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文/每日资本论

黄金，王者归来。

6月2日，欧洲中央银行在其官网发布了一份名为《欧元的国际角色》的报告。报告中的一组数据，悄然改写了一段延续近三十年的全球储备格局——截至2025年底，黄金在全球官方储备资产总额中的占比已攀升至27%，正式超越美国国债的22%，成为全球央行储备中的第一大资产。

这不是一次寻常的排名交替。上一次黄金在全球储备中的权重高于美国国债，还要追溯到1996年。那一年，冷战结束后的世界正沉浸在”历史终结”的乐观叙事中，美元一统天下，黄金似乎已被永远钉在了货币史的陈列柜里。此后近三十年，美国国债牢牢占据全球官方储备的头把交椅，黄金则退居二线，安静地做着“避险资产”的本分。而如今，这一格局被彻底翻转。

但就在黄金以王者姿态登顶的同时，市场却给出了一个极其矛盾的信号。美黄金期货价格从2026年元月底创下的5626.8美元/盎司历史高点后，一路震荡回落，最低探至4100美元。即便黄金碾压美债上演王者归来的戏码，美黄金期货价格却在4500美元左右进行，激烈地反复拉锯。

也因此，恐慌情绪在市场中蔓延，社交媒体上“黄金泡沫破裂”的论调甚嚣尘上。一边是各国央行拼命抢购、储备占比刷新历史，一边是期货市场悲声一片、价格逼近关键支撑位。黄金，究竟是真的“高攀不起”，还是正站在又一轮上涨的起点？

需要注意的是，欧洲央行这份报告的数据，勾勒出一幅清晰的全球储备版图。黄金27%、美国国债22%、其他美元计价资产20%、欧元15%。美元整体资产虽仍以42%的份额占据全球储备货币的最高位，但其内部结构已发生深刻变化：曾经作为美元储备“压舱石”的美国国债，正在被黄金和其他非美资产逐步替代。

敲黑板！敲黑板！这不是美元霸权的终结，但绝对是美元储备“一家独大”时代的终结。

报告将黄金占比从20%飙升至27%的核心原因，归结为两个字：估值。2024年至2025年，国际金价走出了一轮史诗级行情，多次刷新历史纪录。2025年末，金价已站稳4300美元/盎司上方；进入2026年1月，更是一举突破5500美元/盎司，创下有史以来的最高纪录。

金价的暴涨直接增厚了各国央行黄金储备的账面市值，在储备总量变化不大的情况下，仅凭价格重估就让黄金的权重大幅跃升。但如果仅仅把这次“登顶”归结为金价上涨的会计效应，那就严重低估了这场变局的深度——估值效应是导火索，真正的燃料是全球央行长达数年的战略性购金行动。

自2022年地缘冲突爆发、美国对俄罗斯实施前所未有的金融制裁以来，全球央行对美元储备的“安全信仰”出现了严重裂痕。将数万亿美元的国家财富存放在一个可以被随时冻结的货币体系中，这件事突然变得不再那么理所当然。

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于是，一场持续至今的购金浪潮由此开启。2022年至2024年，全球央行年均黄金净购入量超过1000吨；2025年虽略有放缓，全年净购入850吨，但依然维持在历史高位。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德在报告中直言不讳地表示，持续紧张的地缘政治局势，是各国央行持续加码购金的核心动因。

意想不到的是，这场购金潮的主角也在悄然发生变化。过去三年，中国、波兰、土耳其、印度是最活跃的买家。而2025年，一个出人意料的名字登上了年度最大单一买家的宝座——稳定币巨头泰达（Tether），全年购入黄金超过100吨。一家以发行与美元挂钩的稳定币起家的公司，却在大规模买入黄金。

这个细节本身，就足以说明全球储备逻辑正在发生怎样的深层转变：即便是美元体系的参与者，也在用脚投票，为自己的资产负债表寻找“去主权化”的避风港。

目前，全球央行黄金总储备规模已突破3.6万吨，距离布雷顿森林体系时期3.8万吨的历史峰值仅一步之遥。如果按当前购金节奏推算，这一纪录被打破只是时间问题。

或许有人会问，全球国家为何要持有美元？

答案也很简单。在当前的“美元本位制”或者说“布雷顿森林体系2.0版”下，美元虽然早已与黄金脱钩，但全球之所以仍愿意持有大量美元储备，本质上是对美联储货币政策声誉的信任。换言之，在这个体系中，美联储的信用替代了黄金，成为全球货币锚。

问题在于，黄金储备占比与美国国债占比的此消彼长，的确与各国在国际储备管理中有意增持黄金、减持美债的行为直接相关。当信任出现裂缝，黄金就是那个最古老、最可靠的“备胎”。而信任的裂缝，正在被地缘政治一点点地撕开。

2026年初，伊朗战争的爆发成为又一个转折点。土耳其这个自2022年以来累计购金220吨的激进买家，其在战争爆发后集中出售或借出了130吨黄金。欧洲央行将此次操作认定为近年来全球央行最大规模的储备减持之一。

这一举动本身就极具象征意义：即便是最坚定的“去美元化”践行者，在极端地缘风险面前，也不得不动用黄金储备来应对流动性危机。黄金的“储备地位”和变现能力在这一刻形成了鲜明对照——它确实是最安全的资产，但在某些时刻，安全本身也需要被“变现”来换取安全。

与此同时，欧元正在成为美元之外的另一个重要选项。2025年，欧元计价国际债务发行额大增30%，总量接近1万亿欧元，创下历史新高；国际投资者净流入欧元区资产8500亿欧元，外资流入热度逼近欧元诞生以来的峰值。欧元的崛起并非要取代美元，而是在为全球储备体系提供一个“第二支柱”。

通俗点讲，当美元的武器化风险越来越高，拥有一个不被美国财政部控制的储备货币，对任何一个大国来说都是战略刚需。

再把目光从宏观储备格局拉回到交易屏幕上那个让人揪心的数字：从5626.8美元到4490美元。

这轮下跌的烈度，足以让任何一个黄金多头失眠。但技术派或许心里更有底一些——从技术面来看，美黄金期货价格已经回落至周线和月线级别的关键支撑区域。周线图上，金价正在测试40周均线附近的支撑；月线级别，也在测试10月线支撑，且连续4个月线级调整，一旦企稳应该说具有极强的技术性反弹需求。

另外，4400美元也是2025年10月密集成交区的高点。换句话说，这个价位附近将有较强的支撑，金价或在此区域进行宽幅震荡调整。即便进一步下探，那么5季线位置也获得支撑，大家也不必过于惊慌，金价就一蹶不振了。

值得一提的是，全球市场流传着一种信号，即美联储短期内不仅不会降息，甚至存在加息的可能。鹰派势力在当前的美联储内部占据上风，官员们的共识是短期通胀压力难以快速消解，年内降息窗口暂时关闭。分歧仅在于收紧的节奏和力度——一部分人主张提前释放加息信号以锚定通胀预期，另一部分人则倾向于观望，等待地缘局势与物价走势进一步明朗。

对黄金而言，高利率环境意味着持有黄金的机会成本上升。黄金不产生利息、不支付股息，当无风险利率维持高位时，资金天然会从黄金流向收益率更高的固收资产。这也是本轮金价回调最直接的宏观驱动力。

但如果仅仅因为价格下跌就判定黄金的“王者叙事”已经终结，那未免太过草率。

或许很多投资者已经注意到一个事实：从5626.8美元回落至4490美元，跌幅约20%，这在黄金的历史波动中并不算极端。回顾2024年至2025年的主升浪，途中经历过多次10%至15%的回调，每一次都被视为“泡沫破裂”的信号，但每一次都成了更大涨幅的起点。

必须提醒，黄金从来不是一个“只涨不跌”的资产，它的每一次深蹲，或都是在为下一次起跳蓄力，需要理性对待。

更关键的是，推动黄金登顶储备之王的底层逻辑——地缘政治风险、央行购金、去美元化——不仅没有减弱，反而在持续强化。

欧洲央行报告中的数据已经说得很清楚：2025年金价处于历史高位，但各国央行的黄金购买量依然维持在较高水平。这意味着什么？意味着央行买黄金，不是在“追涨”，而是在执行一项不以价格为转移的长期战略。

请注意，在一个美元可以被武器化的世界里，你的国家财富需要一个不依赖任何单一主权信用的终极储备。黄金，是唯一能同时满足无主权风险、高流动性、跨周期保值三个条件的资产；没有之一。

当然，任何判断都不能忽视风险。

当前最大的不确定性来自美联储。如果沃什上任后采取比市场预期更鹰派的立场，比如在6月会议上释放加息信号，那么金价可能进一步下探至4200美元甚至更低。高盛在近期的一份研报中也提到，如果美联储在年内意外加息，黄金可能面临15%至20%的额外下行空间。

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另一个风险来自地缘政治的“意外降温”。如果美伊冲突在短期内出现和谈迹象，或者全球能源价格出现大幅回落，那么支撑金价的“避险溢价”将被快速挤出。但从目前的局势来看，这种可能性并不高。

还有一个常常被忽略的变量：泰达这样的稳定币发行商大规模购金，正在创造一种全新的“私人储备”范式。当一家公司用发行稳定币获得的美元利润去购买黄金，本质上是在构建一种“数字时代的金本位”。如果越来越多的机构跟随这一路径，黄金的需求端将获得一个全新的、与央行购金并行的增长引擎。这不是短期能量化的，但它的方向是确定的。

简言之，黄金或许暂时不再“高攀不起”，但它大概率也不会让你“低价抄底”。这，才是储备之王应有的姿态。

最新消息是，国家外汇管理局统计数据显示，截至2026年5月末，中国外汇储备规模为34422亿美元，较4月末上升317亿美元，升幅为0.93%；黄金储备达7496万盎司，连续19个月增加。