近日，科技股财报正式开跑。

对“科技七巨头”来说，AI的资本支出周期正日益与现实情况相抵触：债市、电网和监管。本财报季的重点不再是AI的真实性，而是AI热潮是否遇到瓶颈，即现实情况的限制会否拖累其增长？

市场高度关注AI支出，因为巨额资本开支的回报问题一直被质疑。市场预期Meta、微软、Alphabet及亚马逊今年AI支出将增长30%，总额超5000亿美元，很可能会引发投资者更严格的审视。与往年不同，那些听起来仍处于“先建后解释”模式的公司可能会陷入困境，因为投资者越来越要求利润底线增长而非画饼的故事。

截至1月30日，微软、Meta、特斯拉的财报已经公布，趋势分化。

特斯拉短期承压力

“去车厂化”加速

特斯拉最新公布的财报，从表面看并不亮眼，营收下滑、净利大幅收缩、全年交付和收入双双负增长。但市场真正需要关注的是，特斯拉业务结构与长期价值锚点正在发生的变化。

季度层面看，特斯拉的确仍处于调整期，总营收同比下降3.1%；汽车业务收入同比下滑11%；净利润同比大跌61%。2025年成为公司历史上首次年度营收与交付量双双负增长的一年。在全球电动车市场价格战持续、需求增速放缓的背景下，汽车业务的周期性压力并不意外，亮点在于，特斯拉毛利率回到20%以上，环比和同比均明显改善。

在交付量下降的情况下毛利率反而上升，意味着成本端优化仍在持续；产品组合与定价策略开始见效；公司仍保有“调结构”的主动权。

另一个亮点在于，能源业务已不再是“配角”。越来越多的投资者开始意识到，能源业务已成为特斯拉当前最稳健、确定性最高的增长引擎之一。本季度能源业务收入同比增长25%，储能出货量创历史新高，利润率显著高于汽车业务。

最关键的是，自动驾驶服务FSD和Robotaxi正在进入“现实世界验证期”。目前，其核心战略基地德州奥斯汀已启动无安全监管员的Robotaxi测试，FSD全球订阅用户突破110万；特斯拉对xAI的20亿美元投资，明确指向Physical AI战略。这意味着，特斯拉正在做的，并不仅是“卖软件”，而是在积累真实世界数据，训练可规模化部署的自动驾驶系统。

公司预计2026年资本开支将超过200亿美元，主要投向AI算力与相关基础设施。这一水平，已明显超出传统车企的投资逻辑，更接近大型AI平台或科技基础设施公司的支出模式。

微软资本开支大增

但Azure增速不够快

微软盘后股价下跌6%。第二季度营收810亿美元（同比增长17%），较市场预期高出1%，非GAAP每股收益4.41美元（同比增长23%），较市场预期高出5%。

问题就出在Azure。Azure恒定汇率收入增长38%（市场预期37%），公司指引第三财季Azure增速为37%-38%（预期为36%）。市场的负面反应源于资本支出连续第二季超出预期（375亿美元，较市场预期高9%，含融资租赁），但Azure增速并未同步提升。

不过，华尔街部分机构仍认为微软将算力资本支出优先投向自研应用（Copilot）和内部研发（如Microsoft AI），而非追求短期Azure收入增长，此举最终将推动公司在技术栈多层构建更具战略性的AI布局，并在中期获得更优回报。

Meta靠广告营收再翻身

资本开支大涨

Meta可以说是这次财报季的意外黑马，此前负面缠身的Meta股价盘前上涨超过7%，主要受到公司强劲财报表现的推动。

Meta在第四季度实现营收598.9亿美元，同比增长24%，超出市场预期的584.2亿美元。同时，广告收入也表现优异，达到了581.4亿美元，同样同比增长24%，超过预期的567.9亿美元。每股收益方面，Meta录得8.88美元，相较于上年同期的8.02美元显著增长，显示出公司盈利能力的提升。

Meta的财报数据不仅反映了公司在广告市场的强大竞争力，也凸显出其在数字广告领域的持续增长潜力。Meta凭借其庞大的用户基础和精准的广告投放技术，吸引了大量广告主的青睐。

不仅业绩好，Meta给出的全年资本支出指引也大幅高于分析师预测，这种“双强”组合是当下投资者乐见的，缺了那一条腿都不行。Meta预计2026年资本支出最高达1350亿美元，接近去年的两倍。

本财报季关键的“七巨头”主题

未来两周，还有几家巨头将公布业绩。除了个别公司的财报，市场关注的其实是科技巨头的几大关键趋势——当下的AI基础设施建设情况、数字广告发展前景、AI支出的回报价值、地缘政治和监管趋势等。

当下的AI基础设施建设。首当其冲的演变是AI资本支出周期正日益受到现实条件的制约：债市、电网和监管。

2026年最大的一批“超大规模公司”的资本支出普遍预计将达到超6000亿美元，主要涵盖AI基础设施。与此同时，大型科技公司更倾向于通过发债来资助基础设施竞赛。这对财报很重要，因为市场的关注点正从“谁花最多”转向“谁能在不侵蚀自由现金流的情况下维持支出”，尤其是在AI变现比预期时间更长的情况下。

这样的融资议题直接涉及第二个限制——电力。数据中心的发展日益受到电网互联、设备生产周期和本地许可的卡脖子。在一些市场，数据中心面临多年电网互通延迟，而能源情况本身也正在成为政治和经济的议题。从实际情况来看，这使得AI的运维能力比市场预期的更为敏感，尤其是对于最大的云平台而言。

这正是微软、亚马逊、Alphabet和Meta将直面压力的地方。尤其是Azure，交易者们高度关注其增长是否放缓，以及其需求与承载能力的对比。亚马逊已表示，随着云计算承载能力的扩大，资本支出可能在2026年保持高位，这类前瞻性指引可能会根据管理层对回报的信心程度从而大幅影响市场情绪。对于Meta来说，广告领域的收入引擎依然健康，但公司公开将2026年视为大量投入AI基础设施的又一年，这也使“投资回报率”的讨论始终处于焦点。

数字广告。虽然AI基础设施占据议程的首要位置，数字广告正悄然成为第二大摇摆因素。据Dentsu称，全球广告支出预计将在2026年增长5.1%，首次突破1万亿美元，其中算法驱动的广告约占总支出的71.6%。

这对Alphabet和Meta整体来说是利好，但具体细节很重要。例如，Meta强调了短视频消费规模和变现进展，但也需要证明支持广告投放系统的投资激增是合理的。亚马逊的广告业务依然是变数，如果支出保持不变，可能会再次成为七巨头中最大的广告话题。

公司和AI支出对比消费端走弱。第三个主题是到处在传的“两速经济”，划分了经AI加速的公司需求与非必需硬件和汽车公司。

苹果本季度可能难以构建强有力的叙事，因为市场正在权衡强劲的iPhone周期需求与零部件成本上升带来的利润率质疑。特斯拉则处于消费者敏感度的另一端，市场仍关注交付情况和汽车利润在激烈竞争中的持久性。和过往一样，这些公司的指引比季报的内容更关键，业绩指引可能决定市场会否在本季青睐其股票。

政策、监管与地缘政治阴云。最后，监管和地缘政治风险依然阴云不散。除了Alphabet和苹果面临的反垄断风险外，英伟达还面临巨大的地缘政治风险。运往中国的先进AI芯片仍可能面临新的复杂问题，凸显了其收入面临的风险。任何关于区域需求结构、出口路径或客户对限制措施反应的评论都可能影响2026年的预期。

纳斯达克100技术分析

以科技股为主的纳斯达克100指数（NDX，其中“七巨头”占当前市值的41%以上）继续盘整至26000以下。尽管其他主要美国股指正接近历史新高，但NDX近几个月略显落后，较前几年变化显著。

在1月28日特朗普总统撤销北约关税时，据图2所示，指数在日线图上形成了一根巨大的“看涨吞噬线”，随后指数继续上涨，该周收于25000-26000点中位数区间。只要本周保持低点，可能维持“走高的低点”趋势，再次冲击今年以来略低于26000的高点，未来可能逼近26250附近的历史最高点。如果低于100日均线（目前约25100）才可能会将中期偏向拉回中性。