文/每日资本论

突然，黄金上空阴云密布。

近日，中国黄金协会公开发布严正声明，坚决反对美国将多家中国黄金企业列入实体清单的霸权行为，禁止企业生产的商品进入美国。而伦敦金银市场协会（下称，LBMA）也据此暂停相关企业合格交割资格。中国黄金协会表示，相关措施缺乏事实依据，违背市场化原则，扰乱全球黄金产业链稳定。

这并非美国第一次对中国黄金企业下手。早在 2020 年，美国就曾以无中生有的理由制裁新疆多家企业，其中包括从事黄金开采的企业。2022 年，美国财政部将部分中国黄金相关实体列入特别指定国民清单，限制其与美国金融体系的交易。2025年1月，紫金矿业及其在新疆的多家子公司就曾被列入UFLPA实体清单。但这一次，制裁的逻辑发生了根本性升级。

需要注意的是，之前的制裁是采矿端。紫金矿业被列入清单后，受影响的主要是其在新疆开采的矿产进入美国市场的能力。但采矿端的制裁有一个天然的“缓冲垫”——中国国内庞大的黄金消费市场完全可以消化本土矿产。

但这一次完全不同。8月初，美国更新的UFLPA清单精准指向了山东黄金冶炼、山东黄金矿业、新疆金川矿业等企业。仅隔两天，LBMA便迅速发布公告，暂停了山东黄金冶炼的合格交割资质。

制裁从采矿端升级到了精炼端，这背后的逻辑耐人寻味。一家黄金冶炼企业掌握的合格金锭，是流通到全球各大投行和央行手中的关键。LBMA的合格交割资格，相当于进入国际黄金批发市场的门票——全球每年大约七成的实物黄金现货交割都要从伦敦过一道手。企业一旦被摘牌，其生产的金条在伦敦体系里就走不通了。

LBMA的信誉已经碎了一地。今年3月，山东黄金冶炼刚刚通过了LBMA的现场审核，各项技术标准完全符合要求。短短五个月后，在没有进行任何独立实地核查、也没有给企业任何申诉机会的情况下，仅凭美国一纸行政清单，LBMA就直接收回了其合格交割资质。

LBMA的合格交割清单，本质上是一套行业自律标准。精炼厂需要满足技术规格、负责任采购等要求，才能获得“合格交割”身份。这套标准过去被全球市场视为中立、专业的技术门槛。

但这一次，LBMA用行动向全世界展示了它的“独立性”到底有几分是真、几分是装。不做独立核查，不给企业开口申辩的机会，甚至连美方拿没拿出真凭实据都不管。一家行业自律组织，在两天之内变成美国行政命令的下游执行机构。

这种公信力的透支，比暂停一家企业资格本身的伤害更大。伦敦在全球黄金市场的地位，靠的是几百年攒下来的路径依赖和行业信任。大家习惯走这里，信这里的标准，认这里的清算。可一旦信任被政治操作消耗，路径依赖就会松动。LBMA越是频繁把行业标准和西方行政限制绑定在一起，全球市场就越有动力去寻找替代方案。

请注意，是否感觉到近几年美国开始越来越无耻，而这种无耻就像传染病正在快速蔓延？

是的，为了钱，美国已经撕掉所有伪装，从流氓变成强盗，从贸易战、科技战到金融战，美国已经无所不用其极。

敲黑板！美国联邦政府未偿还公共债务总额正式突破40万亿美元。其中公众持有32.27万亿美元，它相当于每名美国人背负约11.6万美元债务；相当于美国经济总量的约123%；政府部门之间持有7.78万亿美元。这个数字比美国2025年全年GDP还要多出近10万亿美元。更令人不安的是增长速度——从39万亿到40万亿，用了不到五个月。

美国国会预算办公室2月发布的预测显示，2026财年联邦预算赤字为1.9万亿美元。截至2026财年前九个月，美国政府净利息支出总计8270亿美元，已经超过国防支出的7130亿美元。利息支出目前已成为美国联邦预算第三大支出项目。

债务螺旋的可怕之处在于它的自我强化机制：债务越多，付息压力越大；赤字持续扩大，只能增发更多债券。当30年期美债收益率一度冲高至5.327%、创2007年以来新高时，市场实际上已经在用脚投票——美债正在被当作风险资产来定价。

作者声明：该图片由AI生成

美国化解这笔巨额债务的路径，历史上早有先例。二战后美国债务规模远超经济总量，依靠的是金融抑制——将利率控制在通胀水平之下，形成负实际利率，用通胀悄悄稀释债务。如今这套方法再度被启用。但这一次的代价，将由所有持有美元资产的人共同承担。

桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）表示，建议投资者将约10%至15%的资产配置于黄金，以对冲美国三年内或将迎来债务危机风险。市场已经开始加大“贬值交易”押注，黄金价格在美债回购计划公布后显著上涨。截至发稿，美黄金期货已经冲上4700美元/盎司。

美国这次制裁之所以打不垮中国黄金产业，根本原因在于中国早已不是二三十年前那个高度依赖外部市场的状态。

先看生产端。2026年上半年，国内原料产金152.908吨，进口原料产金77.080吨，合计生产黄金229.988吨。再看消费端。同期全国黄金消费量511.412吨，同比增长1.23%。生产两百多吨，国内消费五百多吨——市场自己就把大部分产出吃掉了。

消费结构也发生了巨大变化。中国黄金协会发布的数据显示,上半年黄金首饰消费132.133吨，同比下降33.88%；但金条和金币消费达到339.336吨，同比增长28.42%。金价在高位运行，老百姓还愿意大笔买金条——这说明市场对黄金作为硬资产的信心正在往上走。

再看储备端。截至2026年7月末，中国黄金储备达到7608万盎司（约2366.35吨），较6月末增加64万盎司，连续第21个月增持。央行连续增持黄金的根本原因是全球政治、经济形势出现新变化——尽管黄金价格处于历史高位，但从优化国际储备结构的角度出发，增持黄金的必要性在上升。数据显示，截至2025年底，中国黄金储备在官方国际储备中的占比约为8.8%，而同期全球平均水平已达27%——中国的增持恐怕还远未到终点。

最后看交易基础设施。2016年4月，“上海金”正式上线，成为全球首套以人民币计价的黄金基准价格机制。截至2026年5月，上海金集中定价合约累计成交量已达11228.68吨，累计成交金额高达4.49万亿元，参与主体从最初的67家增加到105家。2025年6月，上海黄金交易所在香港设立了首个境外黄金交割仓库。2026年7月，沪港黄金实物联通正式推出。上海金与香港金形成了一内一外的双层架构，为国内黄金企业提供了一条绕过英美的对外流通路径。

简单说，从产、消、储、价四个维度，中国已经搭建起一套相对独立、可以自主运行的黄金体系。站在全球角度来看，在中国的引领下，全球黄金的流向正在发生根本性逆转。

过去几十年，全球开采的黄金源源不断流向纽约、伦敦等西方金融中心。如今，大量实物黄金持续向东回流。中国黄金协会数据显示，2026年上半年，国内原料产金152.908吨，同比减少26.175吨，同比下降14.62%；进口原料产金77.080吨，同比增加3.402吨，同比增长4.62%。2026年上半年，中国增持黄金40.12吨，截至6月底，中国黄金储备为2346.45吨，位居全球第五位。

换言之，大量的黄金正通过商业银行、零售投资产品、珠宝加工等渠道被吸纳并沉淀在中国境内。

全球央行层面，趋势同样清晰。欧洲央行报告显示，截至2025年底，黄金在全球官方储备资产总额中的占比已升至27%，超越美国国债，成为全球官方储备第一大资产。世界黄金协会2026年调研显示，89%的储备管理者预计未来12个月内全球央行黄金储备将继续增加；45%的受访储备管理者表示，预计其所在机构将在未来12个月内增加黄金储备，这一比例打破了历史纪录。

与此同时，美国国债在国际投资者手中的吸引力正在下降。2026年6月，外国持有美债规模环比减少721亿美元。中国6月单月减持美债259亿美元，持仓降至6334亿美元，创2008年9月以来最低。

作者声明：该图片由AI生成

日本作为美国国债最大的海外持有国，6月减持约264亿美元，持仓降至1.12万亿美元，降幅居所有国家之首。英国持有9399亿美元，环比减少87亿美元。

问题来了，一边是美国要化解巨额债务，强行打压他国黄金企业，而一边世界主要国家在抛售美国国债，那么，未来黄金会越来越贵吗？

回答这个问题，需要看清一个底层逻辑：黄金价格的长期走势，本质上是对美元信用体系的重定价。

当全球最大的债务国同时握着全球最大的货币发行权，“我可以无限印钞还你”这件事，越来越无法让人安心入睡。黄金没有国界、没有发行人、不能被制裁冻结——这正是全球央行连续增持黄金的真正逻辑。

而目前，在经历上半年剧烈波动后，黄金市场将在下半年步入关键节点，地缘风险、全球利率环境及投资者情绪等因素将共同决定金价后续走势。可以想象，若地缘政治风险超预期加剧、全球经济形势恶化，或降息预期提前升温，金价有望重拾涨势。

市场对此意见也较为统一。部分市场人士表示，美国债务扩张、财政干预以及央行去美元化需求共同构成黄金中长期上涨逻辑。美元信用对冲需求上升，黄金的货币属性与配置价值有望进一步凸显。更为重要的是，各国央行购金已从战术性调仓逐步升级为制度性战略配置，需求具有极强的刚性与持续性，将为金价提供难以击穿的长期底部支撑。

这场围绕黄金的博弈，本质上不是价格涨跌的短线游戏，而是规则制定权的较量——谁制定规则，谁掌握通道，谁拥有定价权。美国用行政清单卡供应链，伦敦用行业标准卡流通渠道，而中国这些年一直在搭建自己的生产、消费、储备和定价体系。

短期看，山东黄金冶炼失去LBMA合格交割资格确实会影响其进入伦敦体系的便利性。但影响不等于打击，更不等于致命打击。中国自己的黄金消费规模、交易平台和加工产业，本身就足够庞大。

长期看，美英这轮联手制裁正在产生一个倒逼中国加速脱离西方黄金规则体系。过去靠伦敦定价、靠西方交割，现在沪港黄金闭环已经成型。制裁越频繁，中国企业越有动力把交易、交割、仓储和定价能力往上海、香港迁移。LBMA短期帮了美国一把，长期却是在透支自己的公信力。

更为严肃的话题是，如果美国在黄金战或者金融战中失败，那么，世界离大规模战争还有多远？

这不是一个危言耸听的问题。回顾一战、二战前的历史，全球经济失衡、债务危机、贸易壁垒、资源争夺、阵营对立——这些特征正在今天的世界上逐一浮现。

黄金之所以被称为“最后的货币”，是因为在法定信用体系崩塌的时刻，它仍是唯一不需要任何人背书的支付手段。当一个国家的债务积累到无法通过正常手段化解的程度，当货币贬值无法再有效转移财富，当规则之争上升为生存之争——历史的剧本往往走向最残酷的章节。

美国40万亿美元的债务不会凭空消失。金融抑制可以拖延，但不能根治。当通胀稀释债务的手段走到尽头，当全球不再愿意为美债提供融资，剩下的选项屈指可数。而黄金，作为美元体系最古老的对手，在这场债务重构中扮演的角色只会越来越重要。

黄金价格的震荡向上，不仅仅是一个投资主题。它是全球对现有金融秩序投下的不信任票，是各国为最坏情况准备的保险单，是规则争夺战在价格上的投影。只要这场规则争夺战一日不歇，黄金的上涨逻辑就一日不会终结。