开盘跌破发行价：“非洲之王”砸12亿押注AI第二曲线
图源：视觉中国
在消费电子圈，传音控股一直是一个略显矛盾的存在。
一方面，它凭借深耕海外新兴市场的优势，被冠以“非洲之王”的美誉；但另一方面，在不少习惯了关注高端算力、折叠屏与自研芯片的投资者眼里，这家靠功能机和低价智能机起家的企业，似乎始终带着一股抹不掉的“低端手机厂商”底色。
（2025年）手机平均售价345.8元、研发费用率低、市盈率常年被按在传统制造业的框架里，在科技股动辄布局大模型或具身智能的今天，传音控股犹如一位深陷旧日阵地的“老登”。
2026年10月15日，传音控股的H股正式在香港联交所主板挂牌并开始上市交易，发行价格为每股35.30港元，落于35.30港元—38.80港元招股区间的下限。
开盘后，传音控股H股即跌破35.30港元发行价，随后震荡走低。截至上午09:42:28，股价报33.26港元/股，较发行价下跌5.78%。
相较于上市首日的短期股价波动，资本市场更关注的是此次传音赴港融资的底层逻辑。据《全球发售》公告披露，本次H股募资净额中约有40%将投向AI相关技术研发。透过这一资金分配比例，外界读出了一丝不同寻常的转型急迫感。
从依靠功能机和低价智能机走量的”渠道老登”，到试图用端侧大模型、传音OS和智能体架构重讲新故事，这家”非洲之王”正试图借”A+H”双平台之力，撕掉”低端手机厂商”的旧标签，向AI驱动的科技生态公司突围。
折价约4成赴港IPO背后
在传音控股披露的《全球发售》公告中，这场赴港IPO的资本运作给出了清晰的数字账单。
根据公告，传音控股本次拟全球发售H股86,648,300股（视超额配股权行使与否而定），其中香港公开发售8,664,900股，占全球发售约10%；国际发售77,983,400股，占全球发售约90%。
按发行价35.3港元/股计算，传音本次在港 IPO可募集资金约30.59 亿港元。
传音控股35.30港元/股的发售价处于什么水平？以 2026 年 9 月 30 日传音控股科创板的收盘价53.80元人民币为参照，其H股招股价较A股折让约43.5%。
对于传音控股以低于科创板价格发H股，有长期关注港股IPO的行业人士分析称，“近期港股对非AI供应链等传统硬件板块的市场风险偏好较低，加上快时尚等同期赴港大盘股表现不佳，为了顺利推进H股发行并吸引GIC、易方达、比亚迪旗下资本等11家基石投资者认购，传音控股或采取了相对折价的发行策略来降低认购门槛，以对冲市场不确定性。”
据《全球发售》公告显示，传音控股的基石投资人包括GIC、易方达、金兴环球（比亚迪系）、Millennium、才华资本、奇点资产、中银理财、江波龙、Digimoc（联发科系）、宏芯宇香港、科宇盛达等，合计认购金额约12.46亿港元。
复盘传音控股的赴港上市之路，过程堪称曲折。
早在2025年12月2日，传音就首次向香港联交所递交了H股上市申请。但受限于6个月的招股书有效期，首批资料在2026年6月初自动失效。随后传音于2026年6月18日更新了招股书，继续推动赴港上市进程。
事实上，传音控股首次推进赴港IPO的时间节点比较微妙。2025年下半年，全球存储芯片市场开启了一轮强劲的上涨周期，成本压力迅速向下游手机终端厂商传导。
传音控股在公告中披露，在2023年、2024年、2025年及截至2026年4月30日止四个月，其存储芯片的平均采购价格分别为每粒人民币49.5元、人民币67.8元、人民币70.3元及人民币192.0元。
这种上游原材料成本的剧烈攀升，对以千元以下机型为主的低端手机市场冲击尤为严重。由于传音的手机业务高度依赖海外新兴市场，且产品结构里中低端机型占比较高，供应链成本的陡增直接侵蚀了公司的毛利率与利润空间。
公告显示，2025年传音控股营收655.91亿元，同比下滑4.55%，归母净利润25.81亿元，同比下滑53.49%。其手机业务的毛利率也从2024年的20.2%，下滑至2025年的18%。
尽管2026年上半年，传音通过主动调整产品结构与提价策略迎来了营收与净利润的回暖，但其2025年“业绩腰斩”的事实，已成为传音控股“折价”赴港融资的现实背景之一。
“非洲之王”不想做“老登”
除港股发行价格外，市场和行业更关心传音控股此次赴港融来的钱会怎么花。
《全球发售》公告显示，所融款项中约40.0%（约12.47亿港元）将砸向 AI 相关技术的研发；约30.0%（约9.35亿港元）用于营销及品牌建设；约20.0%（约6.24亿港元）用于加强移动互联网服务、物联网（IoT）产品及其他；剩余10.0%（约3.12亿港元）则充当营运资金。
从募资投向不难看出，传音赴港融资，不只是再开一个融资平台，更像是把“手机硬件公司”的估值标签，往“AI+移动生态+物联网”重做一遍。
详细翻看传音AI研发预算投向，约12.47亿港元被拆解为四条主线：
约 3.12亿港元投入AI大数据基础设施，重点开发针对新兴市场小语种及混合语言的本地化小语言模型（SLM），并针对中低端芯片研30亿参数（3B）的端侧轻量化模型及 AI声纹识别；
约3.12亿港元投入AI 助手与智能体，打造能理解用户意图、支持多模态交互的 AI 助手，重点攻克断网/弱网环境下的本地化日常任务执行；
约3.12亿港元投入传音 OS 系统级整合，将 AI 植入操作系统底层，提升系统资源调度、电源管理以及基于 Agent（智能体）的应用功能；
最后约3.12亿港元投入AI影像与算法升级，深化暗光、多肤色人像及本地化图像生成算力。
在生成式AI正重塑终端硬件竞争格局的当下，从其AI预算的四条主线不难看出，传音控股或寄希望于通过端侧AI建立技术护城河，逐步撕掉外界对其”低端组装厂”的固化标签，避免在智能手机存量竞争时代被边缘化为”老登”。
除了高调公布AI叙事外，占募资额20%的“移动互联网服务”与“物联网产品（含储能）”，则暗藏着传音控股的“第二增长曲线”。
从传音控股的营收构成来看，硬件手机依然是绝对的主力。2025年，其手机业务收入占比高达89.1%；而移动互联网服务与物联网产品（含储能）的收入占比分别为 1.4% 和 9.5%。
而在物联网及其他板块中，传音控股的储能业务正呈现出爆发式的增长态势。
面对非洲比较严重的结构性电力短缺（如尼日利亚日均停电数小时的刚性痛点），传音控股成立钛氪能源，推出itel Energy 与 DYQUE Energy 两大品牌。
其中，itel Energy以高性价比的储能产品面向大众家庭及小型商业用户；DYQUE Energy以高端可靠储能产品面向高端家庭及商业用户。
财报数据显示，传音储能业务营收从 2023 年的 417.8万元飙升至 2025 年的3.58亿元。2026年前4个月，传音储能产品便创造了4.55亿元营收，超过了2025全年水平。
对于传音储能业务的增长，曾在非洲工作过的行业人士透露，“传音本身积累了众多线下门店和Carlcare 售后网点，复用这些线下网络，储能产品的市场推广与售后服务成本可被大幅摊薄。”
三年分红100多亿，传音到底缺不缺钱？
一边是折价约四成发H股、40%募资砸向端侧AI，一边又是在移动互联、储能等领域连续投入培育“第二曲线”，传音到底缺不缺钱？
翻开传音2026年上半年的财务报表，以及近三年向股东派发现金分红的金额看，这个答案显得有些扑朔迷离。
从经营现金流来看，传音2026年上半年确实面临着一定的资金占用压力。
财报显示，2026年上半年，传音控股经营活动产生的现金流净额为-58.61亿元，较上年同期由正转负。
造成这一转变的原因之一是存货高位挤压资金。面对全球存储芯片价格剧烈暴涨的周期，传音进行了大规模的战略性提前备货。
公告显示，传音的原材料存货结余由截至2024年12月31日的人民币31亿元增至截至2025年12月31日的人民币38亿元，并进一步增至截至2026年4月30日的人民币93亿元。
不过，从传音控股的现金储备等看，大规模存货并没有造成公司“资金链紧张”。财报显示，2026年上半年，传音控股的期末现金及现金等价物余额为116.41 亿元。
然而，更让资本市场热议的是传音在分红上的“壕气”。
据传音控股发布的《关于 2025 年年度利润分配预案及 2026年中期分红规划的公告》显示，2023年至2025年，传音控股现金分红总额为48.39亿元、34.21亿元、19.48亿元，三年累计分红102.08亿，占当年归母净利润的比例分别为 87.4%、61.6%、75.5%。
招股书披露，传音控股第一大股东为传音投资有限公司（持股46.71%），公司创始人竺兆江通过持有传音投资20.68%股权、并绑定一致行动人合计控制传音投资67%表决权，从而间接控制上市公司46.71%股权，为实际控制人。按此权益比例测算，过去三年间，竺兆江从上市公司分红中累计获利约9.86亿元。
这种高比例、高频次的分红策略，在整个科技及消费电子板块较为少见。
一方面是三年豪掷100多亿现金分红、创始人及公司股东现金落袋为安；另一方面却是在经营现金流净流出时，选择以折价近40%的姿态赴港IPO募资。
当“非洲之王”的基本盘被存储涨价挤压，而第二增长曲线也需要一定的兑现期时， 如何在回馈股东与积蓄弹药之间找到平衡，也成为传音控股摆脱低端硬件宿命、在港股市场讲出新增长故事的考验之一。
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