瑞·达利欧

从桥水基金退休之后，达利欧把更多精力放在了观察和思考现实世界的种种挑战中。自2024年起，他反复强调一个观点：

「债务与货币、社会内部冲突、大国地缘政治、自然灾害和新技术发明，这五大力量将重塑未来世界。在接下来的三到五年内，由于这些力量的作用，我们将经历类似于时光隧道的变化，进入一个截然不同的世界。」

2025年第一个季度已经结束，我们见证了不少大事：DeepSeek带给AI行业的震撼、黄金价格屡破新高、特朗普2.0搅动风云……但在达利欧的预测中，还有一些东西正在酝酿。

今天，我们将他的最新观点分享给你。

作者：瑞·达利欧

来源：中信书院整理自达利欧最新访谈和文章

1.关于投资

黄金有优势，但警惕追涨

目前，黄金已经成为全球第三大储备货币，仅次于美元和欧元，超过了日元。这表明，各国对传统债券市场的信心正在下降，黄金正逐渐成为更重要的避险资产。这不仅仅是经济因素的影响，地缘政治风险也是重要原因之一。

一般来说，理想的财富储存方式应该具备以下几个特点：国际化，不依赖于某个国家的货币体系；可流动，易于跨境转移；相对私密，能在一定程度上保护资产安全。

此外，还有一个需要考虑的因素：政府的「没收」风险。没收并不意味着直接征用，可能以税收形式出现，比如房地产。

一一对应下来，最纯粹的财富储存方式就是黄金。

黄金有几个独特的优势：它可以在国家之间自由流动；各国央行将其作为储备资产；它比比特币更难监管，可以更「私密」地持有；政府无法轻易地对黄金征税，但比特币则不同——政府知道比特币的交易路径，很容易对其进行监管和征税。

所以我认为未来的价值储存手段可能更偏向黄金、比特币。在经济危机时，当你投资组合中的其他资产表现不佳时，黄金通常会表现良好。但我强调一点，我并不是在鼓吹黄金。未来的不确定性远远大于我们所知道的一切，因此，我们必须保持谦逊。

此外，我认为最重要的一点是，投资者不应该在市场情绪过热时盲目加码，警惕「追涨」。

在投资中，大多数人的最大问题是，他们倾向于认为过去表现最好的投资，就是未来最好的投资。事实是，最好的公司并不一定是最好的投资，就像赛马比赛中，最优秀的马匹也未必是最值得下注的马，因为赔率已经反映了一切。当某个资产变得过于昂贵时，它反而更可能下跌，而不是继续上涨。

这种现象很常见，比如现在的人工智能公司，投资者往往会在它们价格飙升后才涌入市场。当前的AI领域与1998-1999年的互联网泡沫非常相似。

在泡沫中，购买估值过高的优质公司股票，不如以低价买入估值合理的普通公司股票，这就是周期。当前利率可能上升，因为供需失衡导致资产定价偏高。因此，AI领域的炒作可能使超大规模企业难以盈利，真正的机会在于技术的实际应用。

我想向大家传达的核心观点是：知道如何平衡投资组合，是最重要的事情。正确的做法是建立合理的投资组合，进行适当的多元化配置。最好投资组合中应该始终持有10到15个相互之间低相关的资产。

如果你持有大量债券或类似资产，那么在一个典型的投资组合中，合理的黄金配置比例大约在10%-15%。这样的配置可以提供保护，同时优化投资组合的风险收益比。

2.关于科技创新

AI是一场「国家级战争」，中美都输不起

在未来，会有颠覆者，也会有被颠覆者。重要的不是谁在制造这些技术，而是谁能最有效地应用这些技术，并由此带来变革。

AI竞争比企业盈利更重要。这不仅仅是商业竞争，而是一场「国家级战争」，中国和美国都输不起，因为AI影响的不只是经济，而是全球竞争格局。

我认为不会出现一国独霸的局面，从概率角度来看，中美会有不同的发展路径。

美国在诺贝尔奖得主数量上领先世界，拥有全球最好的大学、法律体系和资本市场体系。良好的创新环境决定了美国在发明最好的芯片方面拥有独一无二的竞争力，虽然中国在芯片发明方面可能有些落后，但在芯片制造和AI应用方面却会领先。比如，DeepSeek的低成本策略。

所以，当我们谈论中美AI科技竞赛这件事时，这和技术的应用有关，而不一定是制造最好、最贵的技术。在制造业领域，中国生产高效且成本低，能将制造业思维与AI自动化结合，在芯片应用和机器人技术上取得领先。在电动车市场和太阳能领域中我们已经看到了类似的情况。

中国以极其低廉的成本制造了全球33%的产品，比美国、德国和日本的总和还多。有时候在全球化竞争中，利润没有那么重要，价格和市场占有率更关键。

此外，我们不能忽视AI带来的冲击，主要有两个层面：短期来看，即使AI能带来利润和生产力增长，但它的影响不会立刻显现，远远不够弥补当前的供需失衡；长期来看，如何分配这块「新蛋糕」，将成为一个极具争议的问题。

这正是为什么必须采取一个系统性的、多层次的应对策略，而不能仅仅依赖技术进步来填补财政缺口，自然解决问题。

人工智能是有史以来最大的工业革命，因为它影响了所有的思考，意味着人类将在提高生活水平方面取得更大的进步。但AI时代，我认为核心问题是人类如何共处。新技术既能用于战争，也会导致大规模失业。

以美国为例，人们往往将其视为一个整体，但实际上，3.3亿人口中，1%（约300万人）是创新主力，他们进入顶尖大学，创办独角兽企业；接下来的10%受益于他们；再接下来的30%生活尚可；而底层60%的阅读水平低于六年级，生产力低下。

大量人口缺乏生产力，导致收入不足，社会问题凸显。

我认为，关键在于我们能否妥善应对这些挑战。例如，我们是否会对抗新技术？人工智能技术可以被用于武器吗？这些决定必须比人类思考速度更快的速度做出，在未来五年和十年内将特别重要。

3.关于中美关系

「朝贡体系」和「地中海模式」的差异

中西方的两种模式——西方的直接对抗和中国的长期谋略——一直延续到今天，影响着全球的地缘政治格局。

中国的国际关系模式可以称之为「朝贡体系」，其核心逻辑是：权力决定你的国际地位。在这个体系下，权力更强的国家处于更高的层级，较弱的国家应当向更强者朝贡。更强的国家则应给予相应的尊重和保护，以维护和谐，而不是制造冲突。他们的目标是实现和谐与繁荣，而不是通过战争制造破坏。

而美国的国际关系逻辑可以称为「地中海模式」。这种模式源于西方历史上的长期战争传统，在这个体系中，没有固定的边界，人们不断地为了利益和权力进行战争。实际上，在17世纪的《威斯特伐利亚和约》签署之前，国家的概念并不像今天这样清晰。在这之前，欧洲列强之间没有固定国界，他们习惯于相互交战。

面对竞争，不同的国家有着完全不同的策略和态度。这也正是我们现在在芯片战争中看到的情况。我认为全球秩序向对抗性转变的趋势已不可逆转，且推进速度超乎预期。

4.关于未来经济

「大债务周期」还没被真正理解

在过去50年的全球宏观投资生涯中，我的思维方式总是关注经济机制，理解它们是如何运作的——「多少债务才算过多？」「债务的临界点在哪里？」「国家如何处理债务？」

我认为当前我们正处于一个拐点——「大债务周期」。

短期债务周期很好理解，经济疲软时，通胀下降，央行放松信贷，经济开始复苏，股市上涨。直到信贷扩张过度，通胀上升，央行开始紧缩，经济再度降温，如此循环往复。

但「大债务周期」的运作方式却没被真正理解，而我们现在正处于这个周期的临界点。在政府债务庞大且快速增长的今天，如果不首先研究其他情况是如何发生的，就认为这次与以往不同，在我看来是一种危险的疏忽。

随着信用扩张，债务偿还成本上升，最终会挤压消费能力。

你可以看到，美国政府正经历这个过程——利息支出越来越高，债务偿还成本吞噬了财政预算。这正是我们现在面临的问题：杠杆率过高，风险加剧。

当一个经济体的债务规模过大时，政府不得不继续借新债来偿还旧债；投资者开始意识到风险，债务评级下降；融资成本上升，市场要求更高的利率；高利率进一步增加债务负担，形成恶性循环。这就是所谓的「债务死亡螺旋（Debt Spiral）」。

如果美国立法者不能把美国从债务死亡螺旋中拉出来，那么美国很可能要面临经济「心脏病发作」（经济危机就像心脏病，通常是由供需失衡引发的）。控制美国的债务负担将是特朗普第二届任期内的「首要大问题」。如果特朗普继续减税，美国的赤字将达到GDP的7.5%。

对此，我的解决办法是「3%方案」，也就是必须将财政赤字削减到GDP的3%，美国的财政状况才能健康。这里有三个关键点：第一，尽快行动；第二，行动要快；第三，要在经济状况良好时行动。换句话说，就是现在。

这就像如果我是一名医生，我正在和你谈论你的病情，我会对你说，现在情况非常严重。所有这些都是重大问题。我无法准确告诉你债务危机会在哪一天爆发，但可以肯定的是，我们正在接近这个临界点。我的猜测是，大约三年左右（误差可能在一年上下）。

当然大债务周期只是几种相互关联的力量之一，它们共同构成了我所说的整体大周期。世界秩序正在改变，我们必须理解这些变化，尤其是变化中的五大关键力量：

一是债务与货币的力量。信贷创造了购买力，推动资产价格上升，但同时也会带来债务，形成经济周期。我们经历的正是这些周期。

二是国内政治和社会秩序。左翼、右翼，资本主义、社会主义等，这与选举密切相关。

三是全球秩序的变迁。二战结束后，美国成为全球主导力量，美元成为主要货币……但这些秩序现在正在发生重要变化，加上大国之间的冲突，影响着我们所做的一切。

四是自然力量。从历史上看，自然灾害如干旱、洪水和疫情导致的死亡人数甚至超过了战争，并颠覆了社会秩序。目前，全球变暖等问题同样不可忽视。

五是科技力量。人类的新发明和新技术使生产力持续提高。在未来，没有什么比这些新技术更重要了。

这五个因素共同构成了和平与繁荣、冲突与萧条的大循环，它们正在共同作用，几乎让我们进入了一个「时间加速」的阶段。未来3到5年，世界将发生巨大变化。

5.关于个人发展

瑞·达利欧的三条人生建议

你可以决定追求任何目标，但必须了解自己的天性，知道自己是什么样的人——你的动力是什么？什么事情对你来说很无聊？你的优点和缺点是什么？

人格评估和他人的反馈可以帮助你看清自己，但你也可以不断尝试，总结经验，从中学到很多东西。如果你没有把目标与自己的天性挂钩，很可能会遭遇挫折，无法实现自我价值。

1. 想明白你想从生活中得到什么，然后选择适当的道路加勤奋工作获得你想要的东西。

你的生活质量最终取决于你的选择，因为工作是生活的重要组成部分，必须让工作服从于你的人生目标。

对你来说，什么才是重要的事？完成一项使命？赚钱？生活稳定？追求刺激和不可预知性？对于这些问题，不同时期可能有不同的答案，但是你无法回避这些问题。设想各种不同的机会，看哪条道路更符合你对生活的期望。

例如，考虑为别人打工还是自己创业。想象每条生活道路的样子，其是否与你本人相契合。在回答问题时，最好请教一些有成功经验或失败教训的过来人。

2.同事和工作场所比工作本身更重要。

同事和工作场所构成你的工作环境，而环境对你人格的影响超过对你工作的影响。

你的工作和大多数职业未来都会发生变化，变化方式超出人们的想象。你今天选择的职业道路未来可能面目全非，你以后可能会转行，因此不要太执着于一条道路。

尽量接近那些品格、能力俱优的人，选择在符合你天性的地方工作。找工作时，最重要的是这份工作能开阔你的视野，能让你提问、学习和发展，这样你就能慢慢了解这个世界，看清你自己和有价值的事物——最终在最适合你的事业上落脚。

3.要想同时拥有生活所需的金钱和理想的工作，必须拿出创意和灵活性。

一个简单的生活常识是，想过上理想的生活，一方面要有足够的金钱来满足物质需求，另一方面还要有称心的工作来实现自我价值——要得到这一切，你必须先满足他人的需求。

有时你在朝着一个方向前进时，可能感觉还有其他目标、梦想值得探索。在这种情况下，我能给出的最好建议是，生活就像冲浪，当你赶上一波潮头时，抓住机会站上去并往前冲，直至其逐渐回落。

不断比较你当前的赛道和其他值得探索的可能性——看准时机，搭上一波最大的浪潮。

参考资料：

《原则》2025全新增订版，瑞·达利欧著，中信出版，2025.02

《How Countries Go Broke: Introduction & Chapter One》Ray Dalio，2025.01

「All-In」播客：瑞·达利欧对话大卫·弗里德伯格 ，2025.01

CONVERGE LIVE节目：瑞·达利欧对话马克·贝尼奥夫，2025.03

美国记者塔克·卡尔森对瑞·达利欧的专访，2025.02