医疗健康板块近期跃升为标普500表现最佳板块之一。

上周，随着市场对人工智能泡沫的担忧持续升温，该板块相对标普500的估值折价彻底消失——医疗健康精选行业SPDR ETF（XLV）的远期市盈率升至19.3倍，略高于标普500整体水平。就在一年前，该板块相对标普500还存在25%的估值折价。本周一，XLV单日涨幅超过2%，Moderna大涨6.7%，Bristol-Myers Squibb上涨4.9%。

据华尔街日报21日报道，这一轮上涨的背后逻辑并不复杂：投资者正在用医疗股对冲AI交易崩塌的风险。

利率上升可能压制AI资本开支的担忧，正驱使资金从高波动的科技股撤离，转向盈利更稳定、周期性更弱的防御性板块。医疗健康板块历史上在信贷收紧、科技泡沫破裂等环境中往往能跑赢大市，这一特性正重新受到市场重视。

然而，医疗股的走强本身也是一个警示信号——它意味着越来越多的投资者开始为市场的下行风险购买”保险”。

估值折价消失：一年内的戏剧性逆转

医疗健康板块在过去数年间长期处于市场的“折价区间”。药品定价压力在拜登和特朗普两届政府下均持续存在，保险公司医疗成本飙升令投资者望而却步，叠加AI交易主导市场风格，医疗股一度被大规模冷落。

一年前，该板块相对标普500的折价幅度高达25%。如今，这一折价已经归零。根据FactSet数据，XLV目前远期市盈率为19.3倍，略高于标普500整体水平。这是近年来医疗板块首次重新获得估值溢价。

高盛美国医疗健康研究主管Asad Haider指出，医疗板块通常在三个条件同时具备时才能维持估值溢价：投资者对医疗创新保持信心、对其他板块盈利的持续性感到担忧、以及政策层面的不确定性相对可控。

他认为，这三个条件目前基本均已到位。

历史上，医疗板块维持估值溢价的时期并不多见，主要集中在2003年至2007年以及2013年至2015年两个阶段。2022年底通胀飙升、美联储激进加息期间也曾短暂出现，但持续时间较短。

2000年代中期的经历是当前最具参考价值的历史平行。

彼时，中东地缘冲突推动能源价格攀升，美联储持续加息，而住房市场的繁荣正在支撑整体经济利润——与当前AI驱动的繁荣高度相似。在那一时期，标普500的远期市盈率从2004年的约18倍下滑至2007年的约15倍，而医疗板块凭借更稳定的盈利，始终维持着估值溢价。

两个时代共同的底色是：在债务成本持续上升的背景下，市场对繁荣能否持续存在根深蒂固的疑虑。

基本面支撑：龙头公司增长前景明确

估值溢价的回归并非仅靠防御逻辑支撑，部分龙头公司的基本面同样提供了有力背书。

Haider指出，强生预计到本十年末将实现两位数的销售增长；礼来（则受益于糖尿病和肥胖症药物Mounjaro和Zepbound的强劲需求，今年销售额预计增长逾30%。

这两家公司合计占XLV医疗ETF约25%的权重，对板块整体估值具有举足轻重的影响。

政策层面的变化也为医疗板块提供了一定支撑。

据华尔街日报报道，超过十家药企已与特朗普政府达成协议，以价格让步换取关税豁免。与此同时，若民主党在下月国会选举中赢得至少一个议院，分裂政府的格局将使2028年大选前出现重大新立法的可能性大幅降低。

不过，板块内部分化明显。保险公司面临的不确定性依然较高。