图片来源：视觉中国

一份亏损财报，照见了老牌乳企光明乳业光鲜外表下的深层隐忧。

光明乳业，这个已经上市23年，伴随很多上海人长大的乳业品牌，如今陷入了困境。根据2025年财报，光明乳业归母净利润亏损1.49亿元，终结了自2009年起连续十六年的稳定盈利纪录，上一次年度亏损还要追溯至行业重创的2008年三聚氰胺风波。

紧随而至的2026年一季报显示，公司归母净利润仅6664.87万元，同比大幅腰斩52.74%，净利率收缩至0.37%。

这家诞生于上海、曾与伊利、蒙牛并肩站在国内乳业第一梯队的百年乳企，营收规模常年徘徊在240亿元上下，对比伊利千亿营收、百亿净利润的体量，早已被远远甩开。

如今，光明乳业正在经历一场从财务数字到市场地位的系统性滑落。

四季度亏损2.36亿

根据光明乳业2025年年度报告，该公司全年实现营业总收入238.95亿元，同比微降1.58%；归母净利润-1.49亿元，对比2024年7.22亿元盈利，同比下滑幅度高达120.67%，正式陷入年度亏损区间。

拆分全年利润结构可见，业绩崩塌并非匀速下滑，而是集中爆发于第四季度。2025年前三季度，光明乳业仍实现归母净利润8721.43万元，而第四季度单季巨亏2.36亿元，直接吞噬前三季度全部收益，最终形成全年亏损局面。

2026年一季度财报，进一步印证了光明乳业的困境并未结束。一季报显示，光明乳业当期营收62.11亿元，同比小幅下滑2.48%；归母净利润6664.87万元，较上年同期1.41亿元减少52.74%，可谓腰斩。

此外，核心盈利指标全面走弱，一季度综合毛利率15.87%，同比下滑2.79个百分点；净利率仅0.37%，较上年同期2.41%缩水超八成。

在乳业行业平均净利率维持在3%至8%的常态下，光明乳业已经进入“微利乃至贴钱运营”的危险区间。

而纵观过去五年的营收，光明乳业规模早已进入下行通道：2021年营收峰值292.06亿元，此后逐年回落，2022年282.15亿元、2023年264.85亿元、2024年242.78亿元、2025年238.95亿元，连续四年营收萎缩。

横向对比2025年头部乳企成绩单：伊利股份营收1156.36亿元，归母净利润115.65亿元；蒙牛乳业营收822.4亿元，净利润15.45亿元。

这意味着，光明乳业营收不足伊利四分之一、蒙牛三分之一，净利润更是出现反向亏损，行业位次岌岌可危。资本市场给出残酷定价：伊利市值超1600亿元，光明乳业总市值不足百亿元，估值差距超过十余倍。

此外，光明乳业还面临后起之秀君乐宝的追击，这让光明乳业的第三名位置面临不小的挑战。

根据IPO资料，2023年君乐宝营收175.46亿元，2024年增至198.32亿元，2025年前三季度营收已达151.34亿元。按照这个增速，市场普遍预测其2025年营收有望突破200亿元。对比光明乳业的238亿元，两者之间的差距越来越小。

在低温鲜奶赛道，新乳业、君乐宝、各地区域乳企疯狂挤压市场份额；常温奶市场被双寡头牢牢垄断，光明陷入“上冲不动、下守不住”的夹心困境。

海外资产成为业绩黑洞

一笔战略性收购，最终成为财务“出血口”。

新莱特乳业（Synlait）是光明乳业2010年布局海外奶源的核心标的，光明持股65%，初衷是依托新西兰优质奶源，补充国内奶粉、工业原料奶供给，完善全球化供应链布局。但这笔曾被寄予厚望的海外投资，在2023年后彻底失控。

2025年，新莱特全年营收76.5亿元，占光明总营收超三成，净利润却亏损4.07亿元。按照持股比例，对应归母亏损直接击穿母公司利润防线，是光明年度亏损最显性诱因。

财报披露亏损直接原因为北岛生产基地突发生产事故，造成大规模存货报废、生产线停工、单位生产成本暴涨，短期损失集中释放于四季度。

事故只是表象，事实上，长期亏损早已埋下隐患。2023年，新莱特亏损2.96亿元，2024年亏损4.5亿元，叠加2025年4.07亿元，三年累计亏损超过11.5亿元，持续吞噬光明乳业历年积累利润。

这家曾号称新西兰最现代化奶粉工厂的资产，长期产能利用率不及预期，固定折旧、海外人工、跨境物流成本居高不下，叠加全球工业奶粉价格持续下行，营收规模无法覆盖刚性成本，陷入“越生产越亏损”的死循环。

为终止持续失血，光明乳业在2025年9月董事会决议出售新莱特北岛Pokeno工厂全部资产，交易对价1.7亿美元。

4月3日，光明乳业发布公告，旗下新西兰子公司新莱特乳业，已完成北岛资产出售交割，1.7亿美元（折合约12.1亿元）已全额到账。

资产处置虽然切断了未来持续性亏损，但2025年生产事故带来的存货报废、资产减值、停工损失已经全额计入当期损益，无法挽回年度亏损结局。

“大本营”失守

不过，即便没有新莱特乳业的意外事件，光明乳业的业绩也不容乐观。

分业务来看，液态奶是光明乳业营收支柱，液态奶2025年全年实现营收132.23亿元，同比下降6.65%；液态奶毛利率25.82%，小幅回落0.65个百分点。

相比之下，奶酪、黄油、工业奶粉等其他乳制品全年营收84.66亿元，同比增长8.67%。不过，奶粉、工业奶粉等其他乳制品毛利率暴跌3.03个百分点至5.24%。

从整个行业大背景来看，中国的牛奶市场，早已过了高速增长的黄金年代。供给端，奶牛存栏量在前几年迅速扩张，原奶持续过剩。

农业农村部数据显示，2025年，全年生鲜乳价格由年初3.12元/公斤，缓慢跌到年末的3.03元/公斤，全年累计下跌约2.9%，奶农日子不好过，乳企的采购端也跟着承压。

此外消费端，乳制品消费需求不及预期，国家统计局数据显示，2025年全国乳制品制造企业产量为2950万吨，同比下降1.1%。

不仅如此，光明自有牧业板块也常年处于亏损状态，自有牧场规模有限，既无法大规模对外输出原奶摊薄成本，又要承担高额养殖固定开支。光明上下游割裂，没有实现奶源—加工—渠道的利润闭环，反而两头承压。

费用方面，尽管2026年一季度期间费用同比略有下降，但费用率依然高达13.37%。

分地区来看，上海全年营收61.08亿元，同比下滑9.22%，大本营腹地承压明显；外地市场营收100.07亿元，同比微增0.17%。

上海及华东地区作为光明乳业的“现金牛”和“大本营”，一直被视为其抵御全国性品牌进攻的“护城河”。

一方面，两大巨头针对性布局低温鲜奶生产线，在江浙沪自建冷链工厂，每日鲜语、金典鲜奶依靠强大商超资源、社区团购低价切入；另一方面，新乳业旗下多个区域品牌渗透华东，地方性小乳企依托本地政策扶持、更低运营成本分流下沉市场订单。

“光明全国化渠道布局不足，只能深耕华东区域，同样的营销投放，覆盖市场范围远小于双寡头；低温产品冷链物流成本远高于常温奶，配送半径受限，单城仓储、冷链配送、上门订奶人力成本居高不下。”一位乳业分析师称。

如何在困境中突围

光明乳业的困境，源于常温奶战略误判，错失全国化黄金周期。

2000年代国内乳业爆发式扩张阶段，伊利、蒙牛全力押注常温奶，依托长保质期优势完成全国渠道渗透，建立起遍布县域、乡镇的超级终端网络，用规模壁垒锁定市场。彼时光明执着于巴氏低温鲜奶赛道，轻视常温奶普及红利，认为“新鲜”足以构建永久护城河，对全国化渠道布局投入不足。

如今，常温奶占据国内液态奶七成以上市场，伊利+蒙牛市占率接近87%，形成绝对垄断；相较之下，光明常温产品存在感微弱，全国市场认知度低。

为拉动毛利，光明近年来密集推出三十余款新品，横跨酸奶、冰激凌、功能性乳品、联名网红产品，但创新缺乏主线，高端莫斯利安增长停滞，明星大单品老化，没有形成第二增长曲线。

“对比伊利持续打造金典、安慕希超级大单品，光明乳业产品矩阵杂乱，资源分散，营销流量无法沉淀为稳定复购。大量新品投入拉高研发与推广费用，却难以贡献增量营收，反而拖累整体盈利效率。”上述乳业分析师如是说。

“偶然的亏损可以止损修复，但长期战略缺位带来的市场溃败，需要漫长时间与巨大决心才能扭转。”其表示。

此外，光明乳业管理层的频繁变动，也增添了更多的不确定性。在2015年郭本恒因贪污受贿问题被查后，光明乳业陷入管理层频繁更替的困境。2015年至2021年间，公司经历三次“换帅”。

乳品行业资深分析师刘志刚表示：“频繁换帅容易导致战略方向摇摆不定，经营策略难以持续执行，造成资源浪费。而身处竞争激烈的乳品行业，管理团队的稳健性对企业的市场洞察和长期策略执行至关重要。”

面对困境，光明乳业3月底推出了2026—2030年五年战略规划：发展定位是“成为一家具有创新活力、品质一流、值得信赖、中国最好的乳品企业”。

不过，五年规划仍然挑战重重。“0.37%的净利率意味着公司几乎没有犯错空间。 这种状态下，任何额外的投入都会直接侵蚀本已稀薄的利润。光明尚未进入恢复期，而是仍在寻底期。”上述人士道。

而液态奶降幅是否收窄、毛利率和净利率能否从底部反弹，将是未来重要的观察指标。