香橼创始人安德鲁·莱夫特抵达洛杉矶美国联邦地区法院。图片来源：视觉中国

作者 ｜温世君

编辑 ｜孙春芳

出品 ｜ 棱镜·腾讯小满工作室

过去20年，他几乎操盘了每一次中概股危机。

2006年，他发布首份中概股做空报告，直指中国科技发展集团。仅仅一纸公开质疑，就让这家纳斯达克上市公司深陷漩涡、一蹶不振，最终走向退市。

从此，冷箭开始频频射出。新东方、360、恒大、跟谁学、蔚来……多年来看空数十家中国上市公司，让没有华尔街大投行背景，也无常春藤名校光环加持的他，成为资本市场上的“中概股猎人”。

作为创始人，他为以做空而知名的香橼定下口号：“代表华尔街的另一面”。但即使是华尔街的“另一面”，也是一门暴利生意。

做空者如何获利？最典型的操作是：先高位卖出提前借来的股票，待股价下跌后，再低价买回相同数量股票归还——股票跌得越多，赚的差价就越大。如果再配合杠杆，盈利空间更是会数倍放大。

就是靠这门买卖，让出身美国犹太平民家庭的安德鲁·莱夫特人生逆袭。大学刚毕业时，他几乎身无分文，只能和家人蜗居在一处小公寓。但随着香橼的风生水起，成为顶级大空头的他，搬进了洛杉矶最贵的比弗利山庄豪宅，与名媛帕里斯·希尔顿为邻。

不过，这般的富贵，从来都是险中求。如今，清算的时刻到了。

2026年6月初，美国司法部官方发布消息：安德鲁·莱夫特因“利用自身公众影响力操纵股市、进行反向交易，借此非法牟利”，被陪审团裁定13项罪名成立。

风光半生，55岁的安德鲁·莱夫特，也迎来了属于自己的危机。

刑期最高265年！揭秘香橼的割韭菜套路

“简直就像从婴儿手里抢糖吃！”

安德鲁·莱夫特曾向人炫耀，自己赚钱有多轻松。但随着这次陪审团裁定罪名成立，安德鲁·莱夫特一向容易的人生，已然走到了悬崖边上。

作为一起高规格的美国联邦重案，定罪与量刑严格分离：陪审团负责判定是否有罪，最终刑期则由法官裁定。主审本案的联邦地区法院法官弗吉尼亚·菲利普斯已将宣判日期定为2026年8月31日。

按照美国法律规定，安德鲁·莱夫特犯下的1项证券欺诈共谋罪最高可判处25年监禁，另外12项证券欺诈罪单项最高20年监禁。尽管实际量刑会由法官综合裁定，但法律意义上，他的13项罪名累计最高刑期可达265年。

即便法官最终判决的刑期远低于这个理论极限，但这一实刑的落地，也意味着美国证券市场上纵横几十年的做空者（Short Seller）们，在法律意义上被划上了一道红线——当然，只要欲念二字还尚在人间，“冷箭”就不会从此消失。

从获取的刑事、民事起诉文件来看，安德鲁·莱夫特与香橼的手法并不复杂：

他会提前通过股票或期权，建立目标上市公司的多头或空头仓位。随后以香橼研究名义，撰写“耸人听闻的、揭秘式的”短期股价研判，并用社交平台推文扩散传播，向市场抛出多空观点与虚假目标价，引导市场跟风买卖。

因为他与香橼素来顶着股票“吹哨人”的名号，加之他本人也是美国电视新闻和财经评论常客，知名度与影响力巨大，言论很容易牵动股价走势。一旦股价应声涨跌，他便顺势进行反向套利。

正如美国证监会对他的指控：“莱夫特一边号召读者卖出股票，一边几乎在同一时间反手买入；一边建议读者进场买入，转头就立刻抛售持仓。”

简言之，这位美国大空头的手腕，也不外乎是先制造市场情绪，忽悠散户乃至机构买卖，形成价格异动后，再反向割韭菜。

据统计，香橼对外发布推文或研究报告后，涉及股票当天平均波动幅度超过12%。

起诉书显示，在调查区间——2018年3月至2020年12月，在不到三年时间里，安德鲁·莱夫特和香橼针对23家上市公司，发布了至少26次误导性分析。2026年6月美国司法部最新公开的数据显示，牟利至少2100万美元。

短期股价博弈本质是一场零和游戏，有人满载而归，就有人血本无归。

力挺瑞幸、唱多阿里？全是算计

被香橼盯上的这23家上市公司中，有不少我们熟悉的名字，比如阿里巴巴。

2018年上半年，阿里巴巴是彼时全球被做空规模最大的个股，海外大量对冲基金、空头资金押注股价下跌，看空氛围浓重。

但安德鲁·莱夫特却从中嗅到了机会：在大量资金集中做空某只股票的时候，一旦其股价稍有反弹，做空者就难免会陷入恐慌——这份恐慌，正是他赚钱的关键。

他先建仓阿里巴巴，然后开始唱多。2018年5月2日，香橼发布推文力挺阿里巴巴：“香橼很快会重启对企业的‘曝光’工作，在此之前，我们想就这只‘全球被做空最多的股票’，表明我方看涨立场。”同时，香橼发布研究报告，“看好这只全球被做空最多的股票”，给出目标价：“阿里巴巴将涨至250美元”。

此前一个交易日，2018年5月1日，阿里巴巴收盘价每股170美元。

凭做空而声名在外的香橼，一旦选择唱多，观点就显得那么得真诚。香橼发布看多观点后，股价连涨五日，6月初盘中冲上200美元，然后触顶回落，在2018年底跌至123美元。

控方文件指出，安德鲁·莱夫特卖出阿里巴巴的平均每股价格为182美元。

瑞幸咖啡也是其中一例。

2020年1月31日，同为做空机构的浑水发布了一份来自外部的匿名做空报告，质疑当红中概股瑞幸咖啡财务数据造假。

但就在同一天，香橼却发布了相反的观点，在推文中称：“做多瑞幸咖啡”，“我们也看过这份（做空）报告，但综合中国商业数据、应用下载量以及对同业竞品的走访沟通，均证实其财务状况属实。瑞幸咖啡在中国的生意很火。”

香橼还隔空喊话同行浑水：“我们尊重浑水，但这份匿名做空报告内容失实、准确度不足。”

两大知名空头针锋相对，当天，瑞幸咖啡盘中跌幅26%，最低跌至每股27美元以下，但在收盘时跌幅收至11%——备受关注、流动性无虞的明星股，多空交手时刻，正是香橼套利的最佳猎物。

香橼公开力挺瑞幸咖啡后，股价迎来短暂反弹，但随后再度大幅下行。2020年6月29日，瑞幸咖啡从纳斯达克退市，收盘价定格在每股1.38美元。

安德鲁·莱夫特提前布局了多头头寸，其持有的瑞幸咖啡股票，平均卖出价格为每股32美元。

白手套：对冲基金的隐秘交易

安德鲁·莱夫特没有签署认罪协议，这并不寻常。

辩诉交易才是常态。数据显示，美国联邦刑事案件的认罪率长期高达97%-98%，以换取白纸黑字的量刑优惠。进入陪审团审判的案件还不到3%，一般都会被定罪——安德鲁·莱夫特也印证了这一点。

他拒绝认罪。他在法庭上为自己抗辩，解释自己的“投资策略”。他利用舆论为自己造势。

被陪审团定罪后，安德鲁·莱夫特在社交媒体上强硬表态：“不同意陪审团的判决”，他称自己在捍卫自由：“我们将继续为自由、诚实的言论与机会而战，这是这个国家的支柱。此事尚未结束。”

长期以来，美国市场的做空者认为，他们受宪法第一修正案保护，可以自由发表对上市公司的正负评价，也有对之前发布的观点“改变主意”的自由。

安德鲁·莱夫特也一直在喊这样的口号，但并不耽误他利用“自由”赚钱。

例如在2018年与总部位于加拿大的安森基金的两次合作，套路基本一致：基金公司负责埋伏空头头寸，香橼负责喊话造势做空，赚钱后，双方按约定分成。

安德鲁·莱夫特对自己的杀伤力信心十足。与安森基金达成做空密谋后，他直言：“让我杀了它。”这个“它”，便是目标公司纳马斯泰。

他通过香橼发布研究报告和社交媒体推文，建议抛售纳马斯泰股票。在社交媒体与电视采访中，他接连下调目标价：0.5美元、0.25美元，甚至放话股价将最终归0——而这一系列极端定价，是在短短十余天内密集对外抛出的。

在配合安森基金做空的同时，他也在个人账户建立了纳马斯泰的空头头寸，搭车收割下跌红利。但他并未等到股价归零。起诉文件显示，他在该股跌至3美元到1.42美元的区间，便已平仓落袋。

除了个人账户做空收益外，安森基金在两轮“合作”后，还累计向他支付了110万美元的分成。但安德鲁·莱夫特没有直接收钱，而是让一家小型第三方机构做“白手套”：“白手套”先向安森基金开具虚假研究发票，安森基金付款；香橼再向“白手套”出具虚假咨询发票，完成收款。

显然，密谋的双方都知道这样的买卖是见不得光的。

见势不妙，洗手大吉：香橼的急刹车

对安德鲁·莱夫特的起诉取证，为何截止到 2020 年底？2021年1月29日，香橼就已经宣布“转型”，永久停止做空业务。

安德鲁·莱夫特给出的公开理由是，做空股票“游戏驿站”失利、损失惨重，同时面临巨大舆论攻击，自己和家人受到了人身威胁。但他没有提到的是，检察官早在2019年就已启动对做空者的调查。

2021年5月，安德鲁·莱夫特宣布金盆洗手仅数月后，刚刚上任的美国证监会主席加里·詹斯勒公开表示，将加强对做空行为的监管。值得一提的是，詹斯勒也是犹太裔。

2024年7月25日，美国司法部正式对安德鲁·莱夫特提起刑事诉讼；次日，美国证监会同步提起民事诉讼。

刑事起诉书中记录了一个关键事实：就在2021年1月29日前后——香橼宣布停止做空的时点，安德鲁·莱夫特在接受调查问询时坚称，他与对冲基金之间“从来……从来、从来、从来”没有任何报酬往来。

事后看，这个