俄乌战争从根本上改变了全球央行的储备管理逻辑，洛克菲勒策略师表示，当前牛市仍处于早期阶段，预计金价将在2027年突破5500美元，并在2030年前触及8000美元，超调情形下有望冲击10000美元。同时他警告，随着西方金融投资者通过ETF等渠道大规模入场，市场的边际定价权正向动量驱动型资金转移，短期波动风险随之上升。

近期黄金震荡加剧，但机构的长期看涨逻辑并未动摇。

洛克菲勒全球投资管理公司宏观与市场策略师Doug Moglia在最新报告中明确指出，黄金的长期牛市结构完好无损，预计金价将在2027年突破5500美元，并在2030年前触及8000美元，超调情形下有望冲击10000美元。

Moglia将本轮黄金牛市定性为自1970年代以来的第三次长期牛市，认为2022年俄乌战争及随之而来的俄罗斯外汇储备制裁，从根本上改变了全球央行的储备管理逻辑，黄金作为无发行方、无交易对手风险的全球宏观资产，成为这一体制转变的最大受益者。他同时警告，随着西方金融投资者通过ETF等渠道大规模入场，市场的边际定价权正向动量驱动型资金转移，短期波动风险随之上升。

这一判断与其他机构分析师的观点形成共鸣。

据华尔街见闻此前文章，华尔街知名分析师Ed Dowd预计金价将在2030年前后触及每盎司10000美元；“华尔街先知”、Yardeni Research总裁Ed Yardeni同样预计金价将于2029年底达到10000美元，认为黄金不仅是防御性工具，更可能成为与权益资产并驾齐驱的增长引擎。

第三次长期牛市：体制转变驱动，而非周期波动

Moglia在报告中将本轮黄金牛市置于历史坐标系中加以审视。

他指出，过去50年间黄金经历了两次重大长期牛市：第一次始于1971年布雷顿森林体系崩溃，终于1980年1月；第二次始于2001年2月，终于2011年9月，历时约十年。当前牛市自2022年启动，至今仅运行四年，累计涨幅约200%。

“历史表明，长期牛市通常持续近十年，而当前牛市仍处于早期阶段，”Moglia写道。他强调，终结本轮牛市所需的关键条件尚未出现——即黄金作为首选储备资产的地位被逆转，”目前没有任何迹象表明这一趋势正在反转”。

本轮牛市的核心催化剂，在Moglia看来，是2022年西方国家对俄罗斯外汇储备实施制裁所设立的先例。

“全球央行意识到，持有于美元-欧元体系内的储备资产面临政治与法律风险，这从根本上改变了央行的储备管理方式及其对主权自主性的评估，”他写道。

央行购金奠定地板，ETF资金接棒推高上限

支撑金价的需求结构在过去数年间发生了显著演变。

Moglia指出，2022年至2024年，全球央行连续三年购金量超过1000吨，约占全球年度矿产量的20%至25%。进入2025年，央行购金量回落至863吨，但西方金融投资者通过ETF大规模入场填补了这一缺口——全球ETF黄金持仓激增近20%，总量突破3000吨。

“我们预计央行的购金需求将持续，黄金储备占比（目前约31%）有望逐步向全球美元储备占比（56%）靠拢，”Moglia表示。他认为，央行需求对价格不敏感的特性，将为金价提供更高的底部支撑与更高的上限空间。

然而，他同时提示风险：随着边际定价权向动量驱动型金融投资者转移，市场出现剧烈回调的概率也在上升。”2026年初的贵金属急跌，正是投机杠杆积累后快速平仓的典型案例，”他写道。

多重宏观风险叠加，黄金多头逻辑持续强化

除央行购金与ETF资金流入外，Moglia列举了多项持续支撑黄金的宏观因素。

首先是美联储独立性受到质疑的风险。

他指出，若美联储政策遭受政治干预，将削弱市场对美国金融体系及美元的信心，从而利好黄金等货币金属。其次是美国财政风险的持续累积，Moglia认为这一问题在好转之前可能进一步恶化。此外，地缘政治冲击——包括近期爆发的伊朗战争——也在提升投资者对黄金的配置兴趣。

在更宏观的商品周期层面，Moglia指出，电气化、AI基础设施建设、制造业回流、能源安全以及多年来的资本投入不足，正共同推动大宗商品重新成为投资组合的重要多元化配置工具，而贵金属在这一轮商品周期中始终处于领涨地位。

白银上行空间收窄，矿业股或成更优选择

相较于黄金，Moglia对白银的短期判断趋于谨慎。他指出，白银在2025年的涨幅超过152%，远超黄金的92%，但随后在2026年初出现剧烈回调，金银比价已从2025年5月一度触及的100（近50年来第二次）回归至50至60的长期均值区间。

“鉴于这一比价正常化，我们认为白银相对黄金的战术性上行空间已较为有限，”Moglia表示。

他指出，白银虽有超过50%的需求来自工业用途（包括太阳能、电动车及半导体等领域），且自2021年起持续处于供应结构性短缺状态，但其价格走势仍主要受情绪、政策、汇率及增量投资需求驱动，工业供需基本面对价格的直接影响相对有限。

在此背景下，Moglia认为黄金和白银矿业股可能提供更具吸引力的风险收益比。他指出，当前黄金与白银矿业股相对现货金价的比率约为0.7，与2020年高点持平，远低于2000年代牛市周期的水平，存在明显的重估空间。与此同时，矿业股的运营利润率已接近40%，为2011年以来最高水平，前五大金银矿商预计2025年将产生约200亿美元自由现金流，自由现金流利润率接近30%。

“与实物黄金不同，矿业股在保持对金价运营杠杆的同时，还能为股东提供正向现金流，”Moglia写道，”我们将市场阶段性回调视为建仓机会。”