最近股市的回调显然主要由科技板块带动。以科技股为主的纳斯达克综合指数周四收盘比上周创下的历史高点下跌了3.8%，而标普500指数则从高点回落了2.5%。

至于大型科技股最近为何表现不佳，市场看法不一。最流行的观点是，高企的估值难以应对人们对人工智能相关资本投资回报日益增长的疑虑。

不过，由迪尔克·维勒领导的花旗集团策略师对此持怀疑态度。他们表示：“我们不会介入这场争论，我们的判断是，市场会再给这些公司一些时间，才会真正开始期待投资回报。”

花旗承认，大型云计算公司在为人工智能建设融资时，不再动用现金，而是通过资产负债表内外举债的方式，这确实引发了一定担忧。

但他们认为，股市近期波动的主要原因是金融体系流动性下降。

花旗认为，衡量流动性状况的一个有效方式是观察比特币的表现。本周，比特币已跌入熊市区间，从近期创下的历史高点下跌超过20%。这一走势与美国财政部重建一般账户（TGA，这是指美国财政部在市场上重新积累现金储备的过程。TGA是财政部在美联储的主要存款账户，用来支付政府日常开支，比如社保、军费、政府雇员薪水等。当财政部增加这个账户里的资金时，意味着要从市场上筹集现金，主要是发行国债，投资者买入国债，资金就从银行体系流向财政部，实质上从市场中抽走了资金）有关。

自7月中旬以来，银行准备金下降了约5000亿美元，而花旗指出，这种趋势在历史上通常会对比特币造成影响。

按照传统，准备金下降也会对股市造成负面影响，但这种情况直到本周才出现。花旗认为，比特币可能是衡量纯粹流动性变化的更敏感工具，尤其是在股市被人工智能的基本面叙事所牵动的背景下。

花旗指出，比特币对纳斯达克指数是一种预警信号。

“我们过去已经显示出，当比特币表现良好时，纳斯达克指数走势也更好，反之亦然。”花旗表示，“特别是，只在比特币高于其55日均线时（并滞后一日）持有纳斯达克指数头寸，可以将该指数的主动信息比率从0.95提升到1.4，这种效果在滞后两天或三天的情况下同样显著。”

信息比率用于衡量投资组合的回报水平，显示基金经理在相对于基准的情况下获取超额收益的能力。

目前，比特币价格低于其55日均线。对加密货币以及科技股来说，好消息是，花旗表示，美国财政部一般账户余额已超过9000亿美元，而在疫情后时期，这一水平通常意味着财政部会停止重建账户的过程。

花旗表示：“这意味着未来流动性状况有望改善，这将支撑比特币，也可能让纳斯达克的圣诞行情重新启动。”（市场观察）