摩根大通谈隔夜美股大涨：这不过是超卖后的战术性反弹
冲突延续五周，市场情绪跌至极端恐惧区间，但反转信号正在若隐若现。高盛Delta-One业务负责人Rich Privorotsky指出，局势存在”下台阶”路径，市场情绪、持仓结构与假日效应共同构成短期不对称向上风险，但他本人仍对持有多头头寸感到不安。
据《华尔街日报》报道，特朗普已向助手表示，即便霍尔木兹海峡仍处于大范围封锁状态，他也愿意结束美国对伊朗的军事行动。
特朗普随后在公开场合称伊朗”实际上已被打垮”，并向全球石油买家喊话：”最难的部分已经完成，去自己找油吧！”与此同时，美国贸易代表Jamieson Greer表示，在被问及霍尔木兹海峡通行问题时称”美国不受供应链影响”。
然而，就在停战信号释出的同时，局势于隔夜出现明显升级——伊朗袭击了停泊于迪拜港的一艘重载油轮，被视为对航运控制权的明确宣示。
Privorotsky认为，此举可能是对美军打击伊斯法罕核设施的报复回应。CNN恐惧与贪婪指数已降至9，市场正经历大规模去杠杆，情绪与持仓数据均指向极端悲观。
停火路径：政治代价可控，但充满变数
Privorotsky认为，当前局势存在”下台阶”的可能性，最乐观的近期情景是类似”任务完成”式的宣告——核能力被实质性削减（约倒退10至20年），为美国提供撤身依据。
他同时指出，若美国选择暂停行动而伊朗维持部分程度的封锁，压力格局将随之翻转。亚洲、欧洲及海湾合作委员会（GCC）成员国将直接面临压力，从而有动力推动航运恢复。
他补充称，即便是针对美国和以色列船只的单边限制措施，在某种程度上仍属可控，单边胜利实际上有可能重启海峡通行，并将压力转移至其他国家。
不过，他坦承目前”没有明确判断优势”，该路径在政治层面颇为复杂，尤其是对GCC而言，长期影响存在更大争议。
衰退预期升温，防御性资产逻辑强化
宏观层面，Polymarket数据显示2026年经济衰退概率已升至36%，利率与黄金均呈防御性交投态势。Privorotsky指出，MOVE指数昨日再度下行3个点，但这一走势越来越多地反映的是增长预期的下修，而非单纯的避险情绪。
他认为，政策过度收紧的论点正变得愈发有说服力，而增长大概率继续走弱，两者共同构成防御性资产的有利背景。
从结构角度看，他认为防御性板块的表现逻辑更接近通胀保值债券（TIPS）而非普通债券，当前实际利率相对于财政走向而言明显偏高，最终结果将是实际利率被压低。
在此逻辑下，他倾向于配置医疗保健和公用事业，并选择性地在具有真实长期成长逻辑的领域增加周期性敞口。
AI与芯片：估值重估压力持续释放
Privorotsky对AI的看法明显审慎。他认为，内存芯片的”清算日”已然到来——资本支出密集、供给响应滞后与需求不确定性叠加，正在形成合力打压。整个AI产业链，无论软件还是硬件，均面临估值倍数压缩压力。
他以英伟达为例指出，英伟达已陷入技术性熊市，其远期市盈率已低于埃克森美孚，这意味着市场对其终端价值已失去信心。
他强调，核心问题不在于近期盈利，而在于定价权与业务可持续性：今日的科技可能比预期更快过时，市场只愿为短期可见度买单。
对于昂贵软件股，他表示持有更高的做空信心，理由是竞争加剧与定价侵蚀将持续拖累增长，而这类轻资产商业模式几乎没有价值修复空间，终端价值高度不确定。
情绪触底，但多头仍需耐心
尽管整体持审慎乐观态度，Privorotsky强调自己对持有多头头寸”依然感到不安”，也不期待出现直线上涨行情——AI板块持续的估值压缩与挥之不去的私人信贷隐忧构成制约。
从仓位与情绪指标来看，他描述当前环境为：市场情绪极度疲弱，净持仓极低，商品交易顾问（CTA）大幅持有空头，CNN恐惧与贪婪指数已降至9（他表示将密切关注是否触及零值）；上周五已有大规模去杠杆操作启动，昨日延续。
他认为，随着复活节与逾越节假期临近，风险回报呈现不对称向上格局。市场对白宫”口头喊话”的免疫性正在增强，但他认为这忽视了其内在机制——”白宫将持续迭代，直至获得所需结果，市场跌得越深，距离解决越近”。
在资产配置上，他看好TIPS、医疗保健、公用事业、部分电信股、黄金，以及经历调整的欧洲工业股（钢铁、水泥）和航空航天板块，核心逻辑是聚焦”护城河”——寻找那些无法被轻易取代的企业。