AI基建的能源配套已经彻底分化。

谷歌Q2财报一出，市场总算安心了。资本开支上调150亿美元至1950亿—2050亿美元。

要知道这个财报季，即便美光交出了一份史无前例的答卷，营收同比增长346%，净利润282.4亿美元，翻了14倍。

基本面从未如此强劲，股价却从52周高位1255美元跌去约30%，市值蒸发超4000亿美元。

主要还是市场对AI的FOMO情绪仍在蔓延，总有人害怕像谷歌这样的下游金主不再撒钱。

但最后，谷歌用数字打脸——大家想多了。

事实上不止谷歌，微软、亚马逊、Meta全在加码，四大巨头2026年合计资本开支约7250亿美元，比2025年猛增77%。

再算上国内的字节和阿里，全球AI基建投入逼近万亿美元。

微软、亚马逊、谷歌、Meta合计资本开支

万亿美元的蛋糕，听着人人都有份。但钱不是均匀往下流的。算力要落地，先得解决电的问题。

这么大一笔钱，其中有相当一部分会流向能源板块。

以谷歌的开支结构来说，CFO阿什肯纳齐在财报会上披露，二季度449亿美元的资本开支里，约60%投向服务器，40%投向数据中心和网络设备。

而能源这条链上的各个环节，眼下正处在完全不同的阶段：有的供不上，有的在分化，有的在抢规模。

阶段不同，赚钱的方式不同，公司的命运也完全不同。

我们就以变压器、储能、液冷这三个能源链条上最热门的板块为例，看看整体趋势如何，哪些企业受益。

01 变压器：缺少高端产能，头部厂商吃大头

变压器和供配电，现在是典型的硬缺口：

头部厂商订单吃到撑，二三线厂商很难接到单。

吃相悬殊，因为这行当拼的是技术。

变压器卡在电压等级上，最紧缺的是138kV及以上的高压主变压器，电压每上一个台阶，能做的厂商就少一批。

供配电卡在方案能力上，800V高压直流正在成为AI数据中心的主流供电路线，SST固态变压器也在开启技术迭代。就算退而求其次用过渡方案，照样有门槛。

和同样处在周期上行的半导体相比，共同点是：供需紧张导致定价权向供给端倾斜。

但缺货逻辑完全不同，半导体是因为HBM这类高端内存挤占了普通内存的产线，导致普通内存供应被压缩，手机、汽车一堆行业还在等着用，所以整个行业无论头部还是二三线，都能吃到涨价红利。

变压器没有挤兑这回事，就是纯粹缺高端产能。据Wood Mackenzie的数据：2025年美国电力变压器缺口约30%，配电变压器缺口约10%，80%靠进口补齐。

今年4月，美国接近一半的数据中心项目因为电力设备短缺延期或取消。

缺口就是订单，而订单全在头部手里。

全球变压器老大特变电工，在手变压器订单超过800亿元，国内排产到2027年底，海外排到2028年。

民营出海标杆思源电气，去年营收增长39.3%，归母净利润增长53.7%，其中海外收入58亿元，大涨85.8%，2026年订单目标直接定到375亿元。

数据中心变压器黑马金盘科技，干式变压器全球市占率超过40%，深度绑定谷歌、微软，SST固态变压器已在送样，今年一季度数据中心新签订单17.35亿元，同比增长278%。

特变电工、思源电气、金盘科技财务指标

所以这个阶段的逻辑特别简单：硬缺口面前，有产能、有技术的头部厂商通吃，二三线厂商连入场券都拿不到。

02 储能：电芯厂全线飘红，集成商冰火两重天

可以用一句话概括储能的2026年：上下游分化严重，电芯厂集体赚翻，集成商苦乐不均。

电芯是储能系统的心脏，占整套成本的六成以上，技术、资金双密集，格局高度集中，全球出货前十基本被中国公司包圆。

源于海外市场爆发以及AIDC红利，今年最新一季的报表，电芯厂全线飘红。

宁德时代一季度营收增长52.4%，归母净利润207.4亿元、增长48.5%；亿纬锂能营收增长61.6%；鹏辉能源营收47.7亿元、暴增182%，净利润3.23亿元，是去年同期的9倍。

包括瑞浦兰钧上半年扭亏为盈，预计净利润7亿—8.5亿元；德赛电池储能电芯业务同样实现扭亏。

宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源2026年一季报指标

电芯厂们为什么都赚到了钱？

一是需求爆了。2025年中国企业新增海外储能订单366GWh，同比增长144%，卖到60多个国家。

二是供给结构错配。头部厂商忙着把产线切向500Ah+大电芯，成熟的314Ah反而青黄不接；央国企集采又集中锁定314Ah，已公示的指定订单超过38GWh。

结果是2026年上半年全行业开足马力生产437.8GWh，库存只剩28GWh，库存周期被压缩到0.36个月，集成商想拿货都得排队。

三是价格涨起来了。314Ah电芯从年初的0.31元/Wh涨到7月的0.36—0.37元/Wh区间，上半年涨幅超20%。

但进入7月，碳酸锂价格已从5月高点20万元/吨回落至14.5万元/吨附近，电芯价格也出现小幅松动，涨价最猛烈的阶段过去了，但”量”的逻辑还在，头部电芯厂订单排到明年，利润并不会因为短期价格回调就塌方。

再说集成商。

集成商业绩分化严重：头部企业靠海外高毛利市场和技术壁垒守住利润，腰尾部厂商依旧承压。

分化的原因，还是因为涨价。电芯上半年涨了20%以上，而2026年上半年大型集采的系统均价只涨了8.8%。

集成商的下游是议价能力极强的央国企，招标压价毫不手软，国内业务营收承压，还要承担系统集成、消防安全、售后质保这些隐性成本。

能扛住的，是有海外高毛利市场的阳光电源，虽一季度营收下滑18.3%，但预付款项暴增201%至40.4亿元，锁定上游产能的意图明显。

再者是有系统技术壁垒的海博思创，深耕国内大储，一季度净利润2.04亿元，同比增长117%。

扛不住的，是只靠低价抢单的中小玩家。美的旗下的科陆电子，储能毛利率只有17.03%，2026年上半年预亏1.8亿—2.6亿元，最后靠美的集团全额认购25亿元定增补血。

阳光电源、海博思创、科陆电子2026年一季报指标

不过2026年下半年起，500Ah+大电芯产能规模化释放，电芯供需逐步走向平衡，集成商的成本压力有望缓解。

03 液冷：抢规模的阶段，利润先靠边站

液冷仍处于早期抢规模阶段：要么要规模，要么要利润。

液冷标准没统一，渗透率还在爬坡，主要业务全是项目定制化加抢占标杆客户，赚不赚钱先放一边。

但需求确实在猛增。2026年7月的数据，中国液冷服务器渗透率从去年的12%跳到28%，AI训练服务器的液冷渗透率已经高达74%。

需求猛，不代表日子好过。各大云厂商都是小批量定制试运行，供应商没法标准化量产。

像冷板式、浸没式多条技术路线并存，漏液风险和质保标准目前也没有统一答案。

所以为了在行业爆发前确立标准、抢占市占率，厂商甚至要用低价策略打动客户。

这就导致液冷公司普遍业绩兑现滞后。

温控龙头英维克，今年一季度营收11.75亿元、增长26%，净利润却只有870万元。

曙光数创营收暴增782%，净利润反而亏了4759万元。申菱环境营收下滑1.8%，净利润接近腰斩。

但液冷的订单其实在偷偷爆发。

高澜股份的在手订单，从2024年6月的5.62亿元涨到2025年9月的14.56亿元，15个月翻了1.6倍，还进了华为CDU供应商名单，预期份额超过20%。

英维克、申菱环境、高澜股份2026年一季报指标

可以看到，目前液冷这块依旧在加速渗透，订单是真的，收入在涨了，利润还得再等等。

液冷企业现在咬牙亏的钱，是在为标准落地后的爆发交学费。谁先熬到路线统一、批量放量，才能实现利润和攀升。

04 结语

总体来看，AI基建的能源配套已经彻底分化：变压器是硬缺口，有高端产能的头部厂商通吃；储能是电芯为王，集成商在夹缝中求生；液冷是未来可期，但眼下还在用利润换规模。

同样的AI热潮，落到不同的细分赛道，有的成了印钞机，有的成了绞肉机。

站在这个点，看清楚自己在产业链那一层，现在赚哪份钱，以后赚什么钱更重要。

本文来自微信公众号“新能源产业家”