智能投资的依赖程度已达到危险水平。上周AI相关股票的剧烈波动暴露了一个更广泛的风险：如果AI繁荣转向泡沫破裂，可能将整个经济拖入衰退。

11月24日，据报道，AI相关投资在今年上半年可能贡献了美国实际GDP增长的近一半。微软、亚马逊、Alphabet和Meta四家公司今年的资本支出预计将达到3440亿美元，相当于GDP的1.1%。与此同时，AI股票上涨推高家庭财富，进而刺激消费支出增长。

但这种依赖正在加剧经济的脆弱性。BCA Research首席全球策略师Peter Berezin表示，”如果没有AI热潮，经济很可能已经陷入衰退。”

标普500指数上周下跌约2%，市场对AI泡沫的担忧正在升温。分析师警告，一旦AI投资放缓或股价暴跌，可能引发逆向财富效应，最终将脆弱的劳动力市场推向衰退。

AI投资成为经济增长唯一引擎

报道称，AI相关投资已成为支撑美国经济的核心支柱。

美国银行估算，微软、亚马逊、Alphabet和Meta四家公司今年的资本支出将达到3440亿美元，相当于GDP的1.1%，较去年的2280亿美元大幅增长。

巴克莱银行估计，软件、计算机设备和数据中心投资在2025年上半年将GDP年化增长率拉高约1个百分点，其中AI投资贡献了大部分。

尽管英伟达等公司销售的芯片占AI支出的大头，但多数需要进口，计入国内生产时需扣除。即便如此，AI支出在上半年仍使产出年化增长0.8%，而同期GDP年化增速为1.6%。这意味着如果没有AI相关支出增长，经济增速将仅为疲弱的0.8%。

美国银行经济学家Stephen Juneau直言：”这是目前唯一的投资来源。”

德意志银行数据显示，剔除AI相关类别后，美国私营企业投资自2019年以来几乎没有增长。尽管9月就业增长高于预期，但今年整体职位创造已放缓，失业率正在缓慢上升。

股市财富效应放大经济风险

AI股票的飙升通过财富效应为经济提供了额外支撑。

摩根大通计算显示，过去一年仅AI股价上涨就推动消费支出增加0.9%，约合1800亿美元。虽然这在截至8月的12个月内未经通胀调整的5.6%消费增长中占比不大，但考虑到消费占年度产出的约三分之二，这一贡献仍然重要。

然而，这种依赖蕴含巨大风险。股票市盈率已接近历史高位。上周标普500指数因泡沫担忧下跌约2%，尽管周五反弹1%。如果高企的盈利预期被证明错误，股价可能暴跌，投资随之放缓。

同时，美联储10月政策会议纪要显示，部分官员对股价下跌表示担忧，”尤其是在AI相关技术可能性被突然重估的情况下”。

巴克莱高级美国经济学家Jonathan Millar估计，股市下跌20%至30%可能在约一年内将GDP增长率拉低1至1.5个百分点。如果AI投资停止增长，可能再拖累增长0.5个百分点；如果降至零，将拖累整整1个百分点。

另外，BCA的Berezin表示，本已疲软的经济提高了股市和AI支出崩溃引发衰退的可能性。”如果你拿一个脆弱的劳动力市场，再用资本支出崩溃踢它一脚，你很可能会得到一场衰退。”

尽管9月份就业增长高于预期，但今年整体就业创造步伐已经放缓，失业率正在缓慢上升。与1990年代末互联网泡沫时期科技就业激增形成对比，AI对劳动力市场的影响要小得多。

债务扩张埋下隐患

AI相关借贷规模的快速增长构成另一风险源。

甲骨文公司近期发行180亿美元债券后，债务总额已突破1000亿美元，部分资金可能用于AI基础设施建设。CoreWeave等租赁数据中心并向科技公司出租服务器的企业也大举借债扩张。

BCA Research的Berezin警告，如果偿债所需的收入无法兑现，贷款机构可能遭受打击，进而波及债务市场。

虽然AI相关债务规模不足以直接引发金融危机，但金融市场的复杂性意味着一个领域的问题可能间接伤害其他领域。