辉达股价15日收盘跌4.42%，报225.32美元。以未来12个月的获利来算，预期本益比只有24倍。与公司历史估值相比，折价达25%。再跟费城半导体指数成分股比较，估值低了5%，然而像辉达这样的高成长、市场领导者的公司，过去通常应该是享有40%的溢价。

辉达变“便宜”，主要是2025年初以来，辉达股价的表现落后费半超过70个百分点。市场突然忘记了辉达，转而疯狂追捧中央处理器（CPU）、内存，以及像Google的张量处理器（TPU）这类特殊用途芯片。

鲁特说，买进辉达股票的论点很简单，投资人真的只需要相信一件事，那就是：AI运算的黄金时代，还没达到最高潮。有不少理由这个论点。

首先看看半导体供应链众多公司的财报，都在跟投资人说，现在仍处于AI基础建设的早期阶段。再看AI应用，确实尚未普及。

方舟投资管理（ARK Investment Management）首席未来学家温顿表示，目前只有20%的智能手机使用者曾在手机上使用代理AI的应用程序。不过这个比率有望在三年内将逼近100%。如果比喻较互联网路泡沫时代，2026年其实更像1996年，而不是1999年。

市场大咖的投入，是另一个重要指标。AI军备竞赛仍在升级。四大超大型云端业者（hyperscalers）：亚马逊（Amazon）、微软（Microsoft）、Google、Meta，预期今年将投入近7,000亿美元布建AI业务。市场今年初原本预估他们会投资的金额是5,000亿美元。

投资人会质疑这些科技巨头如何负担这么庞大的资本支出，是合理的。然而答案是：很容易。这几家公司只需把大量的营运现金流投入资料中心的建设，今年依旧可以维持自由现金流为正。因为这四大公司的EBITDA（税息折旧摊提前获利）合计约达8,000亿美元，而且资产负债表也非常健康，几乎没有净负债。

至于辉达股价可能涨到哪里？目前分析师平均目标价为270美元，比15日收盘价高约20%。鲁特认为，这样的目标价偏保守。以其他半导体股票平均26倍本益比的水准来看，辉达股价就应该有290美元，若回到其历史上相对于半导体产业的溢价水准，股价甚至可达390美元。

当然，风险仍然存在。市场对AI泡沫会爆掉的担忧始终挥之不去。这由Google上“AI bubble”（AI 泡沫）搜寻量年增约400%，并曾于去年11月达到高峰，可见一斑。

另外，辉达获利前景几乎不容失误。过去三季，辉达营收平均超出市场预期约3%，“不如预期”显然不能出现。市场也一直担心辉达的GPU市占，可能被其他芯片抢走。不过鲁特看辉达的领先程度，认为这些威胁仍相当遥远。