图源：视觉中国

46人，狂揽11亿营收，这一则听起来颇具传奇色彩的商业故事，正遭遇着严重的信任危机。

故事的主人公不是科技大佬，也不是金融巨头，而是一位在中国卖椰子水的泰国富二代——彭萨克（英文名字Pongsakorn Pongsak）。

今年46岁的彭萨克，父亲是泰国纺织巨头苏旺集团的创始人Kitti Pongsak。彭萨克曾经在苏旺集团工作，但真正让他功成名就的是他所创办的IFBH（06603.HK）。这是一家香港上市公司，摆在很多超市显眼处的“if椰子水”，就是他们的产品。

根据IFBH的招股书，2024年，他们的营收为1.58亿美元(约合人民币11.6亿元),净利润为3331.6万美元(约合人民币2.45亿元)，但公司只有46人，堪称“人效天花板”。

他们所遭遇的信任危机来自2月27日《新京报》消费研究院的一篇调查报道。

根据报道内容，《新京报》将四款市面上常见的“100%椰子水”产品送检，采用稳定同位素指纹技术进行检测，结果显示这些产品均检出含有外源水和外源糖。尽管报道对品牌进行了打码处理，但网民们很快推测，其中一款就是行业龙头产品——if椰子水。

而在此前，IFBH一直标榜自己的产品是“100%椰子水”。这份报告让他们陷入了信任危机。

一瓶椰子水，曾经的资本宠儿

《新京报》的报道发布后，IFBH的股价持续下跌，从3月2日到3月4日，其股价累计下跌幅度达到了22.81%。

3月4日下午，IFBH通过官方微博“溢福IF”发布严正声明，表示IF品牌100%椰子水自上市以来，始终坚守“天然、纯粹”的产品理念，严格遵循生产标准，产品在生产过程中未添加任何外源糖、外源水及人工香精，所有糖分均来源于天然椰子本身。

声明还列举了多项检测数据：碳同位素比值符合欧洲果汁协会的天然椰子水标准范围，排除了添加玉米糖浆、甘蔗糖等C4植物糖的可能；产品中葡萄糖与果糖比值为0.97，符合天然椰子水的糖分组成特征；公司已委托国际检测机构欧陆科仪进行检测，“未发现产品掺假证据”。

3月5日晚间，IFBH更是通过上市公司主体来发布公告，再次强调，“if椰子水并无添加任何外源糖、外源水或人工香精”。

不过，这两份声明和公告并未彻底安抚资本市场的信心。3月5日，IFBH的股价一度暴涨超过50%，但收盘时回落到11.06%。此后几个交易日，其市值始终徘徊在30亿港币左右，与巅峰期约130亿港币相比，已经相去甚远。

椰子水是一个小众的饮料赛道，它与海南椰树牌椰汁不同，主打的是纯天然椰子水，而后者则添加了白砂糖、食品添加剂等。

彭萨克创办if的时间并不算长。1980年出生的彭萨克早些年曾在苏旺集团工作，2011年时成立自己的公司General Beverage，这是一家饮料代工企业。到了2013年，彭萨克做出了一个重大决定，推出了自己的椰子水品牌if。

2015年，if进入中国香港市场，两年后，进入中国内地市场。谁也没有想到，这个来自于泰国的饮料品牌，在此后的几年里，成为了中国椰子水赛道的行业老大。

根据灼识咨询报告，按零售额计，自2020年起，if在中国内地椰子水饮料市场连续5年蝉联榜首，2024年市场占有率约34%，超越第二大竞争对手七倍。而在香港，if的市场占有率更是高达60%，从2016年以来，连续九年蝉联榜首。

在全球范围内，IFBH也是仅次于美国品牌Vita Coco（唯他可可）的第二大椰子水饮料公司。

2025年4月9日，IFBH向港交所提交了上市招股书，仅仅两个多月后，当年6月30日，就正式在港交所挂牌上市，创下了当年食品饮料企业港股过会的最快纪录。

上市后，IFBH备受资本的追捧。IFBH的发行价为27.8港元，上市首日，一开盘就大涨到43.9港元，7月2日，盘中触及48.8港元的历史高点，市值约130亿港元，市盈率也达到了43，远超农夫山泉、蜜雪冰城等饮品巨头。

目前，IFBH的股票已经跌破发行价，截至3月12日收盘，其股价为11.93港元。

中国年轻人喝出来的椰子水巨头

在IFBH申请在港交所上市时，其招股书披露的一个细节，出乎了很多行业人士和投资者的意料。

截至2024年底，这家年营收突破10亿元人民币的泰国饮料企业，仅有46名员工，其中20人负责销售和营销统筹，5人负责研发，6人负责仓储配送相关工作，15人负责行政、财务、人事等。

与此同时，这家严重依赖中国市场的泰国饮料公司，没有1人在中国内地或者香港办公：43人在泰国，3人在新加坡。

IFBH虽然是一家泰国饮料企业，但也可以说是一家“中国公司”，因为其绝大多数的营收都来自中国市场。2025年财报显示，IFBH的营收为1.764亿美元，其中，来自中国内地的营收为1.594亿美元，来自中国香港的营收为887万美元，来自中国台湾的营收为360万美元，三者的总和占其总营收的97.4%。

用46人撬动十几亿的营收，背后的核心支撑，是IFBH极致的轻资产运营模式。

IFBH的轻资产模式，堪称饮料行业“外包极致化”的典型代表。

他们没有自建工厂，没有自建仓库，也没有庞大的销售团队，而是高度依赖外部合作。比如，他们的代工厂向椰农和采集商采购椰子水，物流供应商负责物流，分销商则利用物流和营销资源去渗透市场、销售产品。

当然，这种轻资产运营模式，往往意味着供应商和客户会高度集中。

根据招股书，2023年、2024年，其前五大客户的销售额在总销售额的占比分别为97.9%和97.6%，客户即他们的分销商；2023年、2024年，他们向前五大供应商采购的金额在总采购金额的占比分别为92.3%和96.9%，供应商即他们的代工厂。

虽然IFBH自己并不生产椰子水，但他们还是凭借着泰国椰子的价格优势，保持着较高的利润率。根据招股书及财报，IFBH的毛利率保持在35%左右，纯利率则保持在20%左右。

2017年，if进入中国内地时，中国的饮料市场正经历深刻变革，“天然、健康、低糖、无添加”成为年轻消费者的核心诉求。尤其是Z世代、新中产群体，对添加剂过多的传统饮料逐渐失去兴趣。

if椰子水主打“100%纯椰子水、无添加、低热量、天然电解质”的核心定位，恰好击中了这一消费痛点。

灼识咨询发布的数据显示，中国椰子水饮料市场规模从2019年的4970万美元，一路飙升至2025年的12亿美元，六年时间增长了24倍，年复合增长率远超饮料行业平均水平，为if品牌的爆发提供了广阔的市场空间。

而在这个快速增长的市场红利期，if和他们在中国的分销商，显然是深谙中国市场的营销之道。

他们先后与多位顶流主播合作，进入他们的直播间，2024年，又大手笔签约两位顶流明星当代言人。此后，还与某顶流男团合作，后者成为了他们椰子水电解质饮料系列Innococo的亚太区代言人，该饮料系列是IFBH的另一款产品。

这一系列借助顶流营销、圈粉的操作，让if始终都在年轻群体中有着强烈的存在感。

轻资产模式的隐忧初现

中国市场的快速增长，成就了这位泰国富二代的事业，但对中国市场的严重依赖，也让这家泰国公司抵御风险的能力变弱。任何一次“风吹草动”，都有可能为这家公司的发展埋下巨大的隐患。

此次舆论风波，便是一个案例，3月4日、3月5日，连续两天，IFBH在不同平台上予以回应、澄清，试图止住颓势。

此外，中国的椰子水市场正在快速增长，其竞争的激烈程度也正在加剧。根据灼识咨询报告，2025年-2030年，中国椰子水饮料市场将继续保持高速增长，复合年增长率预计达到13%-19%，增速远超整体饮料行业。

市场上除了if之外，Vita Coco等国际品牌依然是不可小觑的力量，可可满分、佳果源以及盒马自有的椰子水品牌等，这些本土品牌近年来也逐步抢占了部分市场。

对于IFBH来说，其引以为豪的轻资产模式，也开始显露出弊端，尤其是在Innococo这款产品上。

Innococo是IFBH的一款椰子运动饮品，IFBH对它寄予厚望。根据IFBH的2025年财报，他们的营销开支由2024年的740万美元增加77%至1300万美元，其中最重要的增长原因就是他们邀请了时代少年团担任Innococo的品牌代言人。

但是，Innococo的销量远不及if椰子水。在2025年的财报中，Innococo的营收仅为967万美元，而if椰子水的营收为1.67亿美元。并且，相较2024年，Innococo在2025年的营收下滑了不少，2024年，Innococo的营收高达2624万美元。

IFBH在财报中写道，Innococo销量的下滑，并非产品需求问题，而是Innococo遭遇了分销商内部问题，以及新运动饮品出现了延误，这些影响在去年下半年最为显著，期间，Innococo的收益下跌超过了90%。

在IFBH的轻资产模式下，分销商是至关重要的环节，一旦出现问题，就会直接影响销量。

或许是意识到了这个问题，在2025年，IFBH开始加大了中国市场本地化的运营投入。

根据其财报，2025年，他们在中国内地的分销商网络由3个变成了7个，并计划在2026年大幅度拓展销售点。Innococo与中粮、屈臣氏等签订合作协议，希望能够让这款产品更广泛地进入零售、便利店以及专门店渠道。

他们认为，中粮、屈臣氏在全国的销售网络可以补充他们现在的分销渠道。

值得注意的是，IFBH也终于在中国设立了分公司。去年11月，他们在上海设立创星食品（上海）有限公司，即IFB中国，并计划招募一些本地人才，来推动他们的销售执行、渠道管理、分销商关系维护等工作。

此外，IFBH也计划在中国内地探索OEM的合作，推动实现本地化生产。

但这些举措能否真正解决IFBH的痛点，还有待观察。毕竟，从轻资产向重资产的转型，需要巨额资金投入，而这又可能会影响IFBH的盈利能力。根据财报，IFBH2025年的净利润为2280万美元，同比下滑31.7%。在营收增长11.89%的情况下，利润却大幅度下跌，这也引发了市场对公司盈利能力的担忧。

对于彭萨克这位泰国富二代来说，如何在保持轻资产模式高效率的同时，还要降低对中国市场的依赖，加强对核心环节的控制力，是他必须面对的难题。