今年5月中旬，伦敦金属交易所（LME）铜价触及14153美元/吨的历史新高，上海期货交易所沪铜主力合约也最高触及108900元/吨的“天价”。对比回看，2016年LME铜价曾跌至4867美元/吨的周期大底，十年后的今天，铜价是那个低点的近三倍。

不过，6月份铜价迎来一波向下调整，现货价格跌至101080元/吨，沪铜主连最低回调至105000元/吨的关口位置，中下游企业暂得喘息之机。这是一次情绪性降温，还是周期冲高见顶后的回落？

资本市场似乎已觉察到了这种微妙的变化，6月份，A股矿产巨头紫金矿业和洛阳钼业平均股价较5月分别下跌了12%和1.4%，江西铜业在6月中冲高后也出现连续回调。

这一轮铜价上涨的背后，有一个颇为闭环的产业叙事：上游矿端供给紧缺，下游AI算力叙事提振需求预期，加之美国铜关税“虹吸”全球现货、大国竞争背后一场“安全”压过“效率”的资源卡位。然而，宏观故事和微观现象难免存在温差：一位手持数百吨铜精粉的贸易商在一个行业微信群里找买家，虽有客户询价，但这批货几天也没卖出去——卖方挺价与买方接货意愿的张力折射出当前市场的犹疑心态。

据安泰科副总经理、铜产业专家贾叶林观察，当前铜市场的供需矛盾主要集中在产业链上游——矿产资源端，而下游金属端的整体消费需求基本能够得到满足，尚未出现缺货现象。

与此同时，今年以来，包括必和必拓、紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源等国内外矿产巨头纷纷拿出扩产上量计划，那么这一轮铜价狂飙还能持续多久？

老产业的新故事

回溯铜价二十多年的走势，周期轮廓清晰可辨。2005—2011年，在工业化、房地产催生的旺盛需求带动下，铜价从3490美元/吨一路上涨至超10000美元/吨，走出了一轮超级牛市。但随着中国经济增速换挡、传统产业需求减速，2012—2020年铜价陷入漫长的调整期，虽然2017至2020年间有小幅回升，但最高也仅触及6000多美元/吨。2021年起，在全球流动性宽松、新能源需求启动的背景下，铜价开始上行，并于2025年下半年进入新一轮加速期。

与过往周期性涨跌不同的是，这一轮牛市有了全新的叙事逻辑。曾经被贴上“周期行业”、“传统产业”标签的铜等有色金属，现在被贴上了“算力金属”的新标签。高盛研报分析显示，电气化（电网+新能源汽车+可再生能源）占铜消费的比重已从2024年的42%提升至2026年的46%，全球60%的铜需求增量来自电网、国防和AI三个“战略性”部门。特别是AI数据中心的铜消耗量，将从2025年约50万吨增至2028年的130万吨，年复合增速达40%。

国际能源署（IEA）在《世界能源展望2025》中更是明确指出：铜是“更加电气化能源体系的核心所在”，它对数据中心的电力变压器、电线以及芯片上的电路至关重要。与电池金属（锂价已跌85%）的供过于求不同，铜是IEA点名的“令人更加担忧”的品种——电网扩展是铜需求的主要驱动因素，而当前项目管线表明，到2035年铜供应可能出现30%的缺口。

与需求的结构性增长相比，铜的供给却进入多事之秋。2023年11月，位于巴拿马的科布雷铜矿（Cobre Panama）因环保争议被政府勒令停产，至今未能恢复运营。2025年9月，全球第二大铜矿、美国自由港麦克莫兰（FCX）旗下位于印尼的格拉斯伯格（Grasberg）铜矿发生严重泥浆涌流事故，今年虽启动分阶段复产，但产能仅恢复至设计水平的60%，全面恢复推迟至2027年中。受此影响，FCX今年一季度铜产量同比暴跌24%。去年紫金矿业旗下位于刚果（金）的卡莫阿-卡库拉矿也因矿震和涌水而产出受损。此外，必和必拓旗下Escondida铜矿因矿石品位下降3月产量同比降15.75%，智利铜业旗下El Teniente铜矿受矿山事故影响，秘鲁因发生能源危机、矿山面临缺电风险。据高盛研报估计，今年铜矿供给预测总计下调35万吨。

供给扰动的另一个因素来自政策层面。2025年底，美国依据232条款对进口精炼铜加征25%关税，纽约商品交易所（COMEX）与LME的铜价差距拉大，刺激美国精炼铜进口量同比翻倍。这种“虹吸效应”导致美国市场供应过剩、全球其他区域供应短缺的格局。高盛将2026年美国库存累积预期从55万吨大幅上调至90万吨，相当于全球3.5%的精炼铜产量进入美国仓库，不再参与LME市场的供需平衡——美国以外地区的铜市场缺口因此从6万吨暴增至64万吨。

此外，美国商务部于6月30日提交了铜市场评估报告，建议对此前豁免的精炼铜实施分年度加征关税：2027年1月起对进口阴极精炼铜额外征15%关税，2028年提升至30%。若该政策落地，全球铜市场的割裂或将进一步加剧。

国内矿端紧缺最直接的体现是加工费的持续下滑。国内铜精矿TC（粗炼加工费）于5月份下滑至-100美元/吨下方，冶炼厂持续处于亏损状态。海关总署数据显示，今年1-5月我国进口铜矿砂及其精矿累计1228万吨，数量下降1%，但金额同比上升32.4%。自2020年12月以来，中国铜精矿进口量一直维持正增长，4-5月为五年多来首次出现下滑。

贾叶林指出，2023年以来，国内外冶炼产能进入新一轮集中扩张与投产周期，但矿山端的铜精矿供应增速明显滞后于冶炼产能的扩张步伐，导致铜精矿长时间处于偏紧格局。随之而来的是冶炼加工费持续承压，至2025年后现货加工费已转负且呈逐步恶化之势。

在经营层面，目前冶炼厂主产品已处于亏损状态，副产品（硫酸、金银等）价格上涨带来的收益虽能在一定程度上弥补损失，但这一补偿空间也在不断收窄。贾叶林认为，若趋势延续，冶炼厂将面临正常生产难以为继的困境。

“这折射出整个铜产业链价值分配的不平衡与不合理，”贾叶林表示，“目前我国铜原料全口径对外依存度约达73%，其中铜精矿对外依存度更是高达80%左右——资源禀赋的短板，已使‘资源掌控力’成为决定价值分配话语权的核心变量。”

巨头的资源卡位赛

谁手里有能产铜的矿，谁就拥有未来十年的战略主动权。围绕铜矿的卡位、扩产竞赛正在主要经济体和头部矿产巨头中展开。

7月1日，总部位于澳大利亚的矿业巨头必和必拓正式换帅，原担任美洲区总裁的布兰登·克雷格（Brandon Craig）接替迈克·亨利（Mike Henry）出任首席执行官。新帅上任的第二天，必和必拓就宣布已向智利提交环境影响研究，申请重启Cerro Colorado铜矿项目，计划投资15亿美元将矿山运营寿命再延长20年。

值得注意的是，2025年必和必拓铜产量增长8%，过去四年累计增产约30%。2026年上半年财报显示，其铜业务毛利润已占总利润的51%，历史上首次超越铁矿石。此前，必和必拓曾希望通过收购英美资源集团来加大铜业务押注，但邀约多次遭拒。据《经济学人》报道，克雷格表示希望必和必拓在增长方式上“更具创造性”，强调建立更多合作伙伴关系和小型收购的可能性。

中国头部铜矿企业也纷纷拿出扩产计划。2025年紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源和江西铜业矿产铜量分别为109万吨、74万吨、50.7万吨和约20万吨。其中，同样于今年完成换帅的紫金矿业拿出了雄心勃勃的增产计划：2026年矿产铜目标120万吨，2028年达到150-160万吨，实现铜产量全球前三的目标。紫金矿业新任董事长邹来昌在回答投资者提问时表示：“公司明确在增长策略中新增‘上产’维度，目的是充分把握当前金属价格高企的市场机遇。”

洛阳钼业提出2026年矿产铜达到76-82万吨，其在非洲的KFM二期项目拟于2027年建成投产，达产后预计年均新增10万吨铜金属。五矿资源预计2026年铜产量增长至52.8万吨，旗下投资9亿美元的博茨瓦纳Khoemacau铜矿于今年2月开工，计划将年产铜量从4万多吨提升至13万吨。