周五，30年期美债收益率已攀升至接近4.90%，创近一个月新高。自2月28日战争爆发以来，该收益率累计上行逾20个基点，将美国国债今年以来的全部涨幅悉数抹去。彭博追踪美债回报的指数年内收益已几近归零。

这场抛售并非美国独有。从英国到德国，从澳大利亚到日本，全球债券收益率全线飙升，长期国债普遍承压。

投资者担忧，随着战争耗资持续攀升，各国政府将不得不大举举债，以支付国防开支并补贴受能源价格冲击的家庭，而这一前景与油价上涨带来的通胀压力叠加，构成固定收益市场的双重威胁。

财政与通胀双重压力夹击长端利率

此次长端收益率的上行，同时受到通胀预期和财政恶化担忧两股力量驱动。

值得关注的是，30年期通胀保值债券（TIPS）收益率本周上行7个基点——与此同时，短端实际利率因增长放缓预期而下行——这一分化表明，市场对长期财政可持续性的忧虑已超出单纯的经济周期考量。

“长端利率是一个财政故事，也是一个政府公信力的故事，”Winshore Capital Partners管理合伙人Gang Hu表示，”它反映了市场对特朗普需要花钱为战争买单、并补贴消费者应对高油价的预期。”

美国国会目前已在讨论最多500亿美元的额外战争拨款，但政府尚未公布具体军事行动的花费估算。与此同时，美国预算赤字在截至2月的五个月内仍高达约1万亿美元，而最高法院裁定推翻贸易关税的判决，又令原本可为财政提供数百亿美元收入的来源骤然消失。

“这发生在关税收入反转的节点上，而关税本身就是通胀性的，战争同样是通胀性的，”管理逾4300亿美元资产的Loomis, Sayles & Co.投资组合经理Matt Eagan说，”这只会让赤字雪上加霜。”

周四进行的220亿美元30年期美债拍卖在收益率大幅上行后获得尚可的需求，但市场人士对后市并不乐观。”在收益率突破5%之前，我看不到30年期国债有什么吸引力，”Eagan补充道。

全球借贷潮涌，债市压力向外蔓延

财政压力并不局限于美国。欧洲方面，各国政府正面临更高国防支出和潜在能源补贴的双重压力。欧盟委员会主席冯德莱恩本周提出包括天然气价格上限在内的多项应对措施。据野村证券高级欧洲经济学家Andrzej Szczepaniak分析，欧洲政府可能复制2022年能源危机时的应对路径，通过欧盟联合发债为危机支出融资，这将对欧元区债市形成结构性压力。

亚洲同样难以独善其身。澳大利亚、新加坡等国已相继增加国防预算，日本今年的国防支出更有望创下历史纪录。澳大利亚联邦银行策略师Carol Kong指出，伊朗冲突可能进一步推升亚洲各国政府的长期支出压力，令财政整合工作更加复杂，”通胀预期的上升也将推高债券收益率，亚洲包括日本均不例外。”

Hymans Robertson资本市场主管Chris Arcari指出，与2022年俄乌冲突引发的能源危机相比，各国政府当前的财政空间更为有限，债务负担和利息成本均已更高，债券市场这次或许不那么愿意为如此大规模的财政扩张买单，至少会要求更高的实际收益率作为补偿。

投资者普遍认为，若冲突持续、各国政府相继加大支出，全球国债供给的持续扩张将令长端利率承压态势延续，对长期债券要求更高风险溢价将成为市场的新常态。