它的两端，连接着超过360万内容创作者和22.3万企业商家。

每一天，无数的创意、商品和交易通过这座桥梁进行交换，构成了价值万亿的红人经济生态中最繁忙的动脉之一。

图源：天下秀官网

这座桥梁的名字叫天下秀。十六年前，当大多数人还不知道“网红经济”为何物时，它就开始搭建这座连接内容与商业的通道。

2020年，它率先登陆A股，成为资本市场认可的“网红经济第一股”。

然而今天，这座曾经被认为稳固的桥梁，正经历着自建成以来最为严峻的压力测试。

在整个行业生态持续扩张、流量池不断扩容的宏观背景下，桥梁的建造者却传出了营收停滞、利润腰斩的消息。

更值得关注的是，在A股上市六年后，它选择转身奔赴香港，开启第二次上市征程。

图源：天下秀招股书

一边是日益繁荣的内容生态，一边是建造者的增长困境；一边是国内市场的深耕，一边是全球化新故事的开启。

这座连接了无数人财富梦想的桥梁，自己却站在了关键的十字路口。

从拓荒者到守城人

一场持续十六年的连接实验

2009年，中国的社交媒体版图还处在博客时代的尾声。

微博刚刚上线，微信还要等两年才诞生，而“网红”这个词更多指的是论坛版主和草根写手。

在数字营销行业远未成熟的早期阶段，天下秀便已成立。

创始人李檬看到了一个机会，互联网上的个体影响力正在聚集，这些影响力可以转化为商业价值。

他的创业构想极为清晰，建立一个平台系统，一端精准连接品牌广告主与内容创作者，另一端高效帮助创作者将影响力转化为商业收入。

图为李檬

最初的试验是在博客上进行的。李檬团队开发了中国第一代博客广告系统，让广告可以按兴趣、地域定向投放，博主则通过内容获得分成。

这个模式的精髓——“平台撮合+效果分成”——后来被几乎所有的内容平台借鉴。

在天下秀发展轨迹中有一个关键的节点，是其与新浪微博达成的战略合作。2010年，新浪集团作为其A轮融资的领投方，对天下秀进行了战略性投资。

天下秀开发的“微任务”简化广告主了在微博海量KOL进行广告投放的流程，双方合作达到了协同效应，更重要的是为公司后续的业务模式和资源获取奠定了结构性基础。

随后无论是微博、微信时代的社交媒体，还是抖音、快手、小红书等内容平台的相继爆发，天下秀均能在新兴平台形成商业生态的关键窗口期，完成快速接入，并将自身的“连接器”系统成功植入，从而成为每一波流量红利周期中的重要基础设施服务商。

图源：网络

到2018年，其平台已经连接了超过350万个红人和20万个商家，成为行业里不容忽视的基础设施。

2020年，天下秀通过资产重组的方式，实现了在上海证券交易所的上市。在上市后的市场交易中，公司的市值曾一度达到接近400亿元人民币的规模。

图源：网络

那一刻，它的成功被解读为对其核心商业模式——“连接”价值的有力证明。

公司通过其构建的技术平台系统，有效地链接了品牌广告主与海量内容创作者两端，从而在中国数字营销产业爆发的关键浪潮中，占据了至关重要的生态位，实现了价值发现与商业验证。

十六年前，天下秀开创了一个模式；十六年后，平台基础设施迭代、广告主需求向品效协同演进、红人商业化路径日趋多样。

这使其核心的“连接器”定位，不得不面对一个更为复杂的竞争生态，并重新接受市场对其独特价值的评估与定义。

财报中的失速谜题

连接器的价值困境

根据港交所文件，2024年公司营收虽维持在40亿量级，但同期净利润较三年前已大幅收缩，仅录得4300余万元。

这种营收规模与盈利能力之间的落差，清晰地揭示了企业面临的增长瓶颈。

与收入变化相比，利润端的挑战更为严峻。其税后净利润已从2023年报告期的8096万元，滑落至2025年截至第三季度末的3257万元。

图源：天下秀招股书

尤为值得注意的是，在这段时期内，2024年全年的净利润数据与上年同期相比出现了深度回调，降幅高达46%，成为一个需要重点关注的指标性变化。

2025年第三季度，公司还出现了单季亏损，这一信号也引起了市场的关注。

图源：天下秀2025年第三季度报告

从成本结构分析，毛利率的变化更具说服力。从2020年的23.55%持续下滑至2025年前三季度的17.2%，意味着在营收规模没有显著扩大的情况下，每百元收入带来的毛利润减少了超过四分之一。

图源：天下秀2020年年度报告

图源：天下秀招股书

与此同时，应收账款规模达到近20亿元，相当于同期营收的70%以上，这不仅占用了大量运营资金，也暗示着公司在客户端的议价能力正在发生变化。

红海搏杀

当”连接”不再稀缺

放眼整个红人营销行业，在行业爆发初期，专业的营销服务平台确实扮演着不可或缺的角色。

品牌方需要借助专业中介来筛选、匹配海量的内容创作者，完成从策划到执行的全流程服务。天下秀这样的连接器在当时填补了市场空白，创造了显著价值。

然而随着行业进入成熟期，情况正在发生变化。最直接的影响来自平台方——抖音的巨量星图、快手的磁力聚星、小红书的小红星等官方自身就能提供高效连接，第三方”连接器”的独特价值便受到冲击。

图源：网络

行业竞争的加剧同样不容忽视。红人营销的准入门槛相对较低，一旦模式被验证，大量参与者快速涌入。

从国际4A广告集团到本土创意热店，都在争夺这块快速增长的市场蛋糕。激烈的竞争导致价格战频发，进一步压缩了行业的整体利润空间。

图源：天下秀官网

更深层次的挑战在于价值定位的演变。当前的核心竞争力已经转向找得准和做得好，即通过深度数据洞察和创意能力，为品牌提供更精准的匹配和更优质的营销解决方案。

这对于以连接为核心商业模式的公司而言，无疑面临着转型升级的迫切需求。

突围之路

新叙事背后的战略豪赌

面对主业增长瓶颈与行业红海竞争的双重压力，天下秀正尝试通过一场战略转型来寻求突破。

在这场转型中，公司提出了两大核心方向——AI技术赋能与全球化布局，但这无疑是一场需要投入巨大资源的豪赌。

其推出了AI产品“灵感岛”，目标是利用人工智能技术，来全面改变营销内容的制作和传播方式，以此大幅提升效率。

图源：天下秀官方公众号

全球化布局是另一重要战略方向。公司已在东京、新加坡、吉隆坡等亚洲关键城市设立海外分支机构，其战略意图在于将在中国市场已验证的商业模式与运营经验，系统性地复用于更广阔的海外市场。

但其国际化战略目前取得的实质进展有限。截至2025年前三季度，公司来自海外市场的营收贡献仅为0.7%。

图源：天下秀招股书

在海外市场的竞争格局远复杂于国内，公司不仅需要直面Meta、Google等全球科技巨头的竞争，还须应对各国本土成熟营销服务商的激烈角逐。

将中国市场的成功经验移植到文化、法律、商业习惯各异的海外市场，其难度远超想象。

值得注意的是，这场转型发生在公司财务状况并不宽裕的背景下。2025年前三季度公司的经营活动现金流净额负3649万元，未能产生正向的现金流入。

图源：天下秀2025年第三季度报告

同时，其账面上累积了的应收账款和预付款项高达81亿元，从流动性视角看，这种状况反映出公司大部分财务资源尚未变现，在推进需要大量资金投入的新战略时，实际可灵活调配的资源相对紧张。

图源：天下秀招股书

在这种情况下，港股IPO的募资计划就显得尤为重要。招股书明确表示，募集资金将主要用于全球化拓展、AI技术研发及战略性投资。

但从另一个角度看，这也意味着公司正在用外部资本来支撑其战略转型的持续性投入。

写在最后

天下秀的转型之路揭示了一个更深层次的行业命题，当平台型企业的增长遭遇瓶颈时，通过技术升级和地域扩张来打开第二增长曲线，是所有企业都会考虑的战略选择。

但真正的挑战在于，新业务的培育需要时间、资金和耐心，而资本市场往往更看重持续性的增长表现。

这场转型能否成功，不仅考验着管理层的战略定力，也将检验市场对其长期价值的判断。

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