近期的市场波动凸显了投资者对货币政策的高度敏感。美联储主席鲍威尔上月在FOMC会议后的鹰派表态曾一度引发纳斯达克100指数从高点回落约8%。然而，纽约联储主席John Williams在11月21日的鸽派讲话迅速扭转了市场情绪，不仅推动股市几乎完全收复失地，还将市场对12月降息的预期概率推升至85%。

与此同时，关于美联储下一任主席人选的讨论也成为市场焦点。周二，据有”新美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Nick Timiraos报道，特朗普总统似乎已倾向于选择长期顾问哈塞特（Kevin Hassett）担任这一职位。根据Polymarket的数据，他被提名的概率已升至80%。Hassett被市场普遍视作宽松货币政策的拥护者，这进一步强化了市场的鸽派预期。

尽管当前对美国劳动力市场健康状况的担忧，为短期内采取降息等宽松措施提供了合理论据，但这一短期共识掩盖了即将到来的长期挑战。如果2026年的宏观经济数据显示通胀压力卷土重来，届时无论谁执掌美联储，其维持宽松政策的能力和机构信誉都将面临市场的严格审视。若通胀预期脱锚，或将导致美国长期利率上升和货币贬值。

鸽派预期升温，市场短期风平浪静

目前，金融市场似乎已经为一位鸽派的美联储新主席做好了准备。投资者普遍预计，鲍威尔任期结束后，美联储将推出更多降息措施，市场定价的终端利率在3%左右，反映了相当鸽派的政策结果。

在这种预期下，市场表现平稳：美元汇率企稳，收益率曲线在区间内波动，30年期美国国债收益率稳定在5%以下，而10年期盈亏平衡通胀率也处于2.25%的区间下沿。

据花旗分析师Nohshad Shah的观点，当前围绕降息的讨论并非空穴来风，对劳动力市场走弱的真实担忧为政策转向提供了可信的理由。这意味着，无论下一任主席的个人政策倾向或信誉如何，短期内的政策方向——即倾向于宽松——似乎是确定的。

增长与通胀双重挑战，2026年宏观前景难言乐观

然而，着眼于2026年，宏观经济前景可能迫使货币政策制定者重新评估鸽派立场。分析显示，积极的财政刺激和持续宽松的金融状况，可能会为2026年的经济增长提供显著的额外动力。

根据美联储的金融状况指数（FCI-G）和财政脉冲的测算，两大因素预计将为2026年的经济增长贡献约100个基点的提振。

考虑到美国在移民政策收紧后的长期趋势增长率约为1.75%，这意味着2026年的实际GDP

增长率可能达到2.75%左右。这一预测远高于全美商业经济协会（NABE）42位专业预测者2%的增长预期中值。

在增长前景强劲的同时，通胀问题依然棘手。目前，核心通胀率仍比美联储2%的目标高出约1个百分点，且下降势头已经停滞。在经济存在100个基点正产出缺口的情况下，分析师很难看到明年出现通缩的动力。

Nohshad Shah预计，届时通胀可能停滞在3.0%甚至更高水平。如果这一情景成为现实，美国名义GDP增速将达到5.75%，形成一个典型的“再通胀”环境。

央行信誉面临大考，市场或成“政策刹车”

在再通胀环境下，任何坚持鸽派立场的央行都将面临信誉大考。如果美联储在增长和通胀双双走高的情况下，甚至继续降息至3%以下，市场可能会通过自己的方式寻找平衡，扮演“政策刹车”的角色。

历史经验表明，当央行信誉受损时，需要采取更激烈的“过度修正”才能将通胀拉回目标，这通常会引发比预期更严重的经济衰退，最终对股市造成长期负面影响。

因此，如果市场认为美联储的政策变得不可信，它可能会通过抛售债券和股票来主动收紧金融条件，例如推动10年期国债收益率走高、打压股市。

虽然短期内市场可能将“顺周期”宽松解读为有利于企业盈利，但这只会意味着利率最终需要更大幅度的上升来抵消这种影响。一旦10年期美债收益率逼近4.5%-5%的水平，将迅速成为股市的阻力。

资产价格前景平衡，但波动性恐将加剧

综合来看，资产价格的前景是平衡的。积极的增长前景、宽松的货币与财政政策共同为股市提供了支撑。但另一方面，围绕货币政策反应函数的不确定性，以及人工智能领域部分公司的估值过高，也意味着近期的市场波动将持续存在。

尤其在AI领域，“水涨船高”的阶段已经结束，投资者正变得更具辨别力，开始审视部分公司的债务发行规模。同时，行业内的竞争日趋激烈，例如谷歌

和英伟达

在芯片主导地位上的角逐，正导致市场估值差距急剧收窄，投资者需要从中辨别赢家和输家。

展望未来，市场的风险正在聚集，主要包括：再通胀环境下增长与通胀同步上升、劳动力市场显著走弱引发衰退，以及AI乐观情绪的大幅逆转。

这意味着市场需要为更广泛的结果范围定价，潜在的波动性预计将会上升。