史上最大上市科技公司并购，来了。

近日，美国芯片巨头Marvell宣布，将以全股票方式收购同样是美股上市公司的光通信企业Lumentum，交易隐含企业价值高达1150亿美元（约合人民币超7600亿元）。

据彭博社并购数据库统计，按股权价值计算，若不计入今年2月SpaceX与xAI的“内部整合”，这笔交易不仅创下了2026年以来全球最大并购纪录，也刷新了全球科技行业有史以来的并购规模纪录。

巧的是，两家公司背后都有同一个投资者——英伟达。今年3月，其通过认购可转换优先股，先后向两家公司各投资20亿美元。据彭博社报道，两家企业宣布合并前，双方CEO还曾征求黄仁勋的意见，并获得了他的支持。

黄仁勋点了头，华尔街却不买账。11月2日公告当天，Marvell与Lumentum股价分别大跌12.72%和18.59%。此后，两家公司股价继续下挫。11月5日，受美股科技股集体下挫影响，两家公司再度分别大跌16.43%和18.58%。截至当天收盘，较公告前最后一个交易日，两家公司累计跌幅已扩大至约32%和39.3%，市值分别缩水至约1171亿美元和463亿美元。

一家做芯片，一家做光通信，Marvell为何不惜重金收购Lumentum？黄仁勋提前押注的40亿美元，又透露了什么信号？

为何要合并？

这笔交易，Marvell不需要直接拿出1150亿美元现金，而是用自己的股票换取Lumentum的股份。

据双方公告，每持有1股Lumentum股票，股东将获得4.5股Marvell股票。按10月28日并购传闻出现前的股价计算，这4.5股Marvell股票价值约1132美元，较当时Lumentum股价溢价23.9%。

至于1150亿美元，则是考虑了债务、现金等因素后的企业整体估值。据路透社报道，若只计算股权价值，交易规模约为1025亿美元。

根据双方公告，交易完成后，原Marvell股东预计持有合并后公司约67%的股份，Lumentum股东持有约33%。Marvell现任董事长兼CEO马特·墨菲（Matt Murphy）将继续掌舵，Lumentum CEO迈克尔·赫尔斯顿（Michael Hurlston）等三名董事将加入董事会。交易预计于2028年上半年完成，仍需获得双方股东及监管机构批准。

再来看这两家公司。

Marvell是一家带有华人创业印记的美国芯片企业。1995年，来自上海的戴伟立（Weili Dai）与丈夫周秀文（Sehat Sutardja）、丈夫的弟弟周秀武（Pantas Sutardja）共同创办了Marvell。2000年6月，公司登陆纳斯达克，IPO发行600万股，发行募资总额9000万美元。

早年，Marvell主要从事硬盘控制芯片业务。2016年，创始人夫妇退出公司管理层，墨菲接任CEO。此后，通过一系列收购，公司逐渐将业务重心转向数据中心与网络通信。

离开Marvell后，戴伟立并未离开科技创业圈。她先后参与创办AI企业MeetKai和先进封装公司Silicon Box。她的两位兄长同样是芯片行业的知名创业者：大哥戴伟民创办了科创板上市公司芯原股份，现任董事长兼CEO；二哥戴伟进曾联合创办Silicon Perspective，目前也在芯原担任董事、首席战略官。戴氏三兄妹，先后创办了六家芯片企业。

如今，Marvell已成为AI基础设施产业链的重要参与者，主要为亚马逊等大型云计算企业设计定制AI芯片，同时提供网络交换芯片、高速信号处理芯片等产品。相比英伟达，Marvell的知名度或许没那么高，但它同样是美国科技巨头建设AI数据中心的重要供应商。

Lumentum则于2015年8月从老牌光通信企业JDSU分拆独立，并于当月4日在纳斯达克上市。其主要产品包括激光器、光收发器、光交换设备等，是全球重要的光通信技术供应商。

近年来，AI数据中心建设热潮也带动了Lumentum的业绩增长。据公司11月2日公布的最新财报，2027财年第一季度营收达到12.63亿美元，同比增长136.5%。

随着AI热潮兴起，两家公司都曾跻身千亿美元市值俱乐部。今年10月初，Lumentum市值突破了1000亿美元，Marvell同期市值则超2000亿美元。

从股权结构来看，两家公司的主要机构股东也存在交集。Marvell的主要股东包括FMR、先锋领航和贝莱德，Lumentum的主要股东则包括先锋领航旗下机构和贝莱德。

都是成长迅速的上市公司，Marvell为何还要斥巨资收购Lumentum？

关键在于，AI数据中心的瓶颈，正从计算能力延伸到数据传输。随着成千上万颗GPU协同工作，芯片之间需要不断交换数据。如果传输速度跟不上，再强大的算力也难以充分发挥。传统铜线在短距离连接中仍有优势，但随着带宽和传输距离增加，损耗和能耗问题逐渐显现，光通信的重要性随之上升。

两家公司恰好掌握着其中的关键技术。Marvell擅长DSP（数字信号处理）芯片，负责高速信号处理；Lumentum则拥有激光器、光学器件及磷化铟等化合物半导体制造能力，为高速光信号传输提供关键支持。

过去，芯片和光学器件通常由不同企业分别研发，再由光模块厂商整合。但随着传输速率不断提高，两者需要在设计阶段就紧密配合。Marvell收购Lumentum，就是希望将芯片设计与光学技术整合起来，加快产品研发与交付，同时增强自身在高速光互连产业链中的竞争力。

事实上，Marvell早已开始布局光通信。2021年，公司收购高速互连芯片企业Inphi；今年2月，又完成了对光互连企业Celestial AI的收购。如今再拟收购Lumentum，相当于进一步补齐了激光器、光学器件和相关制造能力。

按照双方公告，合并后公司预计可服务的潜在市场规模将扩大至5500亿美元，并有望每年实现超过10亿美元的成本协同效益。从实际业务规模来看，据双方公布的投资者资料，合并后公司年化营收约177亿美元，预计下一季度有望突破210亿美元。按公告前股价计算，合并企业价值超2750亿美元（约合人民币1.8万亿元）。

在Marvell看来，光通信已经不只是数据中心的配套环节，而是值得投入千亿美元争夺的核心技术。

只是，华尔街暂时还不愿为这笔豪赌买单。

股价先跌了

市场首先担心的，是收购价格太高。

据路透社基于LSEG数据测算，此次交易对Lumentum的估值约为其未来12个月预期核心经营利润的33倍，而同行业可比公司的估值中位数仅为16倍，溢价相当明显。

不仅如此，这笔收购的股权价值超过Marvell公告前自身市值的一半，规模更是其2021年收购Inphi的十倍以上。对于一家年营收不到百亿美元的芯片企业而言，如此大规模的收购，无疑是一场豪赌。

IG集团首席技术分析师Axel Rudolph接受路透社采访时也指出，投资者有理由质疑，Marvell是否付出了过高的价格，又是否一次承担了太多风险。

除了收购价格过高，股价下跌还带来了另一个问题：由于双方采用固定换股比例，Lumentum股东最终获得的股票价值，也会随着Marvell股价缩水。

到了11月4日，Marvell股价已跌至159.8美元。按照此前约定的换股比例计算，每股Lumentum对应的股票价值仅约719美元，较最初公布的估算价格缩水超过三成。

而当天，Lumentum股价收于626.75美元，甚至低于换股后的理论价值。这一差距也反映出，投资者仍在为交易能否顺利完成等不确定性留出折价。

监管审批同样是一道难关。根据Marvell向美国证券交易委员会（SEC）提交的8-K文件，如果交易因特定反垄断或监管审批障碍而失败，在满足约定条件的情况下，Marvell可能需要向Lumentum支付32亿美元的监管终止费。

同时，这笔收购也牵动了中国光通信市场。

近几日，A股光通信板块持续震荡。11月3日，中际旭创、天孚通信等龙头股一度大幅下挫，次日迎来反弹，但11月5日再度走弱——截至收盘，中际旭创下跌7.51%，新易盛下跌5.54%，天孚通信下跌4.78%，源杰科技下跌1.06%。

市场担忧的是，一旦Marvell与Lumentum完成合并，DSP芯片与EML激光器等高速光模块关键零部件将进一步集中，国内光模块厂商可能面临更大的采购和议价压力。

不过，板块下跌也不能完全归因于此次并购。光通信板块自三季度以来就持续调整，关键零部件供应紧张等因素同样在影响市场预期。

说到底，市场并非不看好AI光通信的发展前景，而是Marvell为此付出的代价，已经让投资者感到不安。

黄仁勋的40亿美元，押中了什么？

这笔交易背后，还有一个值得关注的名字——英伟达。

今年3月2日，英伟达宣布向Lumentum投资20亿美元，支持其先进光学技术研发和美国本土制造扩产。双方还签订了多年采购协议，英伟达获得未来先进激光器组件的相关产能使用权。

同一天，英伟达又向另一家光通信巨头Coherent投资20亿美元，同样涉及激光器、光学器件研发和制造产能。

3月31日，英伟达再向Marvell投资20亿美元，双方将在定制AI芯片、高速互连和硅光子技术方面展开合作。

短短一个月，60亿美元投向三家企业。其中，Lumentum和Coherent掌握着先进激光器、光学器件及相关制造能力，Marvell则擅长定制AI芯片、高速信号处理和网络互连技术。

这几笔投资，恰好覆盖了AI数据中心从芯片计算到高速数据传输的多个关键环节。

英伟达为何如此重视这些企业？

英伟达的竞争优势早已不止于GPU，而是逐渐延伸至整个AI计算系统。数据中心规模越大，算力能否充分释放，就越取决于芯片间的高速连接和关键零部件供应。

这也改变了芯片企业的竞争方式。过去，不同厂商可以分别提供芯片和光学器件，再由客户完成整合。如今，随着光通信技术逐渐向芯片和封装内部延伸，两者需要在设计阶段就紧密配合。谁能更好地整合这些技术，谁就更有机会参与下一代AI系统的核心设计。

Marvell预计，到2030年，其所关注的互连市场规模将达到650亿美元，未来数年的年均增速有望达到65%。

对英伟达而言，投资Lumentum和Coherent，是为了支持更多先进光学器件的研发和产能建设，降低未来关键零部件供应不足的风险。而投资Marvell，还有另一层考虑。

如今，亚马逊、谷歌等大型科技企业都在开发定制AI芯片。根据英伟达3月31日公告，Marvell将通过NVLink Fusion平台，把自身设计的定制计算芯片接入英伟达的互连生态。这意味着，即使客户采用其他厂商设计的计算芯片，仍可以使用英伟达的部分网络和互连技术。

因此，英伟达的投资不只是为了获得财务回报，而是通过股权投资、长期采购和技术合作，把关键供应商更紧密地联系起来。

交易宣布前，Marvell和Lumentum两家公司CEO曾征求黄仁勋的意见，并获得其支持。Marvell CEO墨菲也表示，合并将使英伟达受益，并进一步加强对英伟达的支持。

不过，Marvell的客户并不只有英伟达。公司还与亚马逊、谷歌等科技巨头建立了合作关系。收购Lumentum后，Marvell有望凭借更完整的光互连产品布局，增强对大型云计算客户的吸引力。

从这笔交易可以看到，美国AI产业链的竞争，正从芯片性能延伸到整套系统的技术整合。英伟达通过投资和合作布局关键供应商，Marvell则选择收购，希望在下一代AI基础设施中掌握更多话语权。

对于中国光通信企业而言，这场并购也可能带来新的机会。如果下游光模块厂商为分散供应链风险，加快引入其他供应商，国产高速EML激光器等产品有望获得更多验证和采购机会。但能否真正转化为订单，仍取决于国内企业的技术成熟度和量产能力。

结语

从1995年一家华人参与创办的芯片企业，到如今发起1150亿美元收购，Marvell走了31年。

这笔交易能否顺利完成，还要等到2028年。即便最终获批，如何消化如此庞大的收购，仍是Marvell必须面对的考验。

1150亿美元，想买下的是一家光通信巨头，押上的却是Marvell未来十年的竞争力。

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