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估值2万亿美元！美股史上最大IPO“抽水机”要来了
刚刚过去的三季度，美股IPO旺季落空，仅完成30宗发行，21家企业撤回上市申请。智能戒指厂商Oura临阵推迟IPO，OpenAI也表态暂无明确上市时间表，主动下调市场预期。
分析人士向《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）表示，市场并非缺少资金，但高利率环境导致买卖双方“估值鸿沟”扩大，投资者筛选标准大幅收紧。
Anthropic这场2万亿美元的IPO，将成为高利率下，市场对高亏损AI巨头估值接受度的关键压力测试，其成败或将决定美股IPO市场能否回暖。
21家公司撤回IPO
仅30宗IPO创10个季度以来最低
9月，美股连续出现IPO推迟和撤单。
9月29日，智能戒指制造商Oura突然宣布推迟原定于次日的IPO。按照此前计划，公司拟发行5000万股股票，最高融资约22亿美元，对应估值最高约156亿美元。公司此前获得约4倍认购。
对此，Oura方面向每经记者表示，尽管此次IPO获得强劲需求，公司仍因“IPO市场存在不确定性”决定推迟上市。
公司CEO Tom Hale表示，IPO只是公司发展过程中的一个环节，公司希望为员工和投资者完成“一次出色的IPO”，公司目前“有条件选择上市时机”。
Oura推迟IPO并非孤例。
美国IPO研究机构Renaissance Capital报告显示，第三季度美国市场共有21家公司撤回IPO申请。过去一周，4家原计划融资至少5000万美元的公司撤回或推迟了IPO，其中，Oura、Bamboo Insurance和Amaero三家公司推迟发行；核能企业Holtec Nuclear则撤回了原定融资8.25亿美元的上市计划。
与此同时，OpenAI也主动降低了市场的短期上市预期。9月29日，OpenAI CEO阿尔特曼在开发者大会后表示，公司目前“没有明确的IPO时间表”。此前市场预计OpenAI会在2027年上市。
Renaissance Capital数据显示，第三季度美股IPO各项数据指标全面下滑：
●发行数量与规模惨淡：三季度仅完成30宗IPO，创10个季度以来新低，合计融资328亿美元，不仅远低于二季度的48宗，也大幅落后于过去10年三季度平均49宗的水平。
●融资高度集中：在328亿美元的总融资额中，仅SK海力士7月赴美上市一笔交易就募集了265亿美元，占比高达八成。剔除该项目后，其余29宗IPO在整个三季度仅筹集了62亿美元。
●二级市场表现承压：三季度IPO首日平均涨幅仅为6.2%，随后平均下跌5.7%。截至9月底，全季度新股自发行价计算的平均收益率为-0.1%。此外，30.4%的新股最终发行价低于指导区间（比例较二季度接近翻倍），39.1%的新股在上市首日即告破发。
10年期美债收益率创24年新高
高利率加剧IPO估值压力
当地时间10月1日，美国10年期国债收益率盘中一度升至5.342%，创2002年以来最高水平。整个三季度，10年期美债收益率录得本世纪以来最大季度升幅。
美债收益率持续走高，正在改变IPO市场的定价环境。
当10年期美国国债收益率超过5%，投资者持有相对低风险资产即可获得较高的名义回报率。对于尚未经过公开市场检验、估值主要建立在未来增长预期之上的成长型企业，投资者自然会更加关注风险补偿。
与此同时，更高的利率意味着企业融资成本上升，也会提高估值模型中的折现率。在其他条件不变的情况下，未来现金流折现后的现值下降，盈利兑现周期较长的成长型企业因此更容易受到影响。
毕马威美国资本市场准备负责人莎莉·马格尔（Shari Mager）在接受每经记者采访时表示，三季度美国IPO活动明显降温，背后既有市场波动、通胀和利率压力，也存在买卖双方不断扩大的估值预期之间的差距。
她指出，目前市场仍存在明显的“估值鸿沟”：卖方希望获得的估值，与买方愿意支付的价格之间存在差距。利率环境变化进一步增加了企业判断公开市场估值的难度，也提高了交易融资成本。
AI数据中心设备公司Accelevation和数据中心运营商Csquare的上市表现，正是这一变化的缩影。
尽管Accelevation收入增长迅速，并拥有较大的数据中心订单储备，但最终仍将发行价从20至24美元的区间下调至18美元。其上市首日开盘价进一步低于发行价，也说明投资者并未简单按照企业的高增长预期进行定价。
Csquare发行价同样低于原定区间，截至9月底，股价较发行价下跌24.7%。
Renaissance Capital投资策略总监艾弗里·马奎兹表示，近期债券收益率飙升和利率上调给成长型公司带来了一定下行压力，而IPO市场上的多数公司恰恰属于成长型公司。
不过，高利率并不意味着IPO市场缺乏资金。
莎莉·马格尔告诉每经记者，近期超级IPO仍能获得投资者支持，说明市场资本依然存在，但投资者的筛选标准正在明显提高。“目前投资者更加看重企业是否拥有经常性收入、稳定需求以及长期增长潜力。与此同时，能够继续从私人市场获得融资的企业仍在等待更高的估值倍数，当市场无法满足这一要求时，企业就更可能选择推迟IPO。”
她同时指出，私人资本能够给企业提供更多融资灵活性，但对于需要巨额资金快速扩张的公司而言，私人融资并不能完全替代公开市场，“公开市场仍能够提供最广泛的投资者基础和最大的资金池”。
因此，当前IPO市场真正面临的并非单纯的“缺钱”，而是高利率环境下，企业估值预期与投资者支付意愿之间的重新匹配。
Anthropic冲刺2万亿美元IPO
将成美股市场“压力测试”
Renaissance Capital数据显示，截至三季度末，美国IPO市场仍有221家公司处于申请队列中，计划合计融资217亿美元，其中85家公司在过去90天内提交或更新过材料。
真正的问题在于：这些公司什么时候能够真正进入公开市场？
Renaissance Capital此前预计，2026年剩余时间可能有40~70宗较大型IPO，但该机构在最新三季度报告中表示，这一预测可能“过于乐观”。四季度IPO市场能否恢复，很大程度上取决于市场能否重新稳定，以及Anthropic这笔超级IPO的推进情况。
据媒体10月1日报道，Anthropic已经邀请部分大型机构投资者于10月14日前往其旧金山总部参加投资者会议，并可能最快于11月9日当周启动正式IPO营销，争取在11月26日美国感恩节之前完成上市。知情人士称，部分投资者目前认为Anthropic的合理估值可能在1.8万亿美元至2万亿美元之间，但最终时间和估值仍可能调整。
在当前IPO市场环境下，这笔交易将成为投资者对高估值AI企业接受程度的一次重要检验。
Anthropic IPO招股书显示，公司2025年收入同比增长近12倍至约46亿美元，但同期经营亏损扩大至80.6亿美元。公司去年仅计算和基础设施支出就达到73.3亿美元，占总运营支出的一半以上；未来多年与云计算、算力和基础设施相关的合同义务合计达到5180亿美元。
Anthropic披露的约420亿美元净亏损中，约340亿美元来自与此前融资工具估值变化有关的会计损失，并非实际经营现金支出。但即使剔除这一因素，其超过80亿美元的经营亏损仍意味着，投资者需要在高速增长与巨额资本开支之间重新衡量公司的估值。
与此同时，Anthropic未来增长仍高度依赖持续的AI基础设施投入。10月1日，有报道称，博通已经同意向Anthropic提供最高420亿美元融资，用于支持其租赁AI芯片和计算能力。这笔融资可覆盖Anthropic与博通相关的1252亿美元五年TPU租赁承诺中的约三分之一。
有分析师指出，Anthropic在2025年每获得1美元收入，就支出了约1.6美元的计算基础设施成本。与此同时，公司83%的收入来自按使用量计费的业务，一旦客户预算收紧或市场出现更便宜的替代模型，相关收入存在较快调整的可能。
因此，Anthropic这笔潜在的超级IPO将同时接受三重检验：高利率环境下投资者对高估值成长股的接受程度、AI企业高速增长能否覆盖巨额基础设施投入，以及私人市场估值能否顺利向公开市场估值过渡。
Renaissance Capital将Anthropic列为四季度IPO市场最重要的潜在交易之一，并认为其上市时间将直接影响年底整体发行节奏。
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