▲美股近期维持高档，然而随着全球债务膨胀、债券殖利率走高，加上企业面临庞大的再融资压力，市场对股灾的担忧也再度升温。（示意图／Pexels）

美股近期维持高档，然而随着全球债务膨胀、债券殖利率走高，加上企业面临庞大的再融资压力，市场对股灾的担忧也再度升温。《MarketWatch》专栏作家达斯（Satyajit Das）警告，引发市场崩盘的主要条件如今“几乎全部到位”，目前缺少的可能只是一个触发事件。

适逢10月即将到来，市场也再次讨论所谓“10月魔咒”。1929年10月28日，道琼工业指数单日暴跌12.8%；1987年10月19日“黑色星期一”更重挫22.6%，创下道琼史上最大单日跌幅纪录。

不过历史上几次股灾碰巧发生在10月，并不代表10月本身更容易崩盘。哈佛大学相关研究估算，10月出现1987年黑色星期一等级单日跌幅的机率仅约0.06%，出现1929年股灾等级跌幅的机率也只有约0.3%，并没有证据显示10月与股灾存在明确关联。

全球债务348兆美元　6.7兆美元等着再融资

相较于月份效应，达斯认为，更大的风险来自金融体系长年累积的高债务与高估值。

全球债务目前约达348兆美元，相当于全球经济产出的308%，远高于10年前约210兆美元的规模。其中，日本、美国及英国政府债务占经济产出的比例分别达252%、127%及106%。

更值得注意的是，大批债务即将面临再融资。约6.7兆美元债务必须在2028年前重新融资，其中包括1.2兆美元非投资级债务及3300亿美元私人信贷贷款；如果届时利率仍处于高档，借款人可能必须承担远高于过去的资金成本。

企业的实际负债情况也可能比帐面更加复杂。达斯指出，Alphabet、微软（Microsoft）、亚马逊（Amazon）、Meta及甲骨文（Oracle）5家企业的表外融资规模合计约1.65兆美元，甚至超过帐面上的1.35兆美元债务。

美债殖利率再升恐成压力　资金可能撤离高估值股票

前雷曼兄弟交易员麦唐诺（Larry McDonald）则将焦点放在债券市场。他指出，1987年美股8月创高后，美国10年期公债殖利率一路攀升至9.89%，随后爆发黑色星期一股灾。

如果如今美债殖利率持续走高，使债券报酬相较股票更具吸引力，部分资金可能从股市撤出，高估值科技股、高资本支出企业，以及部分高股息股票可能面临较大压力。

有“新债王”之称的DoubleLine执行长冈拉克（Jeffrey Gundlach）同样警告，债券殖利率即使已位于多年高档，仍存在进一步上升的可能。若利率居高不下，不仅可能压抑股票估值，也会提高企业借贷及再融资成本，增加企业违约与经济下行风险。

银行与非银行金融机构高度相连　小震荡也可能被放大

另一项隐忧则是金融市场彼此高度连结。美国银行对私人信贷基金的曝险估计约4100亿至5400亿美元，美国及欧洲银行对非银行金融机构的曝险合计更达约4.5兆美元。

一旦市场剧烈波动，投资机构、量化交易公司等参与者同时降低风险或撤回流动性，大量资产遭到集中抛售，原本局部的问题便可能透过银行、基金、衍生性金融商品及证券化市场向外扩散，形成连锁反应。

达斯认为，真正点燃下一波市场震荡的导火线，可能来自地缘政治危机、自然灾害、债务违约，也可能只是意外的经济数据或金融市场突然发生变化。

尽管1929年与1987年的股灾都发生在10月，但对市场而言，更值得观察的是，高估值、高债务、高资金成本及庞大再融资需求已同时存在，一旦再碰上足以引发大规模去杠杆或资金撤出的事件，原本分散在金融体系各处的压力，就可能相互放大。