本文刊发在华盛顿邮报，作者是海军联邦信贷联盟（Navy Federal）首席经济学家希瑟·朗。

美国正在进入一个看起来和感觉上都像是滞胀的时期，这个令人畏惧的词，自上世纪七十年代和八十年代初以来就很少被提起。滞胀意味着失业和通胀同时上升。

到目前为止，这种上升还算温和，可以称为“轻度滞胀”，但依然令人担忧，因为几乎不可能同时解决这两大问题。

美联储主席鲍威尔周三没有使用“滞胀”这个词，但他多次称这种情况“不寻常”。美联储官员预测未来几个月情况会恶化，通胀有望达到3%（4月是2.2%），失业率预计将升至4.5%（4月是4.2%）。

鲍威尔明确表示，他更担心就业形势的恶化。美联储刚刚将利率下调0.25个百分点（并暗示在年底前还会进一步降息），以防止更多裁员并避免经济衰退。

通常，当人们失业时，经济会下行，企业为了吸引客户回流会打折促销，价格往往趋于稳定。但现在的经济环境非常特殊，主要受制于90年来最高的关税和人工智能热潮。这些力量正在扭曲经济。

很多商品价格上涨，是因为企业把进口商品和零部件所支付的关税转嫁给消费者。与此同时，许多企业高管认为自己在2023年招聘过度。最新的就业修正数据显示，2024年4月至2025年3月之间，新增就业岗位比之前估计少了91.1万个，这表明很多公司在2024年已经放缓了招聘。到了2025年，由于不确定性，他们变得更加谨慎。

在未来六个月里，企业要么会把更多的关税成本转嫁给消费者，要么会通过裁员来削减成本。或者两者兼而有之，就像美联储预测的那样。随着关税的冲击逐渐传导到企业和家庭的预算中，美国将在未来几个月面临动荡。民调和消费者信心数据显示，人们对高企且不断上涨的物价以及恶化的就业市场既恐惧又沮丧。

但在经济增长方面，情况更显奇怪。滞胀这个词的一部分来源于“停滞”。这本应是一个增长疲弱甚至收缩的时期。然而，美国经济在第二季度却实现了3.3%的强劲增长，而亚特兰大联储的最新估计显示，第三季度的增速可能也在3%左右。

理解当前经济的关键在于认识到两个支撑增长的趋势：富人的消费支出，以及企业在人工智能热潮中的大规模投资。现在的经济高度偏向少数大玩家。

到目前为止，今年企业在软件和数据中心上的支出——主要用于人工智能——对经济的贡献超过了消费。这令人震惊。美国一直被视为消费型经济体，大部分增长通常来自人们在汉堡薯条、美容护理和橄榄球比赛等各类商品和服务上的消费。

然而，突然间，这成了一个人工智能驱动的经济。

摩根大通在近期一份报告中写道：“人工智能相关的资本支出为国内生产总值增长贡献了1.1%，超过了美国消费者作为扩张引擎的作用。”

而这些支出主要由大型科技公司主导，包括Meta、Alphabet、微软、亚马逊和甲骨文。

消费依然存在，但主要由收入排名前20%的人群推动：他们的年收入大约在17.5万美元以上。穆迪分析首席经济学家赞迪指出，收入排名后80%的人基本上是在原地踏步，他们的支出只是勉强跟上通胀。

相比之下，前20%的人群支出增长速度远远超过通胀，可能是因为富人最能从创纪录的股市上涨中受益。

经济很可能继续维持增长，即便中低收入家庭正因物价高企、工资跟不上（或仅仅勉强跟上）而承受巨大压力。雇主在当前难以找到替代工作的情况下，也缺乏为员工提供大幅加薪的动力。

围绕类似滞胀环境对美联储的挑战，已有大量讨论。美联储专注于降息以阻止更多裁员，却有可能引发更高的通胀，或者出现类似互联网泡沫时期的人工智能泡沫。但同样复杂的情况是，这个分化的“K型经济”里，顶部群体欣欣向荣，而其余人群则在勉强维持生计。换句话说，在商业层面，人工智能相关企业蒸蒸日上，而房地产、农业和制造业等行业却在苦苦挣扎。

政策制定者到底要扶持哪些群体？

金融咨询公司Financial Insyghts总裁阿特沃特说：“K型经济的根本挑战在于，对于顶端群体，你应该大幅加息，而对于底端群体，你要大幅降息。”

有许多异常力量在发挥作用，但经常被忽视的是：中产阶级正在经历动荡的经济，如果任由他们的处境进一步恶化，将是一个错误。