投资人此刻最想问的是，人工智能（AI）究竟是不是泡沫，会不会爆？财经评论员认为，这根本问错问题，事实上，AI泡沫早已开始泄气了，只是不像当年达康泡沫那样猛烈爆开。

财经评论员杜莫维奇表示，此刻AI泡沫确实存在，但独立研究机构MacroStrategy Partnership估计，AI泡沫比2000年爆掉的达康泡沫大17倍，绝对是误导人，那项分析衡量的是所有资产类别的总资本配置，并不是针对AI而已。

更重要的是，众人都问错问题。这场辩论不应是“AI泡沫会不会爆”–事实上早已发生，只是泡沫慢慢泄气，不像轰然大爆炸那般引人瞩目。然而，一连串慢动作泄气，正悄悄重塑整个AI市场生态。

杜莫维奇指出，伤亡数字正日积月累。2024年，新创公司关门家数暴增；2025年，有95%的企业AI试验计划未能在推出六个月内，达成可评量的损益（P&L）目标；而且，今年来，募资失败率占所有创业投资交易比率达到15.9%，是十年来最高。

但相较于2000年达康泡沫爆破，AI泡沫的威胁不是被夸大，就是被误解。AI泡沫并非达康泡沫翻版，反倒更有趣且获利前景更可观，但必须押对宝。

杜莫维奇把AI投资标的分成下列三个等级，各自面临截然不同的命运：

第一级：超大规模云端服务业者

超大规模云端服务业者（hyperscalers）指的是：微软、Alphabet、亚马逊、Meta Platforms和苹果（Apple）。基本上都很可靠，2025年合计资本支出据估计在3,200亿美元至3,400亿美元之谱，大致用于AI和云端基础设施，而且主要由核心事业产生的营业现金流支应。由于核心事业获利源源不断，就算AI投资报酬令人失望，这些大企业也可望安然度过。

第二级：前景不明的独角兽

这组新创公司包括OpenAI、Anthropic和Scale AI，已取得高额估值，但仍面临生存问题。他们能获致可观的投资报酬，足以匹配如今已高耸入云的估值吗？他们能与财力雄厚的超大规模业者竞争，同时战胜以平价模型异军突起的外国AI新创吗？未来18到24个月，将揭晓谁是赢家和输家。

第三级：大量伤亡

据估计，2025年倒闭的AI新创家数可能比2024年增加26%，募资失败率冲上十年高峰，交易笔数和创投公司开的支票金额都将缩小，企业也将作废一大部分的AI计划，且试验计划未能达到设定的投资报酬率（ROI）目标。

综合评估，AI泡沫将缓缓泄气，而不是一场灾难性的爆炸。第一级的超大规模业者因为营收来源多元，可望安度AI报酬失望期；第二级的独角兽面临两种命运，不是估值遭压缩，就是被收购；第三级的业者将死伤惨重，仅少数能存活下来。

AI泡沫正在泄气中，但留下的基础设施和掀起的自动化革命，仍会带来投资机会，前提是投资人必须明辨良莠–哪些是投机色彩强烈、只会烧钱的AI新创？哪些是获利前景亮丽的企业，有能力解决现实问题，并交出可衡量的投资报酬？