这两件事合起来看，是否透露这波由AI驱动的涨势已现疲态，美股愈来愈接近“头部”？

分析师指出，辉达财报优于预期，早已屡见不鲜；如今投资人关注重点已改变，转而聚焦辉达目前在AI芯片市场超高的市占率守不守得住。

辉达营收成长显示，布建AI资料中心的动能仍在加速；辉达打算额外再回购800亿美元的股票，承诺回馈股东的手笔之大，在企业史上名列前茅；利润率之高，持续傲视科技业。

整体观之，周三公布的财报证明，辉达仍牢牢掌握订价权。毛利率与分析师预期大致相符，尽管最新营收预测未达市场最乐观的期望。

目前为止，辉达藉不断推出威力强大的芯片，保有竞争优势。执行长黄仁勋表示，以次世代处理器为中心打造的Vera Rubin AI超级运算平台，可望在2026下半年推出。此平台供应仍可能受限，投资人应会视之为对订价有利的好消息，尽管客户可能不乐见。

以上种种，都强化所谓“市场做头”的论述（换一种说法，就是市场行情直奔月球，甚至放眼登陆火星）。估值向来无助于推估市况“何时触顶”，但的确显示此刻正“接近登顶”。

两要素恐催动美股触顶下滑：Fed升息、殖利率曲线倒挂

然而，目前为止，催动美股触顶下滑的触媒尚未到位。 Absolute Strategy Research创办人哈内特指出，“央行提高利率”是市场形成重大头部的必要条件。然而，美国联准会（Fed）政策利率仍倾向调降。

另一可能导致美股反转下跌的必要条件，是殖利率曲线倒挂，也就是短债殖利率高于长债。2022年曾发生这种情况，当时Fed一连串升息，导致美股展开一波熊市。然而，如今美债殖利率曲线倒挂时期已结束。

只凭间接证据不能证明什么。但如今看来，2022年原本注定会是美股一波长期空头市场的开端。不料ChatGPT横空出世，扭转了美股的命运。

就总体经济层面而论，AI意义重大。获利成长若持续像辉达这么壮观，加上市场对AI前景仍十分乐观，看好AI股的信心强到足以说服投资人以很差的条件，买进SpaceX、Anthroic或OpenAI的IPO股票，就难以压制美股牛气冲天的多头走势。

但仍有一大变数。历史显示，每当企业盈余成长如此耀眼，必定带动利率走高。一旦Fed开始提高利率，美股要避免步入熊市也难。然而，Fed即将换主席，由川普任命的华许接掌，他今年1月获提名时还是倾向降息的鸽派，但一个月后伊朗战争爆发改变了通膨展望，Fed今年进一步降息的几率已随之降低。