今年到8月底，境外机构跑到中国来发行的人民币债券规模已经突破1700亿元，比去年同期多了七成。整个品种的存量第一次站上了5000亿元。（央视财经2026年7月报道口径）5000亿元是个什么体量，参照一下修铁路。京沪高铁总投资大约2200亿，这笔债券的存量够把那条大动脉再修两条多。

它有个可爱的名字，熊猫债：注册地在境外的机构，进入中国境内市场发债融资，以人民币计价，到期用人民币还本付息。在谁的地盘上借谁的货币还钱，这是金融市场的老规矩，中国的这一张借条签了国宝的名字。

这里别搞反了：借钱的是外国人，不是我们。他们借的还是花得出去的钱。那些在中国有工厂、有门店的外资企业，每个月都要支付人民币工资和货款，与其先把美元汇兑进来再层层折腾，不如直接在中国境内打一张人民币借条，中间的换汇环节整段省掉，汇率波动这把悬着的刀也就不挂在头上了。

这套玩法不是中国人发明的。外国人到美国发行美元债券，叫扬基债；到日本发日元债，叫武士债；到英国发英镑债，叫猛犬债。每个成熟市场都给自己的「外人借条」取一个本国符号，中国挑了里面长相最温顺的动物。

图：外人借条家族一览。熊猫债用在岸人民币，点心债用离岸人民币｜来源：本文整理

既然是各国都玩得起的常规操作，真正的问题就浮出来了：冷清了那么多年的中国柜台，为什么突然排起了队？

这1700亿，谁在借？境外金融机构、外资企业和外国政府合计发了将近900亿元，占比超过一半。名单里能看见斯洛文尼亚、巴基斯坦、哈萨克斯坦这样的主权国家，有法国巴黎银行这样的外资大行；6月底巴西财政部递交了首笔申请，一旦获批，它会成为第一个在中国发行主权熊猫债的拉丁美洲国家。

单个样本更耐看。德意志银行今年发了90亿元人民币的熊猫债，是市场上累计发得最多的外资金融机构。常态化的意思是按计划滚动发行，把中国市场当成固定的资金来源。一家德国银行年复一年跑到中国借钱，跟街坊常客每天去同一家菜场一个道理，早已过了尝鲜的阶段。

排队的理由写在两张账单上，一张印着利息，一张印着汇率。

利息这张账，中国人民银行8月下旬的公开市场操作显示，7天期逆回购利率维持在1.40%，你可以把它记成央行借给银行们的短期资金价格，境内的整个资金成本都围着这个锚转，目前处在历史相对低位。业内评估普遍认为，充裕的流动性给熊猫债创造了很好的定价窗口。做成一句话：在中国的柜台借钱，眼下是全球最便宜的窗口之一。

汇率那张账更巧。熊猫债募来的就是人民币，对那些本来就要在华花钱的机构来说，借的花的货币一致，财务报表上那个每年要提准备金的汇兑损益科目直接瘦身。做跨境资金安排的人清楚，同时优化利率和汇率两个变量的机会并不多见。

顺着汇率往下走一步，会撞上一个容易混淆的概念。同样一笔人民币借款，还有个兄弟品种叫点心债，在香港发行。区别在于水池：人民币分在岸和离岸两个池子，香港那只池子里的钱随国际供需浮动，境内这只池子的水位跟着货币政策走，中间隔着一道堤坝，两边的水位长期不一样。机构们反复比较两边的资金价格再决定在哪边打借条。这个比较动作本身已经说明，离岸的人民币多到了自成气候的程度，才会有人拿它在岸明码标价地对比。

据中国银行披露的口径，目前已累计协助超80家境外客户发行熊猫债370余只、总规模超7000亿元，而熊猫债是境外机构持有比例最高的中国债券品种，超过了国债。

境外投资人持有一国的债券，惯例上的大头是买这个国家的国债图个安全，而在中国，外资持有意愿最强的居然是一个由外国机构自己发行的品种。买它的钱背后是一笔判断：人民币资产值得配置，人民币可以当储备囤着。

发行熊猫债是主动融资行为，反映更多企业开始将人民币纳入全球资金管理币种，将所得资金用于跨境贸易结算、项目投资、产业链资金周转等全环节。（南开大学金融学教授田利辉）

翻译成大白话，过去人民币主要出现在出口收款的环节，是结算工具；现在外国人主动囤它、花它、靠它融资做生意。从结算货币长成投融资货币，是一国货币国际化路上最关键的一次跳跃，熊猫债正在充当这次跳跃的路基。

5000亿的熊猫债是笔明账：利率差是它来借的理由，囤人民币是它留下的真正原因。

5000亿听着吓人，放进中国债券市场一百多万亿的盘子面前只是零头的零头，熊猫债眼下是优质增量和风向标，不是大盘的主力。它的热度依赖两个前提，境内利率维持低位和人民币币值保持稳定，哪一条变了市场的温度就跟着变。后续观察盯住这两个变量就够了。

一国货币被越来越多外国机构用作融资货币，通常伴随着其资本市场对外吸引力的系统性抬升，这类变化从不体现在某一天的涨跌里，体现在的是几年的水位。

资本从来没有感情，只有价差。各个国家的政府和银行排队到中国打借条，不是给谁捧场，是真金白银地在给人民币投信任票。五年前这件事不可想象，如今它是定期发生的日常。