英特尔CEO陈立武。图片由AI生成

“我将纠正过去的错误。”

14个月前，陈立武在英特尔Vision 2025大会上说道，这是他出任英特尔CEO之后的首秀，彼时他已65岁。

过去这14个月，陈立武彻底“再造”英特尔，并获得资本市场的“高分”反馈。

截至2026年6月，英特尔股价从陈立武2025年3月上任初期20.7美元附近，一路冲高至132美元以上，累计涨幅超530%。公司市值也从2025年年中不足1000亿美元，大幅上涨至当前超6600亿美元。

我把他的“纠错”手段，概括为：裁员、股权重组、押注18A制程等等。

英特尔传奇CEO安迪·格鲁夫有一句至理名言：“唯有偏执狂才能生存”。这家成立近60年的老巨头，以往一直践行的是这个方法论。

但今天，英特尔开始将视野转向外部。

如果你翻陈立武的推特，会发现画风出奇一致——他成了一位“合影狂魔”，内容清一色是他与合作伙伴的合影，这反映出了陈立武治下的英特尔，正在走一条与过往完全不同的路。

“合影狂魔”陈立武和他的朋友圈

被很多人称为“中国半导体投资教父”的陈立武，不断地用自己的半导体行业资源，为公司寻找合作机会，他的推特帖子是最好的说明。

一位知情人士说，陈立武最多的时候一天要吃四顿晚饭（商务宴请），最早从下午4点钟开始，以此来形容这位今年66岁的老人的工作状态。

“7106.5，”早上七点，晚上10点，一周6.5个工作日。另一位知情人士透露，“记不住具体时间了，反正挺拼，对应我们的996。”

不久前，他第一次在外部视频播客中公开露面，他说要在未来5到10年，为英特尔股东实现10倍投资回报。如果时间倒回到14个月前，这个说法会让人觉得不可思议，而要在2024年、2025年初，答案是绝对不可能。但放在今天看，10倍回报的目标已经达成了近60%。

我想也是这个原因，陈立武才会决定在播客镜头前说点什么，去讲自己在英特尔CEO任上所做的一些事情，或者说是成绩，这与他低调内敛的亚裔背景也可能有关——不做出一点成绩，是不好说什么的。

01 裁员与降本增效

众多“纠错”手段中，裁员是个一针见血，改善公司财务状况最快捷的手段。

根据英特尔最新披露的数据，其员工数来到了2012年以来最低的水平——从2024年第三季度末财报合并口径120400人缩减至2026年一季度83200人，净减少37200人，人员降幅约30.9%。

2025年二季度，裁员带来了19亿美元的重组费用，通用会计准则口径下，当季亏损29亿美元。到今年一季度，同样口径下亏损37亿美元，但绝大部分来自于Mobileye商誉的减值。这意味着，裁员所带来的一次性阵痛及人力成本对业绩的负面影响，正在逐步消除。

如果看非通用会计准则口径，一季度英特尔的利润达到15亿美元，裁员效果立竿见影。粗略估算，缩减30%的人力，每年可以节约近100亿美元的成本。

我认识很多英特尔的人士，由于在外企工作，他们的英文名都是Mary、Lily，都带字母‘y’，但后来很多人在这一波裁员中离开了，在和同行讨论这个话题，我总跟人说，“我认识的那个‘y’离开了”。

裁员缩编的影响，可以在很多业务中直观感受到。

2025年10月份，英特尔邀请了很多中国同仁参观他们亚利桑那Fab 52晶圆厂，见证18A工艺制程量产里程碑，但活动还没开始，一位负责的工作人员就突然“离职”了。

由于快速收缩规模，很多业务的运转可能都会出现类似的冲击。举个简单的例子，一旦某个岗位有人员休假，就可能会出现岗位运转不畅，甚至不排除跨区域借调人力的可能。

组织架构上，半导体公司似乎很喜欢扁平化管理方式。

《英伟达之芯》这本书曾披露过，英伟达近40位高管都会直接向黄仁勋汇报。陈立武在英特尔也是如此，但他比黄仁勋更“激进”——要求所有工程师都向他汇报。不得不说，66岁的陈立武，也是一个精力旺盛的时间管理大师。

“从第一天起我就决定让所有工程团队直接向我汇报，”陈立武在播客访谈中说，“我太习惯创业公司的文化了，那种光速前进的节奏。”

02 一个好的外部环境

组织架构调整创造了良好的内部环境，但外部环境也至关重要。

“最让我意外的事，是我职业生涯的履历和参与的培训中都没学到如何应对——有一天清晨，特朗普要求我辞职，理由是存在利益冲突。”陈立武在访谈中谈及被特朗普隔空“挑战”。

事情起源于特朗普的一条贴文。

2025年8月7日，特朗普在其社交平台上发布非常简短、强硬，且带有标志性的全大写强调风格贴文——“英特尔CEO存在着高度的利益冲突，必须立即辞职。这个问题没有其他的解决方案。谢谢大家对这个问题的关注！”

很多人以为“利益冲突”与陈立武“中国半导体投资教父”的身份有关，其实这只是一个表面说辞，真正触动特朗普及美国政府神经的是“英特尔暂缓晶圆代工业务扩张”的传闻。

2025年7月下旬，路透、财富杂志先后披露陈立武发的内部信，尤其是财富杂志，非常直白的引述陈立武的原话“再也没有空白支票了”。

财富杂志在报道中引述陈立武原话：“再也没有空白支票了”

根据报道，陈立武在内部信中强调，每一项投资都必须符合经济效益，未来将打破“不管有没有订单，先斥巨资建厂”的晶圆制造传统逻辑，同时进一步放缓在俄亥俄州耗资280亿美元的晶圆厂的建设。

要知道，英特尔此前一年（2024年11月26日），通过芯片法案从美国政府拿到了近80亿美元的制造补贴承诺，你现在突然说不扩张，晶圆厂建设说暂缓就暂缓，这就好比是把“MAGA”放在火上烤，那以后“先进制造回流美国”的梦想该怎么圆？

再后来，英特尔的声明也能或多或少的说明问题，当时，英特尔对外称公司正在美国进行重大投资，与特朗普的“美国优先”议程保持一致，很显然，这条声明的作用就是灭火，就是在告诉美国政府，英特尔也不会脱离“MAGA”叙事框架。

但出于话题、流量效应，更多人还是愿意相信特朗普的“愤怒”，源自中、美叙事。

所以在播客中，陈立武说自己接受英特尔，理由是这是一家标志性的公司，对半导体生态系统至关重要，对美国也至关重要。

关于特朗普的挑战，陈立武回忆道，“他听了我的解释——我出生在马来西亚，在新加坡长大，去了MIT，一直住在美国，然后从未在美国以外的地方生活过。我把这些都讲给他听，他似乎听得很认真，然后他给了我这个机会。”

陈立武的回忆和英特尔当时的声明如出一辙，无不例外在强调“美国优先”，也正是这两份表态，为英特尔争取了一个相对缓和的外部环境。

事实上，在创造外部环境上，整个硅谷科技圈几乎都已经“低头臣服”。

对比特朗普两任就职典礼，你会发现他的第二任期简直就是奇观——“第一兄弟”马斯克、库克、贝索斯这些硅谷大佬几乎到场，甚至连特朗普一直批评的扎克伯格都出现在了现场。但第一任期，没有公开资料记录这些巨头的身影。

03 混改与甩卖

陈立武任内为英特尔引入了大量的外部资本，推动这家老巨头完成了公司史上最大规模的股权重组，也由于美国政府的参与，这项资本运作也被称之为美国版“混改”。

根据公开数据，英特尔自2025年下半年起，通过定向增发新股及引入外部战略财团的方式，直接从美国政府及全球科技巨头手中募集了总计159亿美元的现金。

首先，美国政府依托“芯片法案”，通过补贴转股权的形式，作价89亿美元（含32亿美元“安全飞地”项目授予）获得英特尔4.333亿股普通股，持股比例近10%，成为英特尔第一大股东。随后AI芯片巨头英伟达跟进出资50亿美元（认购约4%股权），软银集团也出资20亿美元（认购约2%股权）成为第五大股东。

通过股权重组，英特尔总计获得了159亿美元的现金。

为了进一步充实弹药并推行“轻装上阵”策略，英特尔在同一时期展开了密集的资产处置，通过剥离非核心子公司回笼了52亿美元现金。两笔核心资金合流后，英特尔总计获得了211亿美元的资金。

在此之前，英特尔陷入了近30年来最严峻的流动性危机——利润巨亏、债务压顶、严重失血。

2024年全年，通用会计准则（GAAP）口径下，英特尔录得187.56亿美元的净亏损。其中，被寄予厚望的晶圆代工业务2024年至2025年初季度运营亏损持续处于20-30亿美元之间。

与此同时，英特尔当时的年度资本开支（新建晶圆厂、采购 ASML光刻机）处于180亿至250亿美元之间，总负债升至914.53亿美元。这种重资产“烧钱”，导致其全年经营活动产生的82亿美元现金流根本无法覆盖百亿级别的建厂资本开支。而在扣除高昂的利息和债务本金后，其杠杆自由现金流录得负115.75亿美元，属于严重的入不敷出。

混改和资产甩卖处置获得的这211亿美元，堪称是英特尔的“救命钱”，而且无息、无需偿还。它的规模接近Space X上市之后的首次250亿美元发债规模的84%。

在和一位内部人士交流最近“存储疯涨”话题时提到被英特尔甩卖的存储业务。

2021年至2025年3月，英特尔分两阶段将旗下NAND闪存与固态硬盘业务（包括中国大连晶圆厂）作价近90亿美元出售给SK海力士。

站在今天的这个角度，如果英特尔当年不卖存储业务，那么市值会有多大的想象空间？

现实没有如果。

毕竟当年处于泥潭中，不做这样的资产处置，英特尔可能也就没了。

04 18A，等风来

雷军说，站在风口上猪都会飞，现在的英特尔就在Agent风口之上。

所以很多人调侃性的将英特尔归类为“小登股”，以强调它在人工智能市场的潜力。

强调英特尔处于Agent风口上，关键在于CPU之于Agent的价值——用户使用Agent，本质上是通过Agent来调用各种工具处理任务——调用浏览器的 API 去查网页、调用操作系统的文件系统去读写文档、调用数据库去存取数据。

每调用一次外部工具，都需要CPU进行毫秒级的系统中断处理和上下文切换，因为所有外部API的底层执行、网络协议栈的封装以及内存总线管理的核心控制与调度权，全在CPU手里。

这也是为什么，过去几个月，陈立武、苏姿丰这些半导体先锋，都在不断强调CPU的价值，不断刷新CPU:GPU的需求配比。

陈立武最近一次谈这个话题，是在摩根大通第54届全球科技媒体通信年会上，他说：“CPU与GPU的配置比例正从1:8向1:1调整，甚至可能反超。”

作为英特尔最为核心的现金牛，CPU相关业务在过去八个季度，平均贡献的收入都在100亿美元之上，2026年第一季度客户端计算与服务中心业务累计达到128亿美元，在整体营收中的占比超过94%。

Agent天然利好CPU，英特尔也在尝试扩大化自己的“端侧AI”叙事——把大模型和Agent装进NAS，装到汽车上。

今年的链博会上，英特尔晒出了“AI家庭大脑”的概念，通过在本地部署小模型，来调度控制IoT设备，把LLM（大脑推理）、ASR（语音识别）、TTS（语音合成）等5个总参数量1.4亿的小模型装到一台设备当中，让所谓的“AI家庭大脑”听懂语言、看懂画面、理解意图。

酷睿Ultra的上述“端侧AI”性能，离不开18A工艺的支撑。

作为英特尔最为关键的一代先进工艺制程，18A的内部验证，是英特尔晶圆代工业务能否走出泥潭的决定性因素——酷睿Ultra上的应用表现好与坏，直接决定了未来外部客户的选择。

一位英特尔内部人士也强调18A对第三代酷睿Ultra平台本地部署模型的增益体现在能耗上，“18A目前用在CPU tile上的节点工艺，最大的收益是能效比。让AIPC跑本地模型时，也能有比较出色的续航表现。”

另外，由于酷睿Ultra采用的是独立内存架构，且18A工艺支持LPDDR5X-9600 MT/s的物理总线带宽，在带宽足够的情况下，相比统一内存架构（内存直接封装在芯片基板）多了容量弹性——在Mini PC、AI NAS等端侧形态中，内存可拓展至96GB甚至128GB以上。

关于具体的模型尺寸，英特尔的说法是支持4B至35B主流大模型的部署。

“35B并不是上限，在配置更大内存后可以匹配更大尺寸模型。但是，从成本和能力的平衡来看，35B是本地化部署模型的甜蜜点。”前述内部人士强调。

回到18A工艺制程上来，英特尔不披露准确的良率数据，最近一次的电话会议上，陈立武说，“在18A工艺上，好消息是情况比我刚接手时好得多，我能看到每月7%的良率提升，目前进展已经提前于我们原定的（2026）年底目标。”

所以，我们只能从一些数据中，侧面找到相关答案。

2025年四季度，当时英特尔对2026年一季度的毛利率指引为34.5%，实际值41.0%，超了预期650个基点，考虑到18A今年一季度在酷睿Ultra上放量，一定程度上也能够反映出18A良率的爬坡节奏。

年初，美国主流投行KeyBanc就在其2026年初的追踪报告中明确指出，英特尔18A的良率已经成功突破了60%，广发证券海外科技分析师Jeff Pu日前在推特上表示，18A良率达到80%左右。

6月初，英特尔还发布了基于18A工艺的至强6+服务器CPU，这相当于过去只有酷睿Ultra一个客户，现在多了一个新客户。Jeff Pu也强调，而从三季度开始，18A的主力产能将正式向服务器端的至强6+芯片倾斜。

更高的良率，更多的内部订单验证，18A这个工艺节点，等的风越来越大。

去年下半年的花旗2025全球TMT大会上，英特尔CFO大卫·津斯纳曾强调18A一个长线节点，未来会有更多的客户，随着台积电对7nm及以下先进工艺上调代工费5%-10%，英特尔有望从这一波调整中获益，但前提是英特尔也能拿出足够的产能。

去年底，我们也测算过18A的产能，英特尔Fab 52月产能预计为2万片晶圆。

在一张12英寸的晶圆上，理论上可以切出640颗100平方毫米的CPU Tile。按Jeff Pu披露的“80%左右”的良率计算，在2万片产能，全年满打满算只能产出1.23亿颗CPU。如果月产能开到3万片，也只是接近满足英特尔自身的“产能自由”。

Jeff Pu在跟踪报告中披露，英特尔的目标是到2028年底，实现产能翻倍（相比2026年年底）。

“我们在厂房空间上的花费明显减少了，正将更多的美元分配给设备采购。为了解决当前的供应短缺，2026年我们的设备开支相比2025年迎来了相当大幅度的拉升，这些支出将有力支撑2027年及更远未来的需求。”大卫·津斯纳在2025年第四季度财报电话会议说。

由于现在产能不够不得不加码设备采购，看上去是向2025年陈立武那封“再也没有空白支票了”内部信射出的回旋镖，以及为打破“不管有没有订单，先斥巨资建厂”惯例补课。

但站在哲学的角度，我们不能离开具体的历史条件孤立地看问题。

在当时，英特尔的财务、技术现状，只能先考虑怎么活下来，而没有那种既要又要的“如果”。但现在，等到风的18A节点，只要迈过产能这道坎，英特尔就有机会冲刺1万亿市值，接近10倍股东回报这个远期目标。