欧元上个月走低，但这并未对2025年以来的累计强劲涨势造成实质性抑制，而且疲软的美国经济数据和美联储面临新的政治压力，可能使欧元升至新高。特朗普反复无常的关税政策以及他敦促美联储降息的做法，助长了欧元成为美元潜在替代品的说法，而这一论调近期在进一步升温。

美元兑所有G-10货币今年以来都下跌，很大程度上归因于这些担忧。值得注意的是，兑美元涨幅最大的三种货币：瑞典克朗、瑞郎和欧元，即便利率低于多数其他货币，仍表现强劲，而美元利率却是主要发达国家中最高的。

这凸显了欧元/美元高度依赖美元贬值来进一步上涨。欧元/美元似乎有望在这方面获得新的支撑。特朗普最新一轮关税声明再次引发了政策波动，加剧了人们对其行动将对美国经济造成最大损害的担忧。这应该会抑制此前关于他与欧盟和日本达成贸易协议意味着美国取得巨大胜利的论调。

与此同时，特朗普决心任命一位新的劳工统计局局长，此前他解雇了统计局长，指称上周五的就业数据被操纵，而这可能会重新引发人们对美元作为避险货币的信誉的担忧。特朗普还可能继续向美联储施压，要求其降息，尤其是现在他有机会任命新的美联储理事。

日元本月也可能走强，但如果日元走强，其背后的主要原因将更多来自于对央行加息的预期，而超过对美元避险地位的担忧。日本央行多年来的债券购买计划、2024年不合时宜的干预措施，以及当前围绕财政放纵可能性的紧张局势，都使得日元不太可能成为美元的替代货币。各国央行第一季度的日元持有量大跌就凸显了这一点。

从观察美元/日元的利率动态来看，美元的表现优于两种货币之间的两年期掉期利差所反映的水平。相比之下，这种偏离在欧元兑美元中更为明显，这意味着利率变化对日元的影响可能比对欧元更深远。