2026年5月的一个周末，在上海世博会展览中心里挤进了1万人左右。音乐、灯光、喊叫声此起彼伏，雪橇在地上胶上被推动着走，划船机上的链条发出哗啦的声音。

这是HYROX组织的一场体育比赛，参赛者要先交纳六百元的报名费。但是即使如此，名额也已经售罄。

八年前，在德国举办的第一次比赛，当时只有650人参加。HYROX的增长有目共睹。英国行业媒体HCM此前还估算，HYROX在2025年的收入约为1.35亿欧元，2026年有望接近3亿欧元。

不可否认，让人花钱去暴汗的HYROX已经形成了一门相当有规模的生意。

但就在昨天，这项蒸蒸日上的生意被卖了。

HYROX控股股东盈方体育宣布已经完成出售自己所持HYROX大部分股权的事情，接盘者是全球消费投资机构L Catterton牵头的一个财团。财务条款没有被披露出来，但是彭博之前所报道的内容是，该笔交易使得HYROX公司的市值大约为6亿欧元，约合人民币48亿元左右。

L Catterton中文名叫做路威凯腾，是由LVMH集团旗下的L Capital和美国私募Catterton于2016年合并而成的，背后有世界首富伯纳德·阿尔诺家族办公室的支持。元气森林、喜茶、丸美等都出现在了它的名单上。

卖方盈方的控股股东为万达集团。2015年2月10日，在北京召开的发布会上，王健林宣布与三家机构以及盈方管理公司管理层合作，用10.5亿欧元购买瑞士体育营销公司100%的股份，其中万达集团控股68.2%。

没有球、没有对手、参赛者需要自己支付六百元参加八公里之外还要推八个健身器械的比赛，凭什么要花四十八亿元呢？

从650人变成140万人

HYROX的两个创始人，一个懂赛事，一个懂运动员。

克里斯蒂安·托茨克在自行车和铁人三项的赛事运营里干了很多年，是个彻头彻尾的行业老兵。莫里茨·菲尔斯特是德国男子曲棍球队的两届奥运会冠军，2008年北京、2012年伦敦，两块金牌。退役之后他没像大多数运动员那样去做教练，而是去创业。两个人凑在一起冒出了很有创意的想法：健身房里那么多人天天练，但练完了没有可以去比一比的地方。

马拉松、游泳比赛等有，但只限于有氧。CrossFit有，但动作门槛太高，普通人望而生畏。

于是在这套想法下，那套被反复复制的HYROX赛制出现了：跑1公里，做一个功能性工站，如此循环八次。滑雪机、推雪橇、拉雪橇、波比跳远、划船机、农夫行走、沙袋箭步蹲、墙球。菲尔斯特后来回忆过创办时的想法，用20万欧元的预算，做出200万欧元的现场效果。

真正让这门生意成立的，其实是“标准化”三个字。全世界任何一站，器械规格一样，重量一样，跑道长度一样，计时方式一样。这意味着一个在深圳跑出1小时25分的人，可以直接和斯德哥尔摩的成绩排在同一张榜单上，也意味着赛季末的世锦赛有了合法性。更重要的是，它把“办一场比赛”这件事，变成了一份可以在全球任意城市原样铺开的活动。

2023年全世界举办了65场比赛，有17.5万选手参加；到2025年为止已经举办了80多场，总收入大约为1.3亿美金；到2025/26赛季的时候，官方公告用的是超过100场比赛、超过140万参赛者、超过150万现场观众。

从收入结构来看，报名费占大头，并且是提前收取现金的;赞助商包括彪马、红牛、Amazfit、Centr等品牌，在2026年的时候亚马逊也达成了合作;媒体版权、衍生品销售分别占据一半。

另外还有分三个等级的健身房授权，健身房每年向会员收取费用来获得授权、标准化的训练资源以及宣传支持，在2024年年底的时候全世界已经有五千家健身房获得了授权。

该业务基本上是纯毛利。赛事那边卖的是场次的门票，而授权这边卖的是牌子。

更加夸张的是，HYROX的增长几乎不需要依靠付费广告，而是依靠参赛者们自己发布的照片、视频等。它的全球首席增长官曾经公开说过，选手生成的内容和口碑就是核心引擎，那股力量强大到不可思议的程度。在小红书上有关于该话题的相关帖子浏览量以亿为单位。

网友对于它褒贬不一，有人说它是“付费搬砖”，也有人说它是“成年人付费体测”。最直接的就是：花钱买罪受，受完之后还要发朋友圈。

也有一些人总结出新中产阶级的三大标配：马拉松、滑雪、HYROX，跑完了之后九宫格一发，社交货币当场到账。还有健身房老板在评论区里说，以前会员做完运动就走了，现在做完运动的人还要问一句，“下一个项目的报名时间是什么时候？”

自嘲归自嘲，钱是真的掏出来的。

中国这条支线的斜率非常恐怖。2024年11月，内地首站来到北京，实际参赛人数不到1700人。2025年4月在上海的第一站有三千多人参加，到了11月份的时候，在上海举办的加场活动接近7000人，到了12月份在深圳市举行的活动也有6700人参加。到2026年5月的时候，上海站参赛人数一下子突破了1万人，比去年增加了三倍。同年赛季增加了广州、成都、武汉、杭州等城市，其中成都站有八千多人参加，张继科的名字也在上面，75岁高龄的王石也参加了这次活动。合作健身房由开始时的十几家发展到现在的五百多家。

值得一提的是，万科创始人王石近年来对Hyrox十分着迷，其不仅亲自下场征战多站赛事拿下年龄组冠军，还入局开设相关训练馆，积极推广这项运动。

王健林狠狠赚了一笔

HYROX常被调侃是“资本推动的游戏”，但很多人可能不知道，过去几年，它背后的控股股东是盈方体育，而盈方背后正是大家熟悉的万达集团。

盈方是在2019年12月投进HYROX的，当时还只是小股东。到2022年10月，它增持成为控股方，持股“略过半数”，HYROX被并入盈方的个人与企业健身板块。

那时候HYROX还很小，整个2023年全球也才65场比赛。

盈方，总部在瑞士楚格，一千多名员工，四十多个办公室，代理国际足联、欧足联、英超、意甲等一大批顶级赛事的媒体和市场权益，2025年营收超过12亿欧元。掌舵人菲利普·布拉特是前国际足联主席塞普·布拉特的侄子。

对HYROX来说，盈方带来的东西很实在：赛事运营的手艺、卖赞助的网络，以及一整个大众参与型赛事板块的协同。B2Run、XLETIX、Muddy Angel Run、Megamarsch都在这个板块里，还有和马拉松大满贯系列的长期关系，上海马拉松作为大满贯候选赛事也在其中。

2015年是王健林的体育年，万达体育宣布成立。1月，4500万欧元入股马德里竞技20%股权；2月，10.5亿欧元从私募基金Bridgepoint手中拿下盈方；8月，6.5亿美元收购世界铁人公司。当时的逻辑是：大型赛事的运营权和代理权是体育产业最上游、最赚钱的部分，欧美企业已经分完了，中国公司自己长起来没机会，只能买。

2019年7月，万达体育在纳斯达克敲钟，发行价8美元，低于此前9至11美元的区间，上市后股价一路走低。八个月后的2020年3月，万达体育宣布以7.3亿美元把世界铁人公司卖给美国Advance公司，所得用于偿还瑞信贷款和关联应付款。买入时是6.5亿美元，加上后续投入，这笔生意基本没赚到钱。

铁人卖掉之后，盈方就成了万达海外资产里最后一块像样的招牌。

2023年8月，路透报道万达已委托德意志银行为盈方寻找买家，流程处于早期阶段。2025年10月，彭博报道博裕资本正联手NJF Capital探讨收购盈方，双方谈了数月未就条款达成一致，万达方面回应称消息不实。2026年2月，这场持续了近三年的战略评估正式落幕，结论是：盈方继续作为独立公司运营，万达作为长期控股股东留在原地。

然后再七个月后，盈方先卖掉了HYROX。

整体卖不掉，就把货架上最贵的那件单品拿下来卖。盈方是一门规模庞大却沉重的生意，版权保底金一年年压着现金流，买家需要极深的口袋；HYROX不一样，它增长最快、模式最轻、故事最好讲，也最容易被一家消费基金定价。

布拉特在公告里的说法是，过去七年HYROX成长为一门高速增长的全球生意，为盈方带来了可观的回报；出售的决定基于全面的战略评估，报价反映了这个平台的实力与前景。

2019年底HYROX刚跑完第二个赛季，全球规模还在数万人量级；2022年10月控股时仍在从疫情中恢复。同期的可比资产是CrossFit，2020年被Berkshire Partners收购，价格未披露，业内估算在2亿到2.5亿美元之间，对应当时约1亿美元的年营收。

6亿欧元估值对上2025年约1.3亿美元的营收，大约4倍市销率；若按业内流传的3000万欧元EBITDA计，约20倍；如果放到2026年预计的2.2亿美元营收上，前瞻市销率还不到3倍。盈方持有的是“略过半数”的股权，预计可以拿到几十倍的投资回报

LV为什么要买一场健身跑

收购方的财团由L Catterton牵头，成员包括两位创始人托茨克和菲尔斯特，以及由梦工厂联合创始人杰弗瑞·卡曾伯格和合伙人Sujay Jaswa创立的投资机构WndrCo。交易完成后，两位创始人重新拿回了多数控制权，L Catterton和WndrCo是少数股东。菲尔斯特在社交平台上宣布消息时说得很直白，短时间内谁也别想甩掉他们俩。

所以更准确的说法是：LV系资本领投，创始人回归掌舵。

L Catterton是什么来头？管理约400亿美元权益资本，横跨私募股权、信贷和不动产三块，200多名投资与运营人员分布在18个办公室，1989年成立至今完成了300多笔投资，单笔可以从500万美元一路做到50亿美元。中国团队从2021年就备案了人民币基金管理人，2024年底还在广州黄埔落地了一支规模约9.4亿元的消费股权基金。

它在健身赛道的持仓表，几乎可以当成过去十年欧美健身业的编年史。Peloton是2015年投的，Equinox、SoulCycle、Flywheel、Pure Barre、CorePower Yoga、Xponential Fitness、Tonal、Hydrow、iFIT/NordicTrack、ClassPass，来来回回进出了一大批。2024年9月那一周更密集：先是向德国健身科技公司EGYM投了2亿美元，紧接着以6亿至7亿美元的估值拿下普拉提连锁Solidcore的多数股权。

Solidcore的估值区间与HYROX此次几乎完全一致。但是其中一种是重资产连锁模式，另一种则是把说明书发往全世界的赛事IP。

这就是消费PE愿意给HYROX出这个价的第一层原因。L Catterton的合伙人Miray Topay表示，两位创始人所做的不只是一个比赛，而是创造了整个品类。这句话听起来像是客套话，其实是在做估值锚：在消费投资的语境中，能够定义一个品类的品牌，享受到的从来就不是整个行业的平均倍数。

第二个理由隐藏在成本结构中。赛事的收入是预先支付的，报名费会在比赛开始之前就被收走；建立一个新的城市并不需要购买土地、装修建筑或者雇佣一支常驻团队，只需要租赁会展中心、把标准化的器械和流程搬运过来即可。健身房授权这块更极致，卖的是一个牌照以及一套课程体系，边际成本接近于零。5000个合作场馆就等于5000个免费招募入口。

轻、可以复制的就是足以穿越周期的依仗。

第三层就是LVMH系资本所擅长的，即品牌延伸的半径。每年把数以百万计的人聚集在一个动作中，并且让人们自愿在社交平台上传成绩的品牌，自然可以往鞋服、器械、补给、训练产品等方面发展。托茨克在公告中提到的未来重点工作的内容包括三项：奥运会的目标、把更多的人都带进起跑线、以及投资研发可以提高HYROX体验的新产品。第三件事情翻译成白话就是做货、带货、卖货。

风险是存在的，并且很容易被发现。

混合竞技这条赛道已经变得很拥挤了，ATHX、Alpha Games等新赛事不断涌现出来，精品健身品牌也推出了类似的商品。值得借鉴的是隔壁的例子：CrossFit于2025年3月挂牌出售，委托Moelis寻找买家，找了将近一年没有成交，2026年新任CEO宣布出售取消。公司管理层表示，近几年来参与度下降的原因是由于HYROX等新的竞争对手出现。一个赛事型健身IP从巅峰跌落，五年就足够了。

6亿欧元的成交估值，实际上也低于在出售过程中流传出来的更高的预期。买方对于增长曲线是否会长期保持如此陡峭的状态，显然是有所保留的。

最后回到中国。

HYROX在中国内地的比赛还没有两年的时间，从北京的1700人跑到上海的一万人，它是全球增长速度最快的市场之一。合作的健身俱乐部有五百多家，在社交平台上被看到的人次以亿为单位。

在上海世博会展览馆中的一万余人当中，大部分人都不知道自己脚下的那条跑道属于谁。他们只花了一千五百元，把身体累坏了一个多小时，并且还拍了照片发到了朋友圈里。这门生意价值48亿的原因，归根结底就是在这里。