一场大规模的美债发行潮下周即将冲击市场。

刚刚过去的一周，科技巨头市值蒸发近万亿美元，拖累纳指创下七个月来最大单周跌幅。市场对高估值的担忧、疲软的经济信号以及消费者信心的下滑，共同构成了这轮抛售的背景。

雪上加霜的是，美国财政部计划下周拍卖总计1250亿美元的各期限国债。此外，市场预计还将迎来约400亿美元的投资级公司债发行。在一个因假期而缩短的交易周内，如此集中的债券供应将对市场流动性构成重大考验。

这场即将到来的发债潮，恰逢美国货币市场关键流动性指标“告急”。由于美国政府停摆迫使美国财政部囤积现金，市场流动性已被大幅抽干，其效果堪比多次加息，这使得任何新增的资金需求都可能放大市场的波动性与风险。

天量美债来袭，考验市场承压能力

根据美国财政部的季度再融资计划，下周将迎来密集的国债拍卖。具体的发行安排：

周一将标售580亿美元的3年期国债，

周三标售420亿美元的10年期国债，

周四则标售250亿美元的30年期国债。

所有这些证券都将在11月17日完成结算。由于周二为美国退伍军人节假期，债券市场休市，这意味着巨量的供应将挤在一个压缩的交易周内完成。

美国财政部副助理部长Brian Smith表示，此次发债旨在为到期债务再融资，并从私人投资者手中筹集约268亿美元的新资金。

他同时指出，财政部计划在至少到2026年初都维持名义票息债券和浮动利率票据的当前拍卖规模。

此外Smith强调，2年期至30年期国债的月度拍卖规模将保持稳定至1月份。美国财政部将依靠每周的国库券拍卖和现金管理票据来应对短期借款波动。

该部门计划在12月份小幅减少短期国债发行量，预计到1月中旬美债拍卖规模将再次上升。

“隐形紧缩”：流动性警报早已拉响

下周的国债发行之所以备受关注，是因为它将冲击一个早已脆弱的流动性环境。

近期美国金融系统的多项关键指标已全线告急，显示市场正面临一场日益严峻的流动性危机。

10月31日，担保隔夜融资利率（SOFR）一度飙升22个基点，与美联储超额准备金利率的利差扩大至2020年3月以来的最高水平。

根据ICAP的数据，本周一般抵押品回购利率持续在高于美联储政策利率区间的水平剧烈波动。

流动性紧张的根本原因，在于美国财政部一般账户（TGA）余额在过去三个月的急剧膨胀。为应对政府关门，财政部从市场抽走了超过7000亿美元的现金，使其TGA余额自7月以来从约3000亿美元飙升至突破1万亿美元。

这一行为直接导致美联储的银行储备金降至2021年初以来的最低点，外国商业银行持有的现金资产在四个月内骤降超3000亿美元。分析认为，这种规模的流动性抽离，其紧缩效应堪比数次加息。

美银流动性专家Mark Cabana和Katie Craig此前曾警告，资金面的恶化呈现出危险的自我强化特征，若关键指标继续恶化，可能引发类似2019年回购危机的连锁反应。