01

暴跌：比特币的“黑色星期五”

对于比特币来说，上周五，是一个名副其实的“黑色星期五”。

11月21日，比特币，跌破了8.2万美元的关口，并一度逼近8万美元的大关。相比于刚在10月6日创下的12.6万美元的历史高点，跌去了整整35%。在这24个小时里，全网爆仓的总金额，超过了惊人的10亿美元。数十万名交易者，在这场暴跌中，血本无归。

天呐。10亿美元。

虽然对于比特币来说，涨涨跌跌很正常。但是，为什么这次会来得这么凶，这么突然？

我试着帮你梳理一下。

这要从暴跌的直接原因说起：

专业机构们，大量地抛售了他们手中的，比特币ETF。

02

比特币ETF：一张比特币的“猪肉票”

什么是“比特币ETF”？

你想投资猪肉。因为你觉得猪肉的价格会涨。

但在过去，你得自己去养猪。费时费力，风险还高。不过现在，一家信托公司出现了。他买下了100万头猪，放在了一个专业的猪圈里。然后，又把这100万头猪的所有权，分成了1亿张“猪肉票”，并让这些票据在股票交易所上市交易。所以，你只需要打开股票账户，就能像买卖股票一样，购买“猪肉票”。或者你给它换个名字，叫“猪肉ETF”。

没错，这张“猪肉票”，就是ETF。它的全称，是Exchange-Traded Fund。交易型开放式指数基金。

而所谓的比特币ETF，就是“比特币票”。让你可以不持有真实的比特币，却依跟随比特币的涨跌，享有它带来的盈亏。

2024年1月，它终于被美国监管机构正式批准。为什么会批准？原因很多。但直接促成批准的原因，是监管在一场关键的官司里，输给了加密公司。同时，华尔街的金融巨头贝莱德也带头申请。最终，监管不得不打开闸门。

从此，不仅是黄金、石油有ETF。比特币，也有了ETF。

不过，虽然ETF并不会改变比特币的属性。但是，它彻底改变了进出的方式。

一方面，它是一个“超级上车通道”。大量的资金，可以方便地流入。另一方面，它也是一个“超级下车通道”。这些资金，能以前所未有的速度，闪电般地撤出战场。

那么，好端端的，专业机构们，为什么要大量地抛售比特币ETF，闪电般地撤出战场呢？

是因为，他们听到了美联储的一系列“鹰派言论”。

03

鹰派言论：别想了，绝不降息

什么鹰派言论？

举一个最近的例子。

2025年11月20日，也就是暴跌的前一天，美联储主席鲍威尔，发表了一段讲话。我们先来看看他的原话。

虽然我们承认已经取得了一些进展，但通货膨胀率仍然顽固地高于我们2%的目标。现在就宣布胜利，或者开始猜测降息的时机，是极其不成熟的。我们已经做好了充分的准备，将继续维持紧缩的政策立场——也就是让利率“在更高水平上维持更长时间”——直到我们确信抗通胀的任务真正完成为止。

这段发言里，有大量的关键信息。比如，通胀仍然顽固；比如，现在猜测降息，是极其不成熟的；比如，让利率“在更高水平上维持更长时间”。

翻译过来就是，“别做梦了，问题比你们想得严重”；“你们之前关于12月降息的预期，是完全错误的，是一厢情愿的。我正式否定它”；“高利率环境，将成为未来的新常态，而不是暂时的。派对结束了”。

但如果要总结成核心结论，其实就一句话。

“我现在就可以告诉你，我们不降息。”

可是，不降息，和机构抛售有什么关系？

因为鲍威尔的发言，相当于是在告诉市场，美国国债的“新债”，会有更高的利率。

04

新债利率：金钱的“官方指导价”

为什么？为什么“不降息”，就会有更高的新债利率？

你可以把金融市场，看成是一个“金钱的超市”。

美联储，是这家超市的总经理。他的手上，有一个特殊的柜台。叫，官方无风险理财柜台。不降息，相当于是总经理拿着大喇叭喊，我的官方柜台，将继续提供年化5.5%的利息。而且，零风险。

这个5.5%，就是整个金钱超市的“官方指导价”。

现在，美国政府作为摊主，需要发行一批新的借条，也就是新国债，向顾客们借钱。那么，他能给3%的利息吗？不行。因为顾客会觉得，我疯了是吧？那我为什么不直接把钱存到总经理的那个年化5.5%的柜台里？

没错，官方指导价的效果，就是任何比它“贵”（利率低）的债券，都卖不出去。

所以，为了真的能借到钱，美国政府发行的新债，就必须要在利率上向美联储的官方利率看齐。甚至更高。比如6%。

这就是“不降息”和“新债利率会高”的因果关系。

可是，这个新债，毕竟是以后的事儿。还没发。那机构们，为什么现在就要开始抛售？

因为，大家都清楚，只要这个“预期”一出现，资产的价格就会开始狂跌。

05

预期：市场会用“跌价”的方法适配“收益率”

这是为什么？

因为，谁都不是傻子。当更高收益率的资产即将出现，利息又不可更改时，低收益率的资产，就会用“跌价”的方式，调高自己的收益率。

就像你花200万，买了一套房子。年租金，是10万。我的租金收益率，就是5%。如果租金不能变，价格跌一半到100万，租金收益率，就会立刻翻倍来到10%，没准就有人愿意买了。

同理，当预期未来会有利率6%的新债时，很多人就会抛掉手上利率只有3%的旧债。旧债被大量抛售，价格就会下跌。

跌到什么时候？细节非常复杂。但总的来说，旧债的价格，会一直下跌，直到它的收益率上涨到和新债的预期收益率基本持平，市场找到了新的平衡。

所以，现在就要抛售。因为现在才有好价钱。

而且，不光是要抛旧债，像比特币这样的高Beta资产，更是要赶紧抛掉。

06

高Beta资产：“暴躁”的资产，人人得而抛之

什么是“高Beta资产”？

你可以把Beta，看成是一个衡量“资产脾气的暴躁程度”的指标。

如果你把整个市场的Beta值看成是1，就像一辆普通的家用轿车。那些Beta值特别高的资产，就是F1赛车。晴天（Risk-On）的时候，很多人喜欢开赛车。因为它有机会带来超额收益。但雨天（Risk-Off）的时候，很多人就会进入避险模式，把容易失控的赛车给卖掉，换回更安全的家用轿车。

而比特币，是一种典型的高Beta资产。所以，优先抛。甚至大规模地抛。有数据显示，在11月21日前的几周里，仅美国的现货比特币ETF，就出现了连续五周的资金净流出。累计抛售金额，高达26亿美元。

好吧。所以是为了避险，机构们才卖掉了这些资产。可是，为什么又引起了一场几十万人爆仓的崩盘呢？

因为机构们的行为，引发了恐慌性的踩踏。

07

恐慌性踩踏：巨石滚落、人群逃散、连环爆炸

什么是“恐慌性踩踏”？

一开始，是巨石滚落。

作为主力军，机构的抛售，就算是理性的，也等同于从山顶推下了一块巨石。市场的买卖平衡，被打破。价格，开始出现第一波的下跌。

接着，是人群逃散。

成千上万的散户，看到滚落的巨石，就容易被恐惧支配，开始跟着抛售。因为连大机构都跑了，那再不跑就来不及了。于是，抛售的范围开始变大，价格加速下跌。

最后，连环爆炸。

价格的加速下跌，触发了杠杆交易的“强制平仓”。也就是爆仓。之后，螺旋向下。价格下跌，触发爆仓。爆仓，进一步砸低价格。砸低价格，触发更多爆仓……

在投资的世界里，比贪婪跑得更快的，是恐惧。比恐惧跑得更快的，是电脑程序。

所以，比特币为什么会暴跌？

是因为，美联储的鹰派言论，让新债极具吸引力。为了避险，机构优先抛售了高风险的比特币，并同时抛售旧债。而大规模抛售比特币，最终引发了市场的恐慌和崩盘。

是的。本质上，这就是要薅美国政府的羊毛。

08

薅美国政府羊毛：资本没有信仰，只有流向

什么是“薅美国政府羊毛”？

我给你讲一个有趣的故事。

为了整顿全市的交通秩序（对抗通胀），警察局长（美联储）下令，市中心银行（美国政府）的金库，必须24小时不锁门。谁想拿钱，都可以直接进去。

银行行长很不高兴。但也只能照做。

而小王，原本开着一辆改装赛车（比特币），正准备去冒险。一听说不锁门，他立刻就把赛车卖了，跑去那个零风险，还被警察局长鼓励的银行里，拿那些稳赚不赔的钱。

这就是“薅羊毛”。

具体来说就是，卖掉比特币这种高风险资产，把换来的钱，转而拿去购买美国政府（最终是纳税人）咬着牙支付的，利率不低的，无风险的国债。

资本，没有信仰，只有流向。

而比特币的崩盘，又一次证明了这个道理。

可是，这也太荒诞了。美联储，为什么要和美国政府对着干？

因为，它们有各自的天职。

09

油门和刹车：确保老爷车不散架

美国政府和美联储，就像是一辆车上的“油门”和“刹车”。

美国政府（财政部），是油门。它的任务，是花钱，借钱，刺激经济。所以，它希望借钱的利息越低越好。

美联储，是刹车。它的任务，是维持物价稳定（控制通胀）和实现最大化就业。为了防止车速过快而导致的引擎过热（通货膨胀），它有时会踩下刹车（加息或维持高利率）。尽管很多时候，这会让踩油门的人感觉非常难受。

而这种把刹车从政客的手里拿走的制度设计，叫做“央行独立性”。目的，是为了防止一个更大的灾难。也就是，恶性通货膨胀。因为历史上，就有过无数政府，在掌握了印钞机之后疯狂印钱，最终导致经济崩溃。

所以，看上去，它们是对着干。但它们的最终目标是一致的：确保美国这辆200多岁的老爷车，不散架。

10

复杂系统：千万别把系统“拟人化”

好了。回到比特币。

那么，比特币是会持续地跌下去，还是会迎来上涨？

不好说。

但到目前为止，也许我们应该从中学到的东西，是“不要把系统拟人化”。

有人说，这次的崩盘，是某些庄家的阴谋，是某些坏人在作恶。

我不知道有没有。但我愿意相信，这是系统内无数的个体，比如美联储，比如美国政府，比如机构，比如散户，在各自的规则和动机下所做出的，至少自己认为有利的选择。而这些选择汇聚在一起，终于造就了我们今天看到的局面。

所以，不要试图在系统里寻找敌人，而是要努力在系统里寻找规律。

然后，你才能有比别人更清醒的认识。

甚至，看清潮水的方向。