在一众科技巨头与加密货币的光环之下，今年美股市场的最大赢家悄然来自一个“备受冷落”的传统行业——金矿开采。

随着金价自1月以来飙升52%，并在本周突破每盎司4000美元大关，金矿公司的股价迎来了更猛烈的涨势。标普全球金矿指数（S&P Global Gold Mining index）今年已飙升129%，成为标普行业指数中表现最佳的板块。美国政府停摆的风险、各国央行的持续买入以及对主权债务膨胀的担忧，共同点燃了这轮贵金属牛市。

对于Agnico Eagle、Barrick Mining和Newmont等行业巨头而言，金价的上涨意味着即将到来的丰厚利润。由于矿企的日常生产成本在很大程度上是固定的，金价上涨所带来的额外收入几乎可以转化为纯利润。投资公司VanEck的投资组合经理Imaru Casanova直言：

“对金矿股来说，这是非常棒的一年。他们手握的现金多到不知如何处理。”

黄金股表现碾压科技巨头

金矿股之所以能跑赢黄金本身，核心在于其运营模式的利润杠杆效应。更高的金价可以直接增厚利润率，从而对股价产生放大作用。

数据显示，今年以来，Newmont股价上涨了137%，Barrick上涨118%，Agnico Eagle则上涨116%。就连于9月30日上市的紫金黄金国际，其股价也已翻倍，成为今年第二大首次公开募股。相比之下，AI领域的明星公司英伟达上涨了40%，甲骨文上涨72%，谷歌母公司Alphabet上涨30%，微软则上涨25%。

同期，比特币的价格涨幅也仅为31%。这使得曾一度被部分投资者视为“价值毁灭者”的金矿行业，重新回到了聚光灯下。

历史的警钟：投资者担忧行业重蹈覆辙

尽管市场一片繁荣，但资深投资者仍对该行业过去的“不良记录”记忆犹新。上一轮黄金牛市（2011年见顶）期间，飙升的金价带来了巨额利润，但也助长了大规模的企业并购、高管薪酬的急剧膨胀和生产成本的上升。

随之而来的是残酷的清算。从2011年的高点开始，金矿股在接下来的四年里暴跌了79%。VanEck的Imaru Casanova指出：

“当时大量价值被摧毁。在投资者的脑海里，这段记忆仍然很清晰。这些公司在上一周期犯下的错误，以及一些怀疑主义，会让人们不禁要问，这些错误会再次发生吗？”

资产管理公司Ninety One的黄金开采基金投资组合经理George Cheveley也表示，这个长期“不受待见”的行业本质上是周期性的，往往“在短时间内赚大钱”，也正因如此，“它确实会变得过度”。

资本配置成关键挑战

面对预期中的资金流入，黄金矿业公司的管理层正面临如何最佳配置资本的难题。BMO资本市场预测，该板块明年的自由现金流将达到600亿美元。

董事会层面的变化也反映了改善回报的压力。Newmont和Barrick上周都宣布了新的首席执行官任命。BMO资本市场分析师Matthew Murphy表示，Barrick意外更换CEO Mark Bristow可能”与股价相对同行表现不佳有关”。

贝莱德主题与板块投资主管Evy Hambro建议公司优先考虑分红而非股票回购。他认为：

“考虑到黄金矿业公司终于享受到强劲的利润率，向长期受苦的股东返还资本应该是关键优先事项。”

然而，并购交易的诱惑可能难以抗拒。由于新金矿的稀缺性，生产商可能会寻求通过并购来补充因开采而持续减少的储量。分析师认为，类似Anglo American和Teck Resources最近全股票合并交易的模式可能成为未来并购的范本。

另一个股东担忧是高管薪酬问题。黄金矿业公司CEO的薪酬已经高于其他矿业公司高管，投资者担心他们可能会像过去一样试图攫取更多现金。

Paulson & Co合伙人、金矿商Perpetua Resources董事长Marcelo Kim承认这次情况有所改善，但仍警告避免过度行为：

“我希望没有人仅仅因为金价上涨就获得疯狂的薪酬包，因为他们与此毫无关系。”