今年4月到7月，A股走出一轮以科技为主线的上行行情，7月初科技板块到达高点开始回调。市场热议的一个话题是，这轮调整是暂时的休整（M型）还是趋势的终结（A型）？我们试图从历史规律和当前数据中找到一些线索，来回答科技还能不能重新回到之前的高点。

回顾A股历史上几轮典型的产业趋势驱动的成长行情，无论是2020-2022年的茅指数、宁组合还是创业板指，大的顶部往往不是一个尖顶，而是呈现M顶的结构。第一顶是交易顶，由情绪和资金拥挤驱动，第二顶是基本面顶，由业绩兑现驱动。从一顶到二顶，通常需要满足几个条件，包括产业逻辑未被推翻、盈利仍在兑现、估值消化、拥挤度出清和资金回补等。本文从资金和估值视角展开分析，当前科技板块正处于第一顶后的调整期，这些条件正在不同程度地兑现。

一、价格：跌幅大致到位，但时间尚未到位

研究历史上的双顶形态，可以帮助我们理解当前所处的位置。参照2021年的茅指数、宁组合和创业板指的一般规律，第一个顶之后回撤20%到30%通常是较值得关注的阶段，一顶回调结束后往往反弹约20%，两个顶之间大致间隔一到两个季度。

从价格维度看，本轮科技板块的调整幅度已经不小。本轮电子35%、通信36%的回撤已经落在这一区间的偏深位置，单从回撤幅度看，本轮下跌已经大致走完了历史可比的空间。

跌幅到位不等于时间到位。本轮距7月1日高点仅一个月左右，而历史双顶两个高点之间往往还隔着一到两个季度的整理时间，这段时间价格更可能反复磨底，而非快速返回前高。换句话说，回到前高在空间上的准备正在完成，但在时间上仍需要等待，急于把第一波上涨的斜率线性外推并不合适。当前更像是调整较为充分、反弹时间未到的市场整理阶段。

图：历史双顶行情和本轮行情指数涨跌幅、估值变化归纳

数据来源：Wind，时间截至2026年8月3日。以上仅为对相关指数过往表现的客观展示，不代表指数及相关基金未来表现，不作为任何投资收益保证或投资建议。指数编制方案后续可能进行调整。基金有风险，投资须谨慎。

图：历史双顶指数和本轮指数涨跌幅

数据来源：Wind，时间截至2026年8月3日。以上仅为对相关指数过往表现数据的客观展示，不代表指数及相关基金未来表现，不作为任何投资收益保证或投资建议。指数编制方案后续可能进行调整。基金有风险，投资须谨慎。

二、估值：消化到周期起点，分位数分化

估值是判断调整是否充分的重要指标之一。本轮调整中，科技板块的估值消化程度呈现明显的结构性分化。

从PE-TTM看，截至2026年8月3日，科创创业50指数从高点81倍回落至58倍，消化幅度约28%，略高于4月3日行情启动时的估值水平。电子行业从高点100倍回落至70倍，消化幅度约30%，略高于4月3日行情启动时的估值水平。从历史分位看，电子市盈率处于2010年以来89%分位，仍然处于相对偏高区间内。通信行业从高点80倍回落至52倍，消化幅度约35%，已经低于启动点的估值水平。从历史分位看，通信市盈率处于37%分位，已经回落至历史中位数以下。

参考历史双顶规律，估值通常回落约20%。当前科创创业50、电子行业、通信行业的绝对估值均回到周期起点附近，但分化明显。通信估值消化较为充分，电子分位较高，仍待盈利兑现进一步消化估值。

图：历史双顶指数和本轮指数PETTM变动情况

数据来源：Wind，时间截至2026年8月3日。茅指数、宁组合、创业板指T=0的时间分别为2020/11/26、2021/4/13、2021/3/24，科创创业50、电子一级行业、通信一级行业T=0的时间为2026/4/3。以上仅为对相关指数资估值数据的客观展示，不代表指数及相关基金未来表现，不作为任何投资收益保证或投资建议。指数编制方案后续可能进行调整。基金有风险，投资须谨慎。

图：本轮科创创业50、通信行业、电子行业PETTM

数据来源：Wind，时间截至2026年8月3日。以上仅为对相关指数估值数据的客观展示，不代表指数及相关基金未来表现，不作为任何投资收益保证或投资建议。指数编制方案后续可能进行调整。基金有风险，投资须谨慎。

三、拥挤度：成交拥挤度仍在释放过程中，融资拥挤度回落低位

拥挤度衡量的是资金在一个方向上集中的程度，是判断行情能否持续的重要指标。交易过于拥挤时，一旦边际买盘减弱，就容易引发回调。

我们采用成交额占比和融资买入额20日/60日占比两个指标来衡量TMT板块的拥挤度，以滚动一年均值加减1倍、2倍标准差作为上下限通道。历史经验显示，当指标上探上限时，股价往往触顶回撤；当指标下探下限时，股价往往出现反弹。

六月初，TMT板块成交额占比和融资买入额20日/60日占比分别触及近一年滚动平均值+2倍标准差和+1倍标准差上限，释放高拥挤度信号，随后板块开始调整。

截至8月3日，TMT板块成交额占比为42%，略高于近一年滚动平均值+1倍标准差的位置，说明成交拥挤度从极值有所回落，但绝对水平仍然偏高，消化程度有限。与此同时，TMT板块融资买入额20日/60日占比已经回落至触及近一年滚动平均值-1倍标准差的位置，发出反弹信号。这意味着杠杆端的拥挤度消化更为充分。

整体来看，TMT板块拥挤度呈现结构性分化。成交拥挤度仍在释放过程中，融资拥挤度已率先回落至低位并发出反弹信号。短期价格反复更可能是筹码继续交换，而非趋势性返高的起点。

图：TMT板块成交额占比略高于近一年滚动平均值+1倍标准差

数据来源：Wind，时间截至2026年8月3日。以上仅为对相关指数资金数据的客观展示，不代表指数及相关基金未来表现，不作为任何投资收益保证或投资建议。指数编制方案后续可能进行调整。基金有风险，投资须谨慎。

图：TMT板块融资买入额20日/60日占比回落至触及近一年滚动平均值-1倍标准差

数据来源：Wind，时间截至2026年7月31日。以上仅为对相关指数资金数据的客观展示，不代表指数及相关基金未来表现，不作为任何投资收益保证或投资建议。指数编制方案后续可能进行调整。基金有风险，投资须谨慎。

四、资金：流向分化，等待增量资金入场

拥挤度回答的是筹码松没松，资金回补回答的是钱回没回来。资金回补是推动行情回升的重要条件，当前TMT板块的资金呈现分化格局。

先看公募持仓。偏股混合基金数据显示，7月电子和通信行业主动仓位有所提升。7月数据显示，电子行业实际持仓比例19%，主动提升5个百分点，持仓金额5582亿元，主动增加1630亿元。通信行业实际持仓比例7%，主动提升2个百分点，持仓金额2175亿元，主动增加481亿元。参考历史双顶规律，反弹时会观察到低位资金入场的信号，当前公募仓位仍在提升，显示机构资金对科技板块的长期逻辑依然认可。

值得注意的是，公募高持仓并不等同于高拥挤度。2026年二季度公募配置集中度创新高，电子加通信持仓占比接近60%，但这并不意味着后续缺乏增量资金。原因有三。第一，电子持仓比例已经连续6个季度接近并超过20%，打破了此前一级行业接近20%仓位就回落的规律。第二，更高的持仓占比有A股科技板块市值占比提升作为支撑，并非单纯的超配。第三，电子通信持仓占比提升，除了基金经理主动增配以外，更多反映的是股价上涨带来的市值膨胀。

配置资金越跌越买。近四周规模ETF资金持续净流入，近六周行业ETF也基本呈现净流入态势，显示配置资金在调整过程中持续关注，越跌越买的特征比较明显。

机构资金尚未形成一致意见。电子行业超大单主动净买入，通信行业和科创创业50超大单呈现出摇摆态度，说明机构内部对后市判断仍有分歧，尚未形成合力。

小单资金表现分化。小单流出电子通信行业、流入科创创业50，说明散户资金在回调期间在科技板块内部进行高切低，从涨幅较大的行业转向弹性更大的宽基指数。

再看杠杆端。近五周融资资金净流出，杠杆资金仍在撤离。

整体来看，资金回补的信号已经出现，但并不均衡。配置型资金在逆势承接，是场内资金开始回流的积极信号，但机构资金分歧仍存，杠杆资金仍在撤离，资金回补呈现结构性而非全面性的特征。

图：科创创业50、电子行业、通信行业年内涨跌幅与资金流情况

数据来源：Wind，时间截至2026年7月31日。以上仅为对相关指数过往表现和资金面数据的客观展示，不代表指数及相关基金未来表现，不作为任何投资收益保证或投资建议。指数编制方案后续可能进行调整。基金有风险，投资须谨慎。

五、总结

综合来看，本轮科技板块调整是估值和拥挤度双高后的正常回调。从历史规律和当前数据来看，科技板块后续潜在反弹机遇的有利条件或正在逐步形成。一方面，支撑因素正在积累。本轮科技板块相对较深的跌幅空间同样提供了较为充足的反弹空间，估值绝对水平回到周期起点附近，拥挤度的边际变化已是释放出一定的反弹信号。资金面上，配置资金在越跌越买，公募基金仍在主动提升仓位，机构资金对科技的长期逻辑依然认可。另一方面，制约因素仍需消化。考虑到部分赛道前期涨幅较大，高估值还需要时间消化，成交拥挤度仍在释放中，杠杆资金撤离，大小单资金还存在分歧，我们认为随着时间的推移、拥挤度的进一步消化和资金回流入场，科技板块有望迎来修复机会。

落到具体工具上，电子、通信等科技行业的龙头企业在几只代表性宽基指数中实现了“一篮子”打包，投资者可以借助跟踪这些指数的ETF及其联接基金来参与，而不必去费心挑选单一个股。结合前面的分析，硬科技含量和成长弹性从高到低，可以关注科创50、创业板指、中证A500三只指数对应的产品，它们的行业暴露与风险收益特征各具特色，或能够适合不同风险偏好的投资者按需选择。

科创50ETF易方达（代码588080，场外联接基金A/C/Y：011608/011609/022895）。科技属性比较突出，成份股集中在半导体、电子、通信、生物医药等硬科技领域，弹性相对较大。适合看好硬科技长期趋势、能够承受较大波动的投资者了解和关注。

创业板ETF易方达（代码159915，场外联接基金A/C/Y：110026/004744/022907）。创业板指侧重于中游算力硬件，光模块、服务器组件、高速连接器等赛道，有望深度受益于海外巨头巨额资本开支下订单放量机遇，指数业绩高景气优势有望得到持续验证，适合偏好全球算力景气、均衡成长型投资者关注。

A500ETF易方达（代码159361，场外联接基金A/C/Y：022459/022460/022930）。覆盖A股各行业龙头，行业分布均衡，或有助于分散单一板块风险，波动相对纯成长风格指数较小。适合追求均衡配置的投资者纳入关注选项。