从英伟达到博通以及更多ASIC企业，从亚马逊到甲骨文以及更多AI新兴云（NeoCloud），AI改变世界的野心，先从改写算力市场江湖地位开始。各路资金加入这个游戏，情绪更为亢奋。

AI已经开始附体甲骨文，让市场着魔。最新一个财季，甲骨文AI业务强劲增长，带动云计算业务（IaaS+SaaS）同比增长28%至72亿美元，其中，甲骨文云基础设施增速更快，同比增长55%至33亿美元。真正的震撼在于，目前，甲骨文“剩余履约义务（RPO）”达到4550亿美元，上一财季末仅为1380亿美元，年底预计突破5000亿美元，正好相当于整个星际之门计划投资总额。

这些已签署但尚未兑现的合同收入，最终将推动甲骨文未来五年云基础设施收入，从本财年（2026财年）的188亿美元增至2030财年的1440亿美元。这使得它在传统软件业务和整体营收不及预期的情况下，股价逆势大涨。

甲骨文创始人埃里森与孙正义、奥特曼等一起发起了星际之门这一总投资金额高达5000亿美元的AI基础设施投资计划，现在听起来，似乎是一场OpenAI用300亿美元的订单，通过技术与财务杠杆，撬动的一场硅谷-华尔街大戏。但仍在亏损烧钱的OpenAI，最终要在2030年之前向甲骨文支付3000亿美元。

算力市场的江湖格局正在迅速改写，从芯片领域到云基础设施。最近一个业绩如此跨度涨幅的是博通，从当前的200亿美元到2030年的1200亿美元，牵引联发科、创意电子等更多ASIC厂商进入市场视野。甲骨文年度1440亿美元的业绩指引，超越了最大云巨头亚马逊AWS当前的收入规模，也将加强AI新兴云的估值逻辑。

AI新兴云确实正在收获越来越多的订单。Nebius宣布从微软那里获得潜在价值194亿美元的订单，推动股价暴涨近50%，市值突破230亿美元。CoreWeave今年两次从OpenAI获得近160亿美元的订单，市值正在上探挑战600亿美元；它积压了301亿美元订单没有兑现，客户还纷纷将订单从3年延长到4至6年，锁定更多算力。

算力需求外溢

甲骨文与更多AI新兴云，之所以能够在看似巨头林立的市场崭露头角，是因为自ChatGPT诞生以来，市场对AI算力的需求，就没有被真正满足过。只不过，需求结构已经从训练为主，迅速向推理为主迁移。

几乎每个硅谷巨头都在财报会议透露，供给的短缺限制了自己收入增长。目前，谷歌云拥有1060亿美元待履行订单，待履行订单的增长速度，甚至超过了收入增长；亚马逊AWS云约1950亿美元；微软没有单独披露云服务的，它的整体商业待履行订单约3680亿美元。

云巨头因此而疯狂增加资本开支。到2026财年，微软、谷歌、Meta以及亚马逊中的任何一家，资本开支都将超过1000亿美元。然而，AI算力是增量的竞争，但是AI基础设施的建筑工人与电工却是存量的竞争；某种意义上，英伟达GPU的产能也是。云巨头们即使再有钱，在短期内都无法获得满足需求的毛坯基础设施（powered shell）；它们受到物理世界的限制。

这些需求外溢到了更多持有、租有，或能找到更多数据中心库存的AI新兴云企业。AI繁荣推动数百家AI新兴云，它们来源不一，水平参差不齐，其中就包括商业地产玩家，它们更懂如何快速拿地和批电。为此，尽管云巨头传统上更喜欢完全持有自己的数据中心，但又不得不与第三方合作，甚至共址合作（colocation）成为“室友”，把自己的基础设施，部署到别人的数据中心。

在这个市场上，最大的搅局者，就是在上一轮云热潮中转身过慢的数据库软件巨头甲骨文，以及英伟达扶持的云合作伙伴（NCP）一帮小兄弟们，包括CoreWeave、Nebius、Crusoe、Together AI与Lambda labs等。

最大受益者

市场都在推算甲骨文的未履约订单，是如何一个季度暴涨超3000亿美元的。显然，它充分受益于OpenAI与微软之间的合作裂隙。已有外媒透露增量全部来自OpenAI。7月，OpenAI与甲骨文商定了一项4.5GW的算力扩张计划。按照黄仁勋在刚过去的英伟达财报上的算法，一个吉瓦级AI工厂成本500亿美元，这笔账基本上对得上。OpenAI已经成就了英伟达突破4万亿美元，也成就微软无限接近4万亿美元。现在，又要成就一位新首富、甲骨文的创始人埃里森。

微软与OpenAI的关系，比它们宣称得更微妙。OpenAI正在进入AI搜索、浏览器甚至生产力工具等微软的市场；微软则引入了Anthropic模型，支持其GitHub Copilot与Office 365 Copilot应用。年初，微软已经松绑OpenAI与Azure云的关系，退掉了不少原本为OpenAI租赁的第三方服务，引发市场异动。OpenAI也四处寻找更多算力供给，包括谷歌与亚马逊，甲骨文则是最大的受益者。星门计划规模庞大，前途未定，但甲骨文就这么接下来了。

作为老牌数据库软件服务商，甲骨文本身也有两把刷子。数据正在成为切入企业市场的尖刀，最近数据云企业Snowflake的财报印证了这一点，微软也确认客户仍在加速从传统软件向云服务迁移。如果说推理的未来在于数据产生的地方，在于将人工智能紧密地嵌入真实的业务数据流，那么，甲骨文占得了最大的先机。

去年，甲骨文推出了部署于AWS、Azure和Google Cloud的云数据库，相当于将自己的云服务“嵌入竞争对手的云”。今年，甲骨文宣布将“向量化”用户的私有数据库，并与所有流行的大型语言模型相连，这有助于它的客户更广泛地采纳AI推理应用。随着越来越多的数据库用户转向AI推理，甲骨文的营收还将进一步增长。

得益于过往的技术积淀，以及偶然的机会，甲骨文抓住了这次AI推动的云基建的热潮。它错过了第一波，让AWS与Azure蚕食自己的市场，直至2016年才发布甲骨文云基础设施（OCI）。但这次吸取苦涩的教训，激进得多。

在错过了第一波云热潮后，甲骨文始终没有尝试自建数据中心，攒下来Digital Realty与DayOne等一群数据中心合作伙伴。在这次的电话会议上，甲骨文透露，2026财年公司资本支出约为350亿美元，或者更多。这听上去比传统云巨头动辄1000亿美元少得多，但它“绝大多数”都投向了数据中心的“创收设备”，而不是土地或建筑物。

“轻资产”意外地成为了甲骨文的优势，使得它更容易施展财技，尤其是将其放在资产负债表外。OpenAI的星际之门的拼图之一，包括威斯康辛州华盛顿港（Port Washington）园区。它的土地属于Cloverleaf Infrastructure，整个园区由Vantage持有并负责建设。甲骨文与Vantage签署15年不可撤销的“租即付”（take-or-pay）合同。穿透到算力的最终使用者，其实就是OpenAI。OpenAI为此下了300亿美元订单。结果这些未来收益现金流，又被拿去打包抵押给了摩根大通和三菱UFJ银行等牵头的财团，换取约数百亿美元的贷款，去采购GPU与网络设备。

在这个意义上讲，甲骨文的资金流转可以比传统云巨头更快，获得了资金成本优势，也将锁定更多英伟达的GPU；更何况，它没有自研AI芯片，黄仁勋喜欢这样的大客户。还记得金融机构Coatue此前那张图吗，云市场份额与GPU市场份额已经错位，甲骨文与AI新兴云，拿到了比亚马逊多得多的GPU。

硅谷与华尔街，全员财技

甲骨文的软硬件协同，英伟达的云服务“代理人”们也在玩。这是它们创造额外收益的关键之一。CoreWeave就认为，AI基础设施的效率瓶颈，不在GPU本身，而在如何通过软件调度和架构设计把GPU跑满。也别太迷信传统云巨头，它们无法做到细致入微的服务，尤其是面对中小客户或长尾需求时。OpenAI开源gpt-oss在亚马逊云服务上跑起来，在AIME2025基准上的成绩，就要比在Nebius上要差一大截。

但更重要的是，英伟达亲自下场，带着它的云服务“代理人”们，将财技加入了AI算力的技术栈。后者能够从英伟达这里获得融资，然后更及时地将这笔钱转化为最新款的英伟达GPU；英伟达则为其提供技术人员密切支持，以及提供长期的云订单。由于英伟达的GPU是AI市场的硬通货，英伟达支持的AI新兴云，在ClusterMAX排名中的表现，也普遍好于AMD投资的新兴云。

对于英伟达支持的AI新兴云而言，其收入表现亮眼，就可以尽早上市融资，获得不断滚雪球的先发优势。对于英伟达来说，好处就更多了。可以人为地制造稀缺性，维持更高的利润率；可以潜移默化地将技术栈与商业模式渗透到下游的云服务；还可以以股东的身份，获得丰厚资本回报。

现在，英伟达的云服务“代理人”，开始玩一场更大的金融游戏。“轻资产”模式回笼资金仍然不够快，既然没有传统巨头的财务报表的包袱，CoreWeave开始大胆拥抱“重资产”模式。它计划收购Core Scientific，预计2025年第四季度完成。一旦成功，就拥有了后者持有的数据中心，可以拿它抵押，获得比抵押未来收益更便宜更大规模的融资，以解锁更大的资本支出空间，加码算力规模的扩张。CoreWeave还提到未来有可能自建数据中心。

算力市场需求远未被满足的共识正在增强，“空头”们的声音被压制下去。算力市场与游戏玩法正在改变。硅谷巨头也在调整自己的应对。Meta正在探索通过合资的方式，将数据中心的资本开支移出表外。而它们的另一个赌注，就是用ASIC芯片，将自己的算力份额从与英伟达GPU的强绑定中解放出来。