5月25日，上海市民路过显示股市指数的户外大屏。图源：视觉中国

“我买的基金在老登股里躲牛市。”一位投资者苦涩地表示。

随着上半年即将收官，公募基金的半年成绩单已无悬念。数据显示，公募基金赚钱效应明显提升，但分化更为显著。

在权益类基金（只统计初始基金）中，今年以来有117只基金实现翻倍收益，赚钱的基金比例达65%，但也有315只基金亏损超20%。而将时间拉长至一年，则已有1148只基金实现翻倍收益，占比达13.58%。

表现领先市场的基金中，半导体芯片、科创板成长等主题频频出现。相较于硬科技领域，被投资者称为“老登股”的白酒、地产、煤炭、消费等传统行业大幅跑输，重仓这些板块股票的基金难掩失落。

几家欢喜几家愁？

追光的基金经理赢麻了

据Wind数据梳理，今年以来已有117只权益类基金收益翻倍。今年以来收益排名前十的基金中，有6只来自财通基金的金梓才，而将时间拉长至一年，金梓才更是包揽了收益前十中的前五名，表现最好的财通多策略福鑫近一年收益率高达535%，另4只基金收益水平也均超过477%。

这一罕见的情形也吸引了投资者的关注。资料显示，金梓才为上海交通大学微电子学与固体电子学硕士，投资经理年限为11.6年。

在一季度的基金报告中，金梓才称，在2025年下半年就看到了海外AI算力行业的高景气度，2026年一季度继续保持大幅超配海外算力板块。“直到今天，A股市场投资者仍在一定程度上低估海外算力供应链企业的价值，当期定价尚不充分。”适度增配了光通信的上游企业，PCB（印刷电路板产业）行业上游存在量价齐升的投资机会，对其进行增配。

这一思路也踩中了近一年以来A股市场的主要行情。

（金梓才在管基金重仓股票，截至今年一季度末，截图自Wind）

受益于AI算力需求爆发，光通信产业作为AI大模型输送海量数据的“高速血管”景气度飙升。被称为“易中天”的光模块三大龙头股（即新易盛、中际旭创、天孚通信）在近一年来风头强劲。

持仓信息显示，金梓才在2023年时就曾将新易盛作为第一大重仓股，中际旭创、天孚通信在2024年也曾出现在前十大重仓股中，直到2025年中报时聚齐，并由此开启了金梓才管理基金的净值飙升之路。

其中，中际旭创自2025年6月以来股价上涨超13倍，今年以来上涨超110%；新易盛自2025年6月以来上涨超8倍，今年以来上涨93%。

“站在光里的男人，堪比财神爷。”有投资者惊喜表白。相较于投资者的热烈追捧，除一只基金处于封闭期暂停申赎外，金梓才管理的另6只基金在近期均已暂停大额申购，单日最高申购金额在500元或1000元，该基金称此举是为了保证基金的平稳运作，保护基金份额持有人利益。

在市场人士看来，这一方面是避免投资者盲目追高，另一方面，也避免规模快速膨胀，超出基金经理的管理能力。

不过，金梓才也不乏争议，在管基金收益率集体大幅领先，背后是重仓持股的高度一致。Wind数据显示，其管理的7只基金重仓股高度一致，仅有个别股票的重仓比例略有不同。

此外，亦有投资者指出，在2023年时，金梓才管理的基金业绩当年排名垫底，业绩的大起大落，亦令部分投资者望而却步。

在今年以来收益翻倍的基金中，融通科技臻选是唯一一只年内成立的次新基金。市场人士分析指出，从基金净值表现与科技板块整体走势综合判断，基金经理或已重点布局光模块、国产算力等当下市场热度较高的AI产业链相关赛道。

在今年以来以及近一年表现靠前的基金持仓中，除“易中天”之外，长飞光纤、亨通光电、杭电股份、源杰科技等成为这些基金的重仓股。一如投资者所言，当前的行情是“追光者”，而“追光”的基金经理们也成为本轮行情的最大赢家。

追光行情能否持续？在融通产业趋势臻选基金经理李进看来，光模块成长逻辑清晰：AI算力爆发带动AI芯片需求快速增长。在此基础上，每个AI芯片需要搭配更多的光模块。光模块产品结构也会升级，利润率提升。此外，光模块技术进步快，具有规模效应与先发优势的龙头公司竞争力增强，预计光模块的高速增长将持续到2030年。

超1000只基金近一年收益翻倍

这边投资者为“站在光里”的基金经理欢呼，另一边，持有中证港股通互联网ETF的投资者笑不出来。

Wind数据显示，多家基金公司推出的中证港股通互联网ETF今年以来业绩垫底，亏损幅度超30%，表现最差的华夏中证港股通互联网ETF更是亏损幅度达40.31%。

赚钱的基金大多在“追光”，亏钱的基金则各有不同。

在主动管理型权益基金中，重仓多只农牧股的国联品牌优选A持续垫底，今年以来亏31.95%。在近一年亏损超20%的基金中，名称中含有消费、医药健康、食品饮料等关键词高频出现。

据Wind数据梳理，在统计的8391只权益类基金（含指数基金，只统计初始基金）中，今年以来有1947只基金收益超30%，实现正收益的基金有5421只，占比近65%。另有315只基金亏损超20%。将统计时间拉长至一年，则有7120只基金实现正收益，更有1148只基金实现翻倍收益，占比达13.58%。

权益基金赚钱效应明显提升，但投资者的体感却并不明显。

华南某公募基金资深从业者詹婷（化名）表示，2020-2021年大批顶流主动基金深度回撤，不少投资者长期被套，即便本轮行情回本，持有人普遍“解套即赎回”，形成赚一点就落袋、不敢长期加仓的心理定式。

行业多家机构测算显示，收益率在8%时投资者最容易赎回。

此外，本轮上涨集中在AI、光通信等科技赛道，消费、医药等多数板块持续震荡走弱。科技行情涨势较快，不少投资者“恐高”，也有不少普通基民持仓分散在传统赛道，并未赚到本轮行情收益，因此直观感受“市场涨、我不赚钱”，没有入市动力。

一位投资者展示其持仓的基金，包括广发高端制造A、汇添富价值精选混合等多只上一轮牛市中购买的明星基金仍处于亏损状态。她表示，被基金伤透了心，但又狠不下心赎回亏损中的基金。

上述资深业者感叹，过往牛市是普涨行情，板块总会轮动。而当下的行情分化明显，AI相关板块涨，虹吸效应下其他板块则会下跌。

张坤还在坚守白酒，投资者等不起了

易方达基金经理张坤是上一轮行情中备受追捧的明星基金经理。在2021年的巅峰时期，张坤管理的基金规模一度超1300亿元，张坤也是首位主动管理规模超千亿的基金经理。

截至2026年一季度末，张坤仍然是主动管理规模最大的基金经理，但管理规模已缩水至416.72亿元。

尤其是，张坤管理的易方达蓝筹精选持续重仓白酒股，被投资者调侃称为“世界第三大酒庄”。截至今年一季度末，其前十大重仓股中仍有贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等四只白酒股。

在基金年报中，张坤称，“市场先生”患有躁郁症，同样一批公司，在竞争壁垒未变，甚至自由现金流更好的情况下，在2021年初报出的价格高得离谱，投资者愿意为优质的内需资产支付50-60倍的市盈率，但到2025年末估值被压缩到10-20倍。

以其重仓的贵州茅台为例，在2021年2月时其市盈率一度推至73倍，如今回落至仅有18倍。

张坤称，其买入的是中国最优秀的一批公司；它们的估值很低，并且正在通过回购和分红积极回馈股东。优质资产的价格不太可能长期低于其重置成本，更不太可能长期维持在私有化都很划算的水平。

（截至今年一季度末，张坤管理的基金重仓股票；截图自Wind）

这与张坤此前的选股逻辑一致，这一理念在上一轮牛市行情中备受追捧。只是，在接连下跌四年后，白酒板块仍未迎来反转。与此同时，五粮液调整财报数据震惊市场，其今年以来已下跌超29%；贵州茅台今年以来也跌去11%。白酒板块今年以来下跌16.59%，自2022年以来累计下跌36.68%。

反映到易方达蓝筹精选上，今年以来其下跌19.42%，近5年收益率仍亏49.16%。投资者的耐心也正在耗尽，加速出逃。

不过，张坤管理的易方达亚洲精选跑出了与另三只基金截然不同的行情。易方达亚洲精选近一年上涨56.7%，其重仓三星电子、台积电等，并在今年一季度加仓SK海力士、阿斯麦。今年以来，SK海力士暴涨297%，阿斯麦大涨67%，成为提升基金净值的主力。

只是，易方达亚洲精选规模仅31.69亿元，远不及267.93亿元的易方达蓝筹精选和95.44亿元的易方达优质精选。这也表明，买张坤基金亏钱的投资者远比赚钱的投资者多。

基金经理明星效应降温

相较于上一轮的基金牛市，当下投资者更多了几分冷静。

近两年来，新发的公募基金中未再有百亿基金出现，相较于2020年时百亿基金频现的景象不可同日而语。

面对一年间收益翻了4倍乃至5倍的金梓才，仍有部分投资者不为所动：“经历过21年牛市和之后4年熊市的人早已经对明星经理脱粉了。”“每一轮牛市都是新的造神。”而金梓才当前管理规模仅89亿元，尚未进入百亿基金经理之列。

在前两年主动管理型权益基金大幅跑输大盘行情的情况下，投资者纷纷涌向ETF指数基金。Wind统计显示，有1361只指数基金在近两年成立，占当前市场中指数基金的四成。

詹婷表示，当前ETF品类非常丰富，涵盖宽基与细分赛道，兼具费率低廉、交易灵活、持仓透明等优势。不过，指数基金更适合对行情大市、行业板块有一定判断能力的投资者。

例如，投资者如果选择了科创板半导体材料设备主题ETF，其今年收益能达到125%；但如果选择了中证港股通互联网ETF，其今年亏损将达到36%。

詹婷表示，自2024年“9·24”行情以来，主动权益基金再度展现出超额收益能力，基金经理也证明了其专业价值。对于不擅长择时的普通投资者，更建议选择主动管理型基金产品。

但她也坦言，明星基金经理效应确实较此前下降很多。

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊在6月22日发布的下半年A股市场展望中提到，截至一季度末，公募基金对大科技板块的超配比例为9.9%，低于2015年四季度14.1%的历史峰值，也远低于2019年二季度时对大消费板块18.7%的超配水平。孟磊指出，各类资金入市有望降低股权风险溢价。行业与主题ETF规模扩张，推动了行业龙头的股价表现。随着A股市场赚钱效应持续好转，主动公募基金新发有望出现边际回暖。