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2008年9月15日，博比·西格尔（Bobby Seagull）在早上6点前已经抵达了他位于伦敦金丝雀码头（Canary Wharf）的办公室。

那是他最后一次需要准时上班的日子。当时，他是美国投资银行雷曼兄弟（Lehman Brothers）的一名交易员，而这家银行正陷入严重的动荡之中。

“星期日，我们在美国传来的新闻中看到，他们要申请破产了。我们并不完全清楚这对位于英国的我们来，到底意味着什么，我们只被告知照常到公司上班。”

博比说，一开始的时候，现场一片“混乱”。

“我们和美国的同事没有直接的沟通。他们不接电话。有些人甚至开始拿走办公室里的东西，例如墙上的画，然后说：‘他们还欠我股份。’”

博比隐约感觉到灾难可能会降临，并且做好了充足的准备。

“在最后一天，我买了一辆购物手推车。有趣的是，那年夏天大家多少都感到有些不安。我把自动贩卖机的储值卡全花光了，全拿去买巧克力，大约300英镑，因为我意识到，如果自动贩卖机或银行倒了，那张卡就会失效。”

和成千上万名同事一样，博比最终抱着一个纸箱离开了公司。这个画面成为了全球金融危机的标志性景象之一。那场危机导致成千上万间企业倒闭，数以百万计的人失去工作，并引发了自第二次世界大战以来最漫长、情况最严重的经济衰退之一。

2008年，投资银行雷曼兄弟在美国申请破产。

如今，全球经济的仪表板上已亮起了一系列警示灯，有一些人开始怀疑，我们是否正站在另一场金融危机的山脚下？

下一次危机可能会以哪一种形式出现？在2026年，国际关系比2008年更加紧张，政策制定者是否仍然拥有足够的工具来应对？

早期的警号

在2008年席卷全球经济的危机爆发之前，金融体系的部分领域已经出现了早期的警号。

2007年，由于业主难以偿还贷款，对美国高风险抵押贷款的投资出现亏损。贝尔斯登（Bear Stearns）、法国巴黎银行（BNP Paribas）和其他银行管理的基金，要不是必须冻结投资者的提款权限，就是不得不将基金清盘。

这些问题就像金丝雀一样，预示着一场非常严重的金融危机。随着市场的不安情绪蔓延，由于担心无法收回资金，最终连银行之间也停止了相互放贷，从而引发所谓的“信贷紧缩”。这最终导致了全球金融危机。

2008年，一场危机席卷了世界经济。

时间快转至今天。

目前已有多个提供贷款的基金宣布亏损，或限制投资者提取资金。贝莱德（BlackRock）、黑石（Blackstone）、阿波罗（Apollo）以及蓝猫头鹰资本（Blue Owl）等机构旗下的私募信贷基金，近来都面临数十亿美元提取资金的要求。这类机构通常被视为是传统银行体系以外的替代选择。

银行监管机构与金融界资深人士已注意到当中的相似性。

英格兰银行（Bank of England；又译英伦银行）副行长兼金融稳定部主管布里登（Sarah Breeden）指出，私募信贷这个新世界成长迅速，但尚未经历金融逆境的考验，人们对此也缺乏足够的理解。

“我们现在看到的景象与全球金融危机有相似之处，”她说。“私募信贷在过去15到20年间，从零扩张至2.5兆美元的规模。这里面既有杠杆（借入资金）、不透明性、复杂性，以及与金融体系的其他部分有互相连结，这些和我们在全球金融危机中看到的情况如出一辙。”

她也担心，私募信贷基金借出的的大部分资金，本身就是透过借贷取得，形成一层又一层的债务或杠杆，这可能会放大任何损失。

“这是一层叠一层的杠杆。我们希望确保每个人都明白，这个杠杆‘千层蛋糕’是如何叠加起来的。”

2007年，由于人们试图提款，北岩银行各分行外排起了长长的队伍。

德国金融集团安联（Allianz）首席经济顾问、同时也是全球最大债券投资机构之一——太平洋投资管理公司（PIMCO）的前行政总裁的穆罕默德·埃尔-埃利安（Mohammed El‑Erian）认同，外界低估了再次发生金融危机的风险。

他说：“有些与2007年相似之处让我夜不能寐。这些相似之处清楚地表明，金融体系存在一些尚未得到充分重视的脆弱性。”

事实上，他指出，正是金融危机之后对银行施加的限制，催生了如今的私募信贷市场。新的监管规定迫使银行变得更加审慎，于是，一批模仿银行的基金应运而生，填补了这一个空白。

“突然之间，整个体系充斥着希望向企业提供资金的私募放贷者。企业看到如此充裕的资金供应，而资金过多，往往就会让人犯错。”

他描绘了一个令人不安的场景：“突然之间，所有借钱给你的人在同一时间要求你还钱。接下来你会发现，原本有着良好意愿的概念，逐渐对稳定性带来风险，不但没有促进经济，实际上，有可能让它功亏一篑。”

不过，全球最大资产管理公司贝莱德的行政总裁拉里·芬克（Larry Fink）最近接受BBC访问时表示，他不同意私募信贷对全球经济构成威胁的说法。

他指出，目前影响部分基金的问题，只占整体市场的一小部分。

贝莱德本身也是限制投资者从私募信贷基金中提取资金的多家公司之一。但芬克坚称，2007至2008年的那种金融创伤不可能重演，因为他相信今天的金融机构比当年稳健得多。

“我看不出任何相似之处，”他说，“完全没有。”

尽管如此，有些人将私募信贷领域正在发生的事情，比喻为一场缓慢的银行挤兑。或许你不会再看到像2007年北岩银行（Northern Rock）外那样排队的人龙，但已经有很多人排队要求拿回自己的资金。

能源

历史或许正在以另一种方式重演，体现在能源价格的急升。

这正是2008年危机的促成因素之一。2007年初，布伦特原油每桶价格约为50美元，到了年底已升至约100美元，并在2008年7月攀上每桶147美元的高峰。这波涨势，一方面是由于中国经济快速扩张带动需求激增，另一方面也涉及与伊朗的地缘政治紧张局势有关。

今天，油价再次升穿每桶100美元，有人警告，如果与伊朗的冲突不能迅速解决，价格可能还会进一步上涨。这场冲突实质上已切断了世界上最重要的能源动脉——霍尔木兹海峡。

国际能源署署长法提赫·比罗尔（Fatih Birol）形容，霍尔木兹海峡持续关闭是“史上最严重的能源安全危机”，并强调其严重程度“更甚于”过去的能源冲击，包括1973年（部分阿拉伯国家对西方实施石油禁运）、1979年（伊朗革命）以及2022年（俄乌战争）“全部加起来”的总和。

然而，这种程度的忧虑尚未完全反映在当前的油价上。尽管油价自与伊朗的冲突爆发前以来已上涨超过50%，但仍未逼近上一轮金融危机前的水平；当时油价曾升至每桶147美元（若以今日币值计算，接近每桶190美元）。

与此同时，全球股市目前仍处于或接近历史高位，情况与1973年的石油危机截然不同。当年触发美国股市从高点下挫约40%。

英格兰银行的布里登表示，她预期股市迟早会出现回落，因为目前的市场价格尚未充分反映全球经济面临的多重风险。不过，就目前而言，股票市场似乎假设和平终将到来，而且不少大型企业的盈利持续高于投资者的预期。

但她指出，能源冲击正是英格兰银行风险清单中的一项，而她担心这些风险可能会同时发生。

“如果有多项风险在同一时间出现会怎样？”她问道，“例如重大的宏观经济冲击，而同时私募信贷的信心下降，人工智慧和其他风险资产估值也进行调整。在这种情况下会发生什么？我们准备好了吗？”

人工智慧

布里登指出，这又为我们的潜在危机组合增加了一个新的风险。

目前已有超过2兆美元的资金涌入人工智慧的相关投资。微软共同创办人比尔·盖茨（Bill Gates）形容这是一场“狂热”，也有人直言这是一个泡沫。

这股热潮推高了少数科技巨头的估值，以致美国主要股市指数标准普尔500指数（S&P 500）中，多达37%的市值如今集中于仅仅七家公司手中（包括辉达、微软、谷歌母公司Alphabet、亚马逊，这些公司同时也是AI基础设施的最大投资者之一）。

这意味着，数以百万计投资追踪指数基金的投资者，无论是否情愿，都已将相当大一部分储蓄投入AI领域。

一旦这些公司出现大规模抛售，将直接冲击储蓄者——包括英国的个人投资者与退休金基金——并势必动摇企业与消费者的信心。

网际网路泡沫在2000年3月达到高峰，其后的破裂触发了2001年的经济衰退。以科技股为主的纳斯达克指数（NASDAQ）在2000年3月至2002年10月期间下跌近80%，蒸发了数十亿美元的市值。网路公司的倒闭、投资者的巨大损失以及科技业的大规模裁员，导致了更广泛的经济衰退。

金融大火

另一个问题是，政策制定者究竟能在多大程度上扑灭这场金融大火。

2008年，各国政府最终透过向大型银行注入数以十亿计的公共资金，防止其倒闭，并提高银行存款保障，以避免储户蜂拥提款。与此同时，各大央行纷纷减息，当年秋天甚至罕见地进行了协调一致的减息行动。

然而，有人担心这些选择可能不再存在。

2008年时，英国政府债务占国民收入的比例少于50%。如今，在2008年对银行进行大规模救助、新冠疫情期间的薪资补贴、以及2022年俄罗斯入侵乌克兰后推出的能源补贴之后，这一比例已接近100%。这意味着，政府再次举债的空间已大幅受限。

穆罕默德·埃尔-埃利安形容，这就像是一支已经用尽水源的消防队。“各国政府与央行一次又一次地应对危机，在这个过程中，他们的应对能力也随之下降，”他警告说。

国际货币基金组织（IMF）也表达了相似的忧虑。该组织在今个月稍早指出，全球面临的多重经济挑战正值“政策空间被削弱”之际。

此外，国际关系的状况也不太乐观。2008年危机期间，各国领袖曾召开一系列紧急会议，其中包括2008年11月在华盛顿举行的一场关键会谈，当时各国敲定了向银行注入数十亿资金的计划；以及2009年4月在伦敦举行的另一次会议。

时任英国首相、并在国际应对行动中发挥关键角色的戈登·布朗（Gordon Brown，戈登·布朗）后来指出，正是强而有力的国际合作，才避免让这场危机演变成一场经济大萧条。

在2008年危机期间，各国领导人召开了一系列紧急会议，包括2008年11月在华盛顿举行了一次关键的会议。

在富裕国家之间就贸易政策、北约甚至格陵兰岛地位等问题存在重大分歧的今天，所有这些事情都可能变得更加困难。

本月初，国际货币基金组织在一篇探讨金融危机风险的文章中，警告如今的“国际合作比以往更薄弱”。这或许意味着，在欧洲仍处于战争之中、美中贸易战持续，以及美国总统特朗普（Donald Trump，川普）推动“美国优先”政策的背景下，各国政府要像2008年那样搁置分歧、共商应对危机的策略，将变得更加困难。

而戈登·布朗也多次警告，在国际事务中采取孤立主义、“我们对他们”的对立思维是危险的。

金融的脆弱性

不过，布里登也提出了一些相对乐观的看法。她认为，与2008年相比，如今的银行体系更有能力吸收冲击。

她感到欣慰的是，银行现在的资本“更加充足”——换句话说，它们拥有更高的现金储备，而不是依赖借来的资金。

“如果出现压力，我不认为情况会达到当年的规模，”她说。

穆罕默德·埃尔-埃利安在一定程度上也表示认同。“我们并不完全处于2008年的情境，因为我并不认为银行体系，以及因此牵涉到的存款资金和支付系统正面临风险。但我们正处于一个类似2008年的时刻，金融体系有可能加剧经济的的脆弱性，使我们陷入衰退。”

而一旦真的发生这种情况，他知道谁会遭受最大的痛苦，“经济与金融上的脆弱性，往往会暴露出社会中最弱势的群体。他们的承受能力最低，也最容易受到沉重的打击。”

博比·西格尔现在是一名数学老师

现已成为数学老师的博比·西格尔说，如今的金融市场比以往更加复杂，你永远无法预料表面之下潜藏着什么可怕的意外。

“你就像是不断把金融工具从一个人的手中传到另一个人手中，却不太清楚里面究竟装了什么。我认为令人担心的是，一旦事情出现变化，金融市场的情况会迅速恶化，而你肯定不想成为最后一个持有这些金融工具的人。”