8月11日晚，上美股份（2145.HK）发布公告称，公司全资附属公司上海青道，拟以约3.84亿元，收购非全资附属公司上海怡页合计29%的股权。

上海怡页正是婴童功效护肤品牌”newpage一页”的母公司。交易完成后，上美股份通过上海青道对上海怡页的直接持股将由51%升至80%。

交易分为两笔完成，一方面是演员章子怡作为主要有限合伙人的共青城大脚投资合伙企业(有限合伙)(以下简称：“大脚投资”)出售了所持的23%股权，由此套现约3.045亿元；另一方面是上美集团副总裁、newpage一页联合创始人刘明出售了6%股权，由此套现约7944万元。交易后，章子怡仍将继续持有上海怡页股份，并担任品牌代言人。

这笔看似”巩固控制权”的增持，钱究竟花得值不值？

截至8月14日收盘，上美股份报收于29.5港元/股，涨幅4.39%，总市值约117.49亿港元。

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01 套现3亿，章子怡是股东也是代言人newpage一页原本就是上美股份的”亲儿子”，品牌由上海怡页于2022年5月推出，而上美股份通过全资附属公司上海青道，自上海怡页诞生起便持有其51%的控股权；加上关联方上海红道所持的4%，上美股份合计掌控上海怡页55%的股权。换句话说，这次3.84亿的买卖，并不是从外部”买品牌”，而是一笔”内部增持”。

交易前，由章子怡持股99%的大脚投资持有上海怡页29%的股权，刘明持11%。交易完成后，章子怡通过大脚投资仍持有上海怡页约6%股权，并继续担任品牌代言人；刘明保留5%，继续负责运营。

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另外由于章子怡、大脚投资与刘明被视为上美股份附属公司层面的关连人士，这笔交易构成”关连交易”。不过上美股份公告称，交易按正常商业条款订立且已获董事会批准，故获豁免遵守通函、独立财务意见及股东批准的规定。

章子怡这种”既是股东又是代言人”的双重身份，也代表了一种深度利益绑定方式。知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪对媒体表示：”明星会主动为品牌长期口碑负责，而非只完成曝光KPI，能大幅降低品牌短期流量营销带来的反噬风险。”

天眼查数据显示，四年前，大脚投资和刘明对上海怡页的认缴出资额分别为290万和110万元。四年后，大脚投资和刘明合计套现3.84亿元，双方合计投资回报率达到近100倍。

但问题不在章子怡赚了多少，问题在于，上美股份为什么要在这个时候，以这种价格，买回自己参与孵化的品牌股权呢？

02 上美股份寻找“第二增长曲线”上美股份创立于2002年，创始人、董事长为吕义雄，2022年12月头顶”港股国货美妆第一股”的光环登陆港交所。上美股份依靠自主孵化模式搭建了多层次品牌矩阵，覆盖大众护肤、婴童护理、功效护肤、洗护等多个细分赛道。

目前上美股份核心品牌包括大众护肤龙头韩束、母婴品牌红色小象，以及采用“内部孵化+合伙人机制”打造的婴童功效护肤品牌newpage一页，同时布局了一叶子、安敏优等品牌。

长期以来，上美股份业绩高度依赖韩束。2025年财报显示，上美股份营收91.78亿元，其中主品牌韩束贡献73.6亿元，占公司总营收的80.2%。

但当“一颗星”撑起整片天，风险也全压在“一颗星”上。公司急于摆脱”韩束依赖症”，newpage一页或许正是吕义雄给予厚望的”第二增长曲线”。

newpage一页自2022年面世之后，依靠“医研共创”的差异化定位，迅速占领市场。艾瑞数据显示，2025全年newpage一页婴童安心霜位列全网儿童面霜销售额第一，高端婴童润肤油为全网销量第一。渠道层面，线上在抖音、天猫婴童护肤类目稳居头部，线下进驻上万母婴门店、屈臣氏等终端。

newpage一页婴童洗护产品 图源：微博

2025年，newpage一页品牌营收8.8亿元，同比增长134.2%，占集团总收入的9.6%；上线三年半，累计营收已突破10亿元。

这样一条高增长曲线，正是上美股份愿意下注的”确定性增量”。2026年，上美股份提出“2+2+2”战略，即培育两大护肤百亿品牌、两大母婴强势品牌与两大洗护超级品牌。在2025年中国化妆品年会上，吕义雄表示，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。

詹军豪表示，上美走多品牌路线是长期正确的选择。单一品牌不仅会触及增长天花板，还会把所有风险集中在韩束身上，多品牌能覆盖不同细分赛道，分散经营风险。

而从赛道本身看，婴童功效护肤赛道正从”基础温和”的红海，转向”细分功效、技术背书”的精细化竞争。欧睿国际数据显示，2026年中国婴童护理产品市场规模将达460亿元；知行数智则预计，2026年中国宝宝护肤市场规模将扩容至203亿元，年复合增速稳定在7%至8%。这个仍在扩容的赛道，也是上美愿意溢价下注的底气。

03 吕义雄的“合伙人”模式上美股份创始人吕义雄在2025中国化妆品年会上曾公开表示：“上美要打造的是一个创业的平台，协助更多的人走向成功，协助更多的人多边成功，是上美创办至今一直以来的习惯。”

上美股份的愿景是形成”1个200亿级核心品牌、5个50亿级优势品牌、10个30亿级潜力品牌、30个10亿级全球化品牌”的矩阵。这套”合伙人模式”是支撑该目标的核心机制，由集团提供研发、供应链、渠道和资金，合伙人深度参与品牌经营，通过股权安排分享品牌增长的价值。

newpage一页，正是这套“合伙人模式”的典型样本，区别于韩束、红色小象这种由集团100%控股的传统模式，吕义雄选择让出大量股权，邀请明星、核心操盘团队共同持股，试图用利益共享吸引外部资源、激活创业活力。

但这种模式有清晰的A面与B面。

A面是价值共创。章子怡的明星效应为newpage一页提供了信任基石，对一个涂在婴儿脸上的产品而言，”国际巨星妈妈”的背书胜过千万投放，崔玉涛的儿科专家身份补上了医学专业维度。两者叠加，构成品牌”医研共创”的核心叙事，也构成了品牌能在红海中起量的差异化支点。

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B面是价值分配的边界。newpage一页从零做到8.8亿，章子怡和刘明投入350万，获得3.84亿回报。而提供供应链、流量、研发和资金的上美股份，在同一时期将销售费用从12.57亿推高至53.62亿，换来的结果是韩束增速从143.8%降至31.6%，一叶子和红色小象也相继萎缩。

这套模式如今迎来一次重大价值兑现窗口，也暴露出现实矛盾：收益高度向合伙人倾斜，而资金压力、长期经营风险，主要由上市公司上美股份承担。

市场也用脚投了票。收购公告后三个交易日，上美股份股价累计下跌约5.8%，在韩束增长逐渐放缓的当下，13亿估值买下的”第二曲线”，究竟能不能如期长成20亿级品牌呢？

对章子怡而言，230万变3.05亿，加上保留的6%股权，这笔四年期的投资已经完成了一次教科书级的退出。她仍然是品牌代言人，仍然持有股权，似乎成为了最大的赢家。

但当明星股东选择套现落袋，留下来为增长持续买单的，还是吕义雄和上美股份。值得一提的是吕义雄本身就是一个”敢为营销砸钱”的潮汕老板。

1977 年生于汕头农村的吕义雄，自称”从小喜欢做生意”：摆过地摊、卖过光碟、送过盒饭，90 年代末又跑到西安开化妆品批发店，赚到人生第一桶金。2002 年，他带着8人小团队闯荡上海，借着当时铺天盖地的”韩流”，创立了品牌”韩束”。

此后二十多年，他几乎踩中了中国营销变迁的每一个风口：2008年靠电视购物频道爆火、坐上电视购物头把交椅；2012年起重金请崔智友、林志玲、鹿晗、谢霆锋、杨颖等一众明星代言；2014年、2015年更是连年砸下约5亿元冠名江苏卫视《非诚勿扰》，两度刷新”中国电视广告史第一大单”；2022年底韩束业绩触底，他亲自下场研究抖音，两个月后宣布”掌握了平台精髓”。

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吕义雄有一句被业内反复引用的话：”打广告，不一定能做成品牌。不打广告，很难做成品牌。”

这种”营销信仰”，至今还写在上美的账面上。翻阅《招股书》，上市前三年半公司砸下的广告费就超过50亿元。财报显示，上美股份销售费用从2022年的12.57亿元上升至2025年的53.62亿元，三年翻4.3倍。2025年销售费用率58.4%，意味着每赚100元营收，有58.4元花在推广上。同期研发投入2.25亿元，研发费用率仅2.5%，且销售费用是研发投入的23.8倍。

2023年3月起，韩束与短视频达人合作品牌定制短剧，先后推出五部，总投入约4500万元，同年韩束在抖音的GMV达到33.4亿元。行业人士估算，短剧带来的单位流量成本仅为其他广告投放方式的八分之一到九分之一，2023年韩束登顶抖音美妆销量第一。

多年来他曾为广告、为明星、为流量一掷千金，如今为一条”第二增长曲线”，付出3.84亿的增持，说到底，还是同一套逻辑的延伸。

04 明星投资众生相：流量变现之外的资本博弈章子怡其实很早就尝试做投资。2015年，就和黄渤加入了任泉、李冰冰、黄晓明设立Star VC，公司实行一票否决制，股权均等，重大项目需要全部合伙人同意参与投资。投出过韩都衣舍、融360等项目；积攒了投资经验之后，章子怡又成立了大脚投资，押注母婴消费赛道，同时间接参与万达商业股权投资，布局创投与消费多领域，目前投资项目运作良好，尚没有出现投资重大翻车事件。

“小燕子”赵薇一度曾被称作“娱乐圈女巴菲特”，早年参股唐德影视，旗下普林赛斯文化布局影视出品；曾试图以30.6亿杠杆收购万家文化，最终交易失败，遭证监会市场禁入处罚，是明星跨界A股失败的标志性事件。

海清投资黄金珠宝企业梦金园，早期入股后部分股份高位减持获利，仍持有剩余股权，也算是押注IPO比较成功的明星。

孙俪早年入股海润影视、乐视影业，一度账面浮盈可观，但受乐视危机拖累遭遇投资亏损，持股以文娱赛道为主。

明星投资普遍依靠人脉与流量加持，但A股市场风险重重，不少项目最终收益不及预期，也折射出明星跨界投资的机遇与困境。章子怡在投资领域取得的成绩，分析来看，还是比较谨慎的，投资的领域也是时尚、母婴类，还算是本人比较熟悉的领域，投资的金额也不高，无论成败，都是其可以承担的范围。

真正的考验，从来不在一笔交易的签字时刻。当流量红利见顶、研发内卷加剧，谁先做出穿越周期的产品，谁才能把今天的”背书、加持”，变成明天的”增长”和股东的投资回报。你买过newpage一页的产品吗？欢迎来评论区聊一聊。