1万亿美元的大单，OpenAI的钱从哪来？
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OpenAI已签下总额近1万亿美元的算力采购协议，但显然，它的银行账户里并没有这么多钱。
今年以来，这家引领全球AI浪潮的公司以前所未有的速度，与英伟达、AMD、甲骨文等巨头签署了总额近1万亿美元的算力协议，规模远超其自身营收，也远超其融资能力。
而这万亿美元的订单仅仅只是个开始。10月8日，据TechCrunch报道，OpenAI首席执行官Sam Altman在一档博客节目中透露：
在未来几个月里，你们可以期待我们带来更多（这样的交易）。
他解释称，鉴于对公司未来模型能力和其所催生需求的强大信心，“我们已决定是时候进行一次非常激进的基础设施押注了。”
这引发了市场的核心疑问：一家仍在巨额亏损、持续“烧钱”的创业公司，究竟如何支撑这场豪赌？
答案并非传统的股权或债务融资，而是一套精心设计的“金融炼金术”：通过将供应商深度绑定的“循环融资”与开创性的“股权换采购”模式，OpenAI正在重写AI时代的资本规则。
万亿算力订单背后：一场“让伙伴入局”的资本游戏
OpenAI的万亿算力版图，由一系列与科技巨头的重磅协议构成。
具体而言，这些协议包括与芯片巨头英伟达（Nvidia）高达5000亿美元、与AMD高达3000亿美元、与云服务商甲骨文（Oracle）3000亿美元的合作，此外还有与数据中心集团CoreWeave超过220亿美元的交易，旨在为OpenAI在未来十年内提供超过20吉瓦（GW）的计算能力——其能耗约等于20座核反应堆。
宏伟蓝图的背后是严峻的财务现实。OpenAI正以惊人的速度消耗现金。分析机构DA Davidson的分析师Gil Luria直言：“OpenAI根本没有能力做出任何这些承诺”，并预测其今年可能亏损约100亿美元。
那么，钱从何来？
媒体分析称，答案在于OpenAI巧妙地运用了硅谷“假戏真做，直到成功”（fake it until you make it）的精髓，通过所谓的“循环安排”（circular arrangements），让一众科技巨头为其未来“入局”（have skin in the game）。
换言之，这本质上是一场资本游戏：OpenAI利用其在AI领域的领军地位和巨大的市场预期作为杠杆，说服供应商们以非传统的方式为其算力扩张提供资金，将未来的增长潜力提前变现为当下的购买力。
“循环收入”与“股权换采购”：万亿订单背后的金融炼金术
OpenAI的资金魔术，主要通过与AMD和英伟达两种截然不同但逻辑相通的创新模式实现。这两种模式清晰地展示了AI算力如何从一项单纯的资本支出，演变为一种可被金融化、证券化的资产类别。
（1）AMD模式：以未来表现为基础的“股权换采购”
与AMD的协议堪称半导体历史上的一个创举。
表面上，OpenAI计划采购和部署高达6GW、价值900亿美元的AMD Instinct系列GPU。但协议的核心，是AMD向OpenAI发行了认股权证，允许其以每股仅0.01美元的名义价格，购买最多1.6亿股AMD股票。
这一结构本质上是一个金融工具，它将硬件销售巧妙地转化为了股权配置。根据测算，如果未来AMD的股价因其GPU被大规模采用而上涨至600美元，OpenAI持有的这部分潜在股份总价值将达到960亿美元，恰好约等于硬件采购的总价值。这意味着，如果合作顺利且市场看好，OpenAI几乎可以“免费”获得这批算力。
这种模式的精妙之处在于，它是一种基于业绩的股权激励。它将AMD的长期估值与OpenAI的基础设施增长直接挂钩，形成了一种强大的共生关系，并为OpenAI创造了一条潜在的“自筹资金”路径：随着采购里程碑的达成和AMD股价的上涨，OpenAI可以将已行权的股票变现，用以资助后续的GPU采购，极大地缓解了自身的资本支出压力。
（2）英伟达模式：更直接的“循环收入”
与英伟达的合作则采用了另一种更直接的循环逻辑。英伟达计划在未来十年向OpenAI投资高达1000亿美元。这笔资金为OpenAI提供了可以直接用来购买英伟达芯片的现金。
高盛在其深度分析报告中将此类交易称为“循环收入”（circular revenue）：英伟达将资金注入OpenAI，OpenAI再用这笔钱向英伟达下达GPU订单。
该机构认为，这种模式下的客户并非“自筹资金”，当供应商的股权投资最终以收入形式回流时，投资者会对这种收入的“循环”性质进行更严格的审视，这可能使该公司对英伟达等核心伙伴的估值倍数持“更为审慎”的态度。