尽管美股不便宜，但似乎并未被高估，尤其是科技股。

据追风交易台消息，巴克莱银行在最新研报指出，尽管标普500整体估值达到22-22.5倍市盈率，但并未过度泡沫化，尤其是科技股估值相对合理，仍有上涨空间。

具体来看，美股二季度财报季表现强劲，标普500指数每股收益增长10.6%，销售增长6.1%，但增长仍高度依赖少数几个板块，主要来自大型科技股和金融板块，其他板块表现疲软。同时，华尔街对美股2025年全年每股收益预期从264美元上调至268美元，但下半年预期已开始消化关税负面影响。

更值得关注的是，作为市场主要增长引擎的科技股估值相对合理。大型科技股以约29倍的前瞻市盈率交易，仍低于2024年年末水平，且低于其相对标普500的长期平均溢价。

对投资者而言，这意味着科技股仍有上涨空间，而工业股和其他科技股的估值则显得高估。

财报季表现超预期，但增长集中化明显

巴克莱表示，2025年二季度财报季交出了亮眼成绩单。标普500每股收益同比增长10.6%，销售增长6.1%，盈利惊喜的广度和深度均高于长期趋势。超预期率和惊喜幅度均接近四年来最高水平。

尽管整体表现亮眼，但增长依然高度集中于少数板块。大型科技股本季度每股收益增长27.6%，科技板块其他股票增长19.7%，远超其长期历史平均8.7%。通信服务板块表现最为抢眼，增长24.8%。

这种强劲表现主要由少数板块驱动。TMT（科技、媒体、电信）特别是大型科技股，以及金融板块仍是标普500每股收益增长、利润率上升和经营杠杆的主要来源。相比之下，除亚马逊外的消费股、材料和公用事业板块表现疲弱，本季度每股收益增长较其长期增长节奏的落后幅度最大。

从盈利能力看，通信服务和金融板块利润率改善最为显著，是仅有的两个实现正运营杠杆的板块。能源、公用事业和材料板块则出现利润率下滑和负运营杠杆。

估值分化：科技股合理，工业股过热

当前标普500市盈率在22-22.5倍区间内震荡，这一水平在巴克莱此前研究中被认为不一定构成业绩阻力。

关键在于，作为标普500每股收益增长主引擎的大型科技股，目前以约29倍前瞻市盈率交易，仍低于2024年年末水平，且低于其相对标普500的长期平均溢价。

相比之下，工业股和其他科技股的估值显得高估。工业股目前以25倍市盈率交易，相对标普500的估值较其长期历史显得偏高，这主要由航空航天防务和电气设备推动，反映了财政支出和数据中心/人工智能投资两大市场主题。

除科技股外的标普500成份股估值保持在接近20倍的稳定水平，大致与年初持平。在市场整体风险偏好情况下，防御性板块相对标普500呈现出低于平均的溢价或高于平均的折价。

此外，华尔街将标普500指数2025年全年每股收益预期从264美元大幅上调至268美元，主要受大型科技股、工业和金融板块推动。相反，非必需消费品（亚马逊除外）、必需消费品、医疗保健和公用事业板块拖累了整体预期。

关税担忧缓解但仍存，企业定价策略趋于谨慎、人工智能讨论持续扩大

巴克莱通过AI分析财报电话会议发现，关税和定价担忧虽仍处高位，但较上季度有所缓解。讨论关税或贸易的高管比例从第一季度的90%降至76%，平均讨论次数也几乎减半。

关于”明年”关税影响的讨论有所增加，但基数较低，仅占1-3%的财报电话会议。高管们对库存水平的看法更加积极，提及”高库存”的次数减少，提及”竞争性库存”的次数增加，表明库存水平已更接近舒适区间。

讨论”定价”或价格”推进”的高管比例回落至75%，暗示企业并未更广泛地计划价格上涨。这支持了关税不确定性峰值已过、缓解措施已见成效的判断，但贸易和宏观不确定性仍是管理层关注重点。

此外，约55%的高管在财报电话会议中讨论人工智能、大数据、大语言模型等一般性AI话题，延续稳步上升趋势。相比之下，仅约2%的高管提及深度学习、提示工程等具体AI技术发展。

AI讨论更多聚焦于效率改善，超过3%的财报电话会议将一般性AI话题与”效率”联系讨论。本季度AI与”影响”和”改善”的关联讨论增加，而与”成本”的关联讨论减少。