近日，华西证券一则公告揭开了金通灵证券虚假陈述责任纠纷案的关键进展——南京中院一审先行判决明确，这家在2017年至2022年间通过虚增超11亿元营收、双向调节利润等手段系统性造假的上市公司，需向4.33万名适格投资者赔偿损失共计7.75亿元。

作为4家核心中介类联席被告之一，华西证券被暂停保荐资格6个月，两名保荐代表人被禁业2年。而包括另外2家券商、1家会计师事务所在内的25名被告，其连带赔偿责任仍在进一步审理中。

这场横跨行政、刑事、民事的追责案背后，资本市场的“看门人”，应该如何真正守住防线？

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曾经的巅峰，实则虚假繁荣

旋涡中心的金通灵，曾是国内高端流体机械制造龙头。公司2010年上市，2017年迎来“发展巅峰”，营收超10亿元、净利润过亿元，2016—2018年斩获超百亿元环保工程订单，是彼时资本市场备受关注的高端装备制造明星企业。

然而在2023年4月，金通灵公告称，在编制2022年财报时发现亏损太大，自查后发现前期重大业绩差错。追溯调整后，2021年从盈利1505.57万元变成巨亏6790.87万元。

这立刻引来监管的高度关注。同年6月，金通灵被证监会立案调查。经查，2017至2022年6年时间，金通灵虚增营业收入11.35亿元、虚增利润4.68亿元。

此前的发展“巅峰”，实则是财务造假驱动的虚假繁荣。

造假的6个年度，其虚增或虚减利润总额占各年度披露利润总额的比例分别高达103.06%、133.10%、31.35%、101.55%、5774.38%、11.83%，其中2019年虚减利润幅度超57倍。

而金通灵的造假行为极具隐蔽性和严重性。中国证监会江苏监管局《行政处罚决定书（金通灵）》明确认定：2017—2022 年，金通灵及其子公司通过伪造工程形象进度确认表、发货单调节EPC项目进度，以未发货提前确认收入、销售退回不冲减收入等方式，虚增/虚减营收与利润总额。

2024年1月，金通灵公司及相关责任人被江苏证监局开出“罚单”：给予警告以及合计570万元罚款。这也是彼时对“信息披露违法违规”行为行政处罚的法定上限。

因涉嫌违规披露重要信息、欺诈发行股票，2024年12月，金通灵公司及时任董事长季伟等6人已被移送检察机关审查起诉；2025年9月30日，上海市第三中级人民法院作出一审刑事判决，金通灵犯欺诈发行证券罪，被判处罚金800万元，季伟被判有期徒刑6年，并处罚金300万元，多名高管合计被罚没超过1340万元。

更重要的，是如何赔偿因财务造假而利益受损的投资者。

2024年12月31日，南京中院发布特别代表人诉讼权利登记公告，金通灵案特别代表人诉讼正式启动。

福建证威律师事务所主任律师谢保平对中国新闻周刊介绍，特别代表人诉讼最主要的特征是“默示加入、明示退出”，即投资者无须主动登记即可参与诉讼，仅需明确退出。诉讼费用减免，降低中小投资者维权门槛，且通过集中赔偿请求，提高了违法成本，形成了事前震慑。

2025年12月31日，南京中院出具判决结果，金通灵需要向原告4.3万名投资者赔偿7.75亿元投资损失。

同日，对于金通灵特别代表人诉讼案的先行判决，证监会有关部门负责人表示，金通灵案是继康美药业案、泽达易盛案后又一单适用特别代表人诉讼程序作出实体审判结果的证券虚假陈述责任纠纷案件。

1月5日，中国证监会召开资本市场财务造假综合惩防体系跨部门工作推进座谈会，会议披露，2024年以来，证监会会同相关部门坚持惩首恶和打帮凶并重，其中包括支持金通灵、美尚生态、锦州港等案件受损投资者提起特别代表人诉讼，强化对中介机构的责任追究。

“未来监管在上市公司财务造假治理中仍将扮演重要角色，同时要特别强化民事诉讼环节的作用，通过监管之外的民事诉讼法律途径开展追责，实施天价惩罚、终身禁业等严厉措施，形成可预期的强力威慑，从根本上杜绝资本市场弄虚作假行为的发生。”中国人民大学金融学教授郑志刚判断。

不仅惩首恶，还要追帮凶

监管“惩首恶”，也“追帮凶”。在金通灵六年的财务造假中，一众专业的券商、会计师事务所毫无察觉，这似乎不符合逻辑。

郑志刚对中国新闻周刊介绍，财务造假通常涉及深度会计专业知识，需专业素养或丰富经验结合对实际业务的考察情况来识别，投资者判断难度极大。因此，注册制改革下的资本市场，急需“第三只眼睛”排查造假风险，这一责任历史性地落在保荐机构、会计服务公司等中介机构身上。

梳理证监会的判罚结果，金通灵造假案中，审计机构大华会计师事务所（特殊普通合伙）被重罚超4400万元，并暂停从事证券服务业务6个月；光大证券、国海证券、东吴证券及相关人员被出具警示函；华西证券及相关保代则受到暂停保荐资格6个月、市场禁入2年的资格罚。这体现了对“看门人”失职的“零容忍”。

而暂停保荐资格，对华西证券业务影响不小。

华西证券是一家源于1988年并于2018年上市的国有背景全牌照综合券商，以西南地区为核心优势区域。2024年年报中，华西证券业务范围包括股票承销保荐、债券承销、并购重组财务顾问和新三板推荐等业务。而2025年中报其已经删除股票承销保荐业务的表述。

受罚暂停保荐业务6个月的2024年，华西证券实现投行收入1.32亿元，较上年同期降低28.44%，占营收比重降为3.37%；2025年前三季度华西证券投行业务进一步萎缩至0.56亿元，同比下降近四成。

2025年全年，华西证券未完成IPO（首次公开募股）、再融资、并购重组、新三板推荐挂牌等任何股权融资项目。根据2025年证券公司投行业务质量评价结果，华西证券2025年评级为C，这是其连续三年评级为C，而C类是投行业务质量评价结果的最低级别。

对华西证券等机构来说，在业务层面的挑战之外，要面临的还有悬而未决赔付风险。

谢保平律师认为，券商作为中介机构被判赔偿股民损失，主要依据是看券商是否勤勉尽责以及过错程度大小。金通灵案中中介机构是否、如何承担赔偿责任，法院将继续审理并另行出具裁判文书，所以券商承担的连带责任比例目前无法确定。

值得注意的是，随着金通灵已进入重整程序且被实施退市风险警示，其当前股东权益仅2.74亿元（截至2025年9月末），这远低于7.75亿元的赔偿金额。这意味着金通灵的财务状况比较差，又有退市风险，投资者的获赔存在一定难度。

而在过往的证券违法案例中，存在中介机构主动“先行赔付”投资者的安排。比如，2023 年5月，中信建投在紫晶存储案中联合其他中介设立赔付基金，使1.7万名投资者获赔10.86亿元；2025年12月30日，五矿证券也曾为广道数字案设立专项赔付资金。

无论最终是通过被动的诉讼判决赔偿，还是采取主动的先行赔付，对于涉事的中小券商而言，其投行业务面临的声誉与财务冲击都不容小觑。

资深投行人士王骥跃对中国新闻周刊进一步指出，破解中介机构执业质量滑坡问题，不能仅靠严罚，更要破解投行业务“低价内卷、程序简化”痛点。

在投行行业同质化竞争加剧、“僧多粥少”的情况下，部分券商存在为抢占项目份额陷入“以价换量”，时间紧、收费低，进而可能以简化立项流程、弱化质控把关等方式压缩开支。

王骥跃建议，应加速供给侧改革，推动券商并购重组以减少恶性竞争，引导头部机构提质、中小机构走差异化路径，优化行业生态。